【川财研究】并表因素影响减弱，新经济产业内生增长性更强

宏观策略：并表因素影响减弱，新经济产业内生增长性更强

自2014年起，A股掀起并购重组热潮：2014年重大重组事件（剔除失败案例）159起，2015、2016年均超过300起，2017年仍有286起。并购重组对企业造成的影响主要有两方面，一方面是溢价收购导致企业账面的商誉价值增加，另一方面是为并购后的企业带来业绩的外延增长。
我们对2014年以来已完成并购且公布了标的并表带来实际净利润增长的并购重组事件进行了统计，将并购重组业务带来的实际净利润从作为竞买方的上市公司整体净利润中剔除后，并购重组对A股整体影响有限。分板块来看，主板（剔除金融）近4年的净利润增速在剔除并表因素后仅有小幅回落，中小板剔除并表因素后，前3年净利润增速显著回落，2017年外延增长对板块整体净利润的贡献已经较小，净利润增速回落幅度收窄；创业板净利润增速在剔除并表因素后持续显著回落，但剔除温氏、乐视的影响后，2015年以来，并表因素对创业板的影响也逐渐减弱。根据我们预测的2018创业板整体净利润增速和承诺净利润情况，2018年创业板剔除并表因素后的内生增长性将更强。从最为受关注的新经济行业来看，预测2018年剔除并表因素后的内生增长性均将增强，外延增长对净利同比增速的影响将为负，尤其是对通信、传媒（剔除乐视网）行业的影响更为明显。

房地产行业动态点评：4月单月商品房销售面积同比转负

4月单月商品房销售面积同比转负。2018年以来商品房销售面积连续回落，1-4月份，商品房销售面积42192万平方米，同比增长1.3%，增速比1-3月份回落2.3个百分点。 4月商品房销售面积同比下降4.1%，自去年10月以来再度转负。不过值得注意的是，部分城市的预售证审批有所放松，很多城市都在稳步推货，以上海为例，4月的商品住宅供应量达到了106万方，创调控以来的单月新高，许多房企也加快了周转速度、推货节奏，后续销售数据有望保持平稳，出现大幅下降的可能性不高。
1-4月开发投资额同比累计增速保持10%以上。2018年1-4月份，全国房地产开发投资30592亿元，同比名义增长10.3%，增速比1-3月份回落0.1个百分点，维持在10%以上。4月单月全国房地产开发投资额为9301亿元，环比下降了11%，同比上升10%，投资开发情况好于去年同期。得益于前期的良好销售，房企资金层面相对宽裕，新开发意愿依然较强，4月新开工面积达17164万平米，同、环比分别增长2.9%和1.8%，后续将对开发投资数据构成支撑。
龙头地产股仍值得关注。目前一、二线城市库存去化月数大致在8、9个月左右，已经低于一般12个月的合理水平，供不应求的市场格局并未改变，房价上涨压力犹存。而部分三、四线城市市场热度持续提升，房价、地价快速上涨，需求端调控的政策难言全面放松。正因为低库存下存在价格上行风险，将推动中央和地方政府推进供给端政策的放松，比如加大土地供应量和放松预售证监管。在土地市场上，一、二线城市优质土地拍卖对企业资质、规模、经济实力、技术资质、项目经验要求更高，小型房企拿地的难度骤增，龙头房企高门槛下的拿地优势愈发明显。此外，非标业务收紧后，房企资金链承压，大型房企通过非标融资的规模不大，目前没有受到太大影响，龙头房企甚至可能以此为契机，进一步扩大规模优势，提高市场占有率，龙头房企仍值得关注。相关标的为保利地产、金地集团、万科A。
风险提示：国内经济持续走弱；国内房贷政策继续收紧。