【川财研究】MLF担保品范围扩大，货币政策保持中性

宏观：MLF担保品范围扩大，货币政策保持中性
周末央行出台政策扩大MLF担保品范围。18年以来，在债市情绪大为好转，国债中枢下行40BP的大背景下，低等级信用债却不断遇冷。一级市场方面，AA级信用债相较于AAA级认购倍数出现快速下行且二者差值有进一步扩大倾向。同时，二级市场方面，各个期限信用利差亦有所扩大。总体来看，低等级信用债市场持续降温，一定程度上或将造成企业再融资风险。而本次扩大担保品范围则将很大程度缓和信用问题集中爆发带来的系统性风险。放到去杠杆的大背景下去审视这次担保品的扩大或许可以帮助我们看清政策的指引方向。道理上讲，去杠杆实际上可以拆分为去债务以缩减分子端和去产能以修复分母端两个过程。一方面，金融监管之下信用问题逐步浮出水面本身是去杠杆过程的必要一步，债务的削减势必要走到引导部分企业风险暴露这个过程。但是另一方面，我们也要看到，稳健去杠杆同时也需要相对稳定的需求端环境以修复原本就有些薄弱的微观资产收益率水平。从这一点上讲，本次扩大担保品仍符合央行近来采用结构性货币政策对冲去杠杆风险的一贯思路。

食品饮料：对标海外估值体系，优选白酒以及休闲食品
进入存量经济时代，入选MSCI、沪深港通、海外资金以及中国资本市场改革的预期（管理层鼓励国内在海外上市的独角兽企业通过CDR模式实现A股上市），使得中国市场对估值国际接轨预期持续提升，我们选择市场成熟度较高的香港以及美国进行估值比较用以帮助投资者更好的观察国际估值差异以及寻找估值规律。
成熟市场的估值体系：强盈利能力享受高估值。以中国、香港以及美国ROE和PB作为衡量指标，中国、香港以及美国2005-2016年ROE和PB散点图中，美国、香港市场呈现明显的线性关系，而中国市场无明显规律，基本符合越成熟的市场强盈利能力享受高估值。
中国食品饮料行业估值较为合理。假设中国与海外估值体系接轨，即使用ROE/PB指标进行行业对比，结果显示中国食品饮料行业的估值处于较为合理的区间。我们选择三大市场的新经济进行行业对比，以当前ROE来看待估值水平的话中国新经济基本处于溢价阶段，即更低的ROE、更高的PB，但通过行业间对比来看，中国必须消费行业估值较为合理。从A股行业对比来看，食品饮料行业ROE相比其他必须消费行业来看为最高，依然拥有较高吸引力，同时受到新一轮景气推动，行业ROE有望持续上升，从相对估值来看，食品饮料行业较2011以及2008年峰值仍有差距，估值较为合理。
投资策略：维持行业“增持”评级，优选白酒以及休闲食品。随着MSCI纳入A股正式生效、沪深港通、海外资金以及中国资本市场改革的预期，整体A股的估值体系或将向海外看齐，参照海外以ROE/PB角度来看，中国食品饮料行业整体估值较为合理。在行业估值较为合理的前提下，我们建议投资成长性行业，白酒以及休闲食品。
白酒：酒企主动管理、大众消费承接行业趋势，白酒高景气度将较为持久。高端白酒价格上涨打开次高端市场空间，次高端白酒将受益于高性价比优势以及白酒消费价格带升级的趋势，市场仍有较大增长空间。相关标的：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。
休闲食品：渠道变革、饮食习惯改变以及消费升级为行业带来高景气度。休闲食品行业几个高增长的子行业均具有大行业小公司的特征，我们认为行业龙头在产品、渠道和品牌的优势下，有望持续扩大市场份额。相关标的：绝味食品、好想你、恰恰食品。
风险提示： 宏观经济下行风险；食品安全风险；大众消费不达预期