【川财研究】风险偏好维持，反弹未完

策略：风险偏好维持，反弹未完

继续中期布局绩优成长股。（1）风险偏好有支撑，优质成长股依然是主线，业绩和成长性是配置核心逻辑。（2）沪深股通连续9周流入、证监会23日表示要支持高科技产业的快速发展、25日核发IPO规模仍在25亿左右等显示短期市场风险偏好仍维持，且政策支持新兴成长行业是中长期的、国家战略层面的，叠加市场波动率上升，中长期风格转换已经来临，优质成长个股仍是中期配置的主线，业绩和成长性是主导逻辑；这其中首选关注芯片、5G、军工、生物医药、游戏等细分子行业中有业绩的低估值个股，此外生物科技、云计算、人工智能、高端制造等政策鼓励的行业中的龙头个股也值得关注。（3）绝对估值较低、外资持续流入以及业绩增速仍较高等使得低估值蓝筹调整后仍可能受机构资金逢低配置，主要关注几个方面：一是消费类中的商贸、医药、智能家电等低估值蓝筹板块。二是大金融中的大券商、大银行等低估值确定性蓝筹，业绩改善的确定性较高。三是盈利确定性改善的周期板块，首选受益于新能源汽车销售增长、成长空间较大的有色中的小金属板块；其次关注化工、钢铁等传统周期板块，盈利改善的确定性较高，估值较低，油价上涨和环保压力等使得周期板块景气度延长。（4）中短期内政策性主题仍是重点，自主创新相关的集成电路、军民融合等值得关注；此外，绿色发展相关的环保、涨价相关的天然气、富士康和药明康德上市导致的独角兽等概念主题也值得关注。

宏观：居民杠杆率过高吗？ 
高频实体情况方面，上游方面，EIA原油库存超预期增加，OPEC和俄罗斯又先后暗示将退出减产计划，众多利空因素的叠加作用下，周五油价大跌。长期来看，投资者还需继续关注中东局势、原油产量等因素对油价的影响。中游方面，开工率连续回升、钢铁库存继续下降，钢材供需保持高位震荡，与此同时，主流钢厂六月份将上调价格，预计短时间内钢材价格仍有较强支撑。下游方面，考虑生猪供给较为充足、猪肉消费进入淡季，在供需不平衡的基本面影响下，预计猪肉价格将继续保持低位震荡。流动性及利率方面，央行公开市场以平稳对冲到期的操作为主，资金面略有收紧，主要的货币市场利率纷纷上行。考虑后续仍有缴税和MPA考核等压力，以及流动性新规对银行监管的加强，在货币政策保持中性的背景下，预计货币市场流动性还将保持偏紧状态。从长期来看，实体经济仍有韧性，基本面保持平稳，而在流动性新规对银行产生的压力作用下，预期未来资金面仍有波动风险。与此同时，地方债发行量上升、利率上行带来的传导效应，也可能对利率中枢造成一定的下行压力。本周美元指数突破94，强势美元导致资金从欧洲、日本以及新型市场流回美国，人民币兑美元汇率也有所下跌，但考虑目前人民币汇率调节手段相对较为丰富，短时间内国内流动性层面来自汇率的压力相对可控。

化工-染料行业：H酸、对位酯再度大幅提价
事件
援引染化电商七彩云消息，继5月10日活性染料最重要的染料中间体H酸、对位酯大幅提价之后，5月26日，H酸、对位酯再度涨价。H酸从5万元/吨涨至8万元/吨，对位酯从3.5万元/吨涨至4.5万元/吨。
点评
三大主要厂商关停，H酸、对位酯供不应求。本月，苏北地区环保风暴愈演愈烈，H酸、对位酯产能龙头闰土和吉华关停整顿；长江流域向“化工围江”宣战，湖北楚源也被迫停业整顿。三大中间体生产企业复产无期，中间体供不应求。以H酸为例，现仅山东裕源、无棣科亿、内蒙亚东、内蒙丽源、浙江龙盛等少数几家企业生产供应，合计产能不到3000吨/月，对应国内5000吨的月需求量，供需缺口在2000吨/月以上。受此影响，近日H酸、对位酯再次大幅提价，本月累计涨幅已分别达到142.4%/66.7%。
成本端驱动，活性染料将再度迎来大幅提价。受成本端大幅上行影响，目前活性染料主流产品报价在3.5万元/吨左右，较中间体首次涨价前2.8万元/吨的报价上涨7000元/吨，涨幅略超我们此前预期（首轮涨幅不低于5000元/吨）。市场交投情况良好，上周实际成交价均在3.2万元/吨以上。今日H酸、对位酯再次大幅提价，我们认为活性染料未来两周将跟随提价，预计本轮提价幅度将不低于7000元/吨。
活性染料步入上涨通道，坚定看好配备中间体产能的染料龙头。江苏“141”环境治本工程正加速落地、湖北“沿江一公里”化工企业清退正快速推进，部分中间体产能可能永久关停。预计此次苏北、湖北两地环保整顿将持续数月，H酸、对位酯供不应求的格局将持续发酵，活性染料将跟随中间体价格步入上涨通道。需求端看，下游印染行业需求稳定，并且染料成本占比较小，仅占印染成本的10%-20%，下游对染料价格上涨有较强的承受能力。我们坚定看好配备相关中间体产能且不受苏北、湖北环保风暴影响的染料龙头企业，H酸、对位酯实现部分自给或全部自给，将充分受益本轮活性染料价格上涨行情。此外，中间体库存充沛的染料企业也将受益。经测算，不考虑成本端变动的情况下，活性染料价格每上涨1000元/吨，有望带动龙头企业税后净利润提升711.68元/吨。
相关标的：浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）、吉华集团（603980）。
风险提示：政策风险；环保力度不及预期；下游需求不及预期。

4月份工业利润增长明显加快 （中证网）

饲料产业体系向绿 畜牧业快步转向绿色发展 (新华网)

商业银行流动性风险管理新规落地：中小银行纳入监管 (21世纪经济网)