【川财研究】短期通胀无忧

策略：短期通胀无忧

事件
5月10日，国家统计局公布数据显示，4月CPI同比1.8%、较上月回落0.3%，环比-0.2%；4月PPI同比增速3.4%、较上月回升0.3%；环比增速-0.2%、与上月持平。
点评 
食品项继续压制通胀水平。4月CPI同比增长1.8%，前值2.1%。从主要构成项目看，以猪价为代表的食品项目继续成为压制通胀水平的最主要原因。具体来讲，4月份食品价格环比下降1.9%，较前值跌幅收窄2.3个百分点，但由于去年基数上升，4月同比仍较上月下降1.4个百分点至0.7%，其中猪肉价格同比更是跌幅扩大4.1个百分点至-16.1%。实际上，尽管今年年初以来南美旱灾、中美贸易战影响下一度出现豆粕价格飙涨，但从上市公司数据上看，过去三年农业类公司资本性开支复合增速超过30%，农产品供给短时间内不会出现大幅收紧，食品项在未来一段时间内仍将压制通胀水平。
非食品项大致符合季节性。非食品方面，4月非食品价格环比上涨0.2%，同比增速与上月持平，整体符合季节性规律。从主要分项看，随着3月以来国际原油价格上涨，国内成品油价格连续三次上调，直接造成本月交通通信价格项目同比较上月上升4.4个百分点至8.7%。在医改、春节旅游等一次性冲击后，服务项目整体环比上行0.3个百分点，大致仍保持温和水平，短时间内难以对通胀形成明显的抬升作用。
PPI二季度或将冲高。4月PPI环比下降0.2%，与3月降幅相同，但受翘尾因素影响，同比增速回升0.3个百分点至3.4%。分行业来看，煤炭开采环比下降0.9%，黑色金属环比下降-2.9%，国内工业品原料价格均有所下滑。但是我们也要看到，随着各类不利因素的逐渐消退，下游需求终于开启，自从3月末大幅调整以来，钢铁建材等库存快速去化，价格已经出现了较为明显的提升。另一方面，在国际政治局势紧张的大背景下，国际原油价格再度开启升势，至今WTI轻质原油已经涨破70关口，这也直接导致本月石油分项同比增速大幅上升8.3个百分点至15.2%。往后看，短时间内随着工业原料的持续去化，国内工业品仍将维持一定的价格韧性，同时考虑到二季度将面临较高翘尾，PPI或在二季度短暂冲高形成年内高点，但长期看，PPI仍有在今年后半段重回跌势的压力。
风险提示：民间投资增速不及预期；下游需求低于预期。

短期展望：4月市场资金小幅流出，资金面平稳

2018年4月市场资金总流入658亿元，总流出919亿元，净流出261亿元。从资金流出端来看，9个IPO项目预计吸纳资金189亿；定增和配股共吸纳资金195亿元；共发行9只可转（交换）债并吸纳资金132亿元；限售股解禁可减持额约157亿元；高管和大股东减持约72亿元；交易税费和融资买入利息分别约131亿元和42亿元。从资金流入端来看，新发行公募基金规模约336亿元，基金专户新增规模约50亿元，新发行私募基金规模约200亿元（根据3月份176亿元数据预估）；散户资金流入根据粗略估算约200亿元；高管和大股东增持约35亿元；沪/深股通共流入长期资金约405亿元；融资余额减少169亿元；QFII投资额度新增6.3亿元，RQFII投资额度减少5.1亿元。整体来看，市场资金面仍保持平稳。

从美国GDP增长率看美国收益率走势
核心观点
从历史经验来看，美国10年期国债收益率与美国名义GDP增长率密切相关，美国10年期国债收益率大幅偏离GDP增长率的可能性不高。
（1）1954年以来的历史经验表明，美国10年期国债名义收益率与美国名义GDP增长率密切相关，并且一个基本规律是：只要美联储不是主动打压失控的通胀，10年期国债名义收益率通常比名义GDP增长率低一些。仅仅在1980年代沃尔克执掌美联储期间，10年期国债名义收益率才在相当长的时间里大幅高于名义GDP增长率；（2）历史经验还显示，美国通胀突破2%之后，10年期国债名义收益率会更接近美国GDP增长率。考虑到人口因素和全球产能过剩对通胀的抑制，通胀出现超预期上涨的可能性不高，因此美国10年期国债收益率大概率将保持上升趋势，但不太可能大幅偏离美国的GDP增长率。
风险提示：美国GDP增长超预期。

染料行业动态点评：活性染料中间体H酸、对位酯大幅提价

事件
2018年5月10日，援引染化电商七彩云消息，作为活性染料最重要的染料中间体，H酸、对位酯正式涨价。H酸从3.3万元/吨涨至5万元/吨，对位酯从2.7万元/吨涨至3.5万元/吨。
点评
环保压力激增，染料及中间体企业受巨大冲击。上月央视曝光连云港化工企业违法排污问题，近期连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区，所有化工企业一律停产整治。连云港是染料产业链的主产区之一，本次事件中，亚邦股份8家子公司（蒽醌结构染料）、闰土股份3家子公司（H酸、对位酯等活性染料主要中间体）、江苏吴中1家子公司（有机颜料、分散染料部分产品）等企业关停整顿。除连云港地区的相关中间体产能关停以外，活性染料中间体主要生产商湖北楚源（年产能H酸2.4万吨、对位酯3.5万吨）近期也停业整顿。
H酸、对位酯供不应求，活性染料将迎来大幅提价。以H酸为例，供给端看，根据我们草根调研，目前全国正常开工并对外销售的企业，合计月产能仅3000吨，主要集中在山东（科亿、裕源）、青海、内蒙古等地；需求端看，行业H酸月需求总量约5000吨左右，月供需缺口高达2000吨。供需缺口推动此次H酸与对位酯的大幅提价，中间体涨价也将很快传导至下游活性染料，预计首次提价幅度不低于5000元/吨。
活性染料有望步入上涨通道，看好配备中间体产能的染料龙头。参照2013年染料行业环保风暴力度，预计此次整顿至少持续数月，H酸、对位酯供不应求的格局将持续发酵，活性染料有望跟随中间体价格步入快速上涨通道。目前下游印染行业需求稳定，并且染料成本仅占印染成本的10%-20%，印染企业对染料价格上涨有较强的承受能力。我们看好配备相关中间体产能的染料龙头企业，H酸、对位酯实现部分自给或全部自给，将充分受益本轮活性染料价格上涨行情。经测算，不考虑成本端变动的情况下，活性染料价格每上涨1000元/吨，有望带动龙头企业税后净利润提升711.68元/吨。
相关标的：浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）、吉华集团（603980）。
风险提示：政策风险；环保力度不及预期；下游需求不及预期。