【川财研究】美元指数走强，新兴市场利率上涨

宏观：美国国内经济形势走强，美元指数不断冲高

近期在美国国内经济形势走强的背景下，美元指数不断冲高，目前已经反弹至92以上水平。同时，从通胀债与国债利差情况看，美国目前通胀预期亦不断走高，目前隐含通胀率已经达到2.2左右水平。在美元指数与通胀同步走强的情况下，美债收益率一度冲破3的关口，再叠加国内近期流动性偏宽松下国债利率迅速下行，目前中美利差已经压缩到50-60BP的低位水平。事实上，我们认为，中美之间利差水平的变动一定程度上代表了两大经济体之间所处经济周期的不同。考察历史，我们看到，每次中美利差的重要拐点均伴随着中美之间景气度的分化背离。而此次美债冲高正是在美国方面经济接近高涨顶峰，而国内经济周期尚处于有待确认阶段所形成的一次分化压窄。从近期PMI指数的情况看，尽管外部环境遭遇到一定不利因素，但目前我国实体经济仍保持一定韧性，长端继续大幅下行动力已经明显不足。
流动性监测
5月7日,央行没有进行公开市场操作，当日无逆回购到期；隔夜shibor为2.58%，较前一个交易日下行1.20BP；银行间质押式回购隔夜利率为2.59%,较前一个交易日下行10.79BP；银行间质押式回购七天利率为2.86%，较前一个交易日下行26.35BP。
大类资产表现
股市方面，5月7日上证指数收于3136.64点，较前一个交易日上涨1.48%；债市方面，十年期国债收益率为3.63%，较前一个交易日下行1.48BP；外汇市场方面，人民币兑美元中间价为6.3584，较前一个交易日下调63.00BP；大宗商品方面，WTI原油结算价报69.72美元/桶，较前一个交易日上涨1.89%。
风险提示
政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；外部出现黑天鹅事件。

China Market Weekly Outlook

 CSRC Unveiled Draft CDR Regulations for Public Comment
Last week the Shanghai Composite gained 0.29% to close at 3091.03 points, the Shenzhen Component increased 0.99% to 10426.19 points. ChiNext closed at 1814.85 points with a growth of 0.47%. The CSI 300 inched by 0.47% to close at 3774.60 points. Last Friday, the CSRC unveiled the draft CDR rules for public comment. The regulations cover a wide range of issues including the listing and trading of CDRs, investor protection as well as legal responsibility. The acceleration of CDR suggests strong policy support for new economy growth sectors in the medium to long run. As the Sino-U.S. trade negotiation concluded, the statements by both sides for follow-up talks and communications seem conductive to the relief of short-term concerns. In terms of liquidity and interest rates, last week the PBOC continued with large-scale net return of money. The money market has seen improved liquidity and the downside trend of interest rates. The short-term rates have seen major decline, while the long-term rates were less significant in the drop and the term spread has expanded. In view of the latest PMI index, the real economy stays resilient and there seems limited chance for substantial retreat of long-term rates. 
Industry Highlights
Leisure services: opportunities with duty-free and tourism sectors
Last week the leisure services sector increased by 2.60%, outperforming the CSI300 by 2.13%. The surge of the sector was largely due to the soar of CITS (601888.SH). According to company announcement, in the first quarter of 2017 and 2018, the company’s operating income increased by 26.3% and 53.1% YoY, respectively. The net profit attributable to shareholders of the parent company increased by 40.0% and 61.5% respectively YoY. We suggest continued attention to the duty-free sector that benefits from improved industrial prosperity and undervalued tourism and hotels segments. Related listings include BTG HOTELS (600258.SH), CITS (601888.SH)，SONGCHENG (300144.SZ)，BTG HOTELS (600258.SH) and JINJIANG SHARES (600754.SH).
Petrochemical: polyester prices on the rise, focus on geopolitical factors
Last week the petrochemical sector gained 1.87%. Despite that the US dollar index has been climbing for the past 3 weeks, the EIA crude oil inventory picked up by 6.22 million barrels and the number of drilling rigs dropped by 11 units, the Brent and WTI increased by 1.64% and 2.48% respectively. Both domestic petrochemical and US energy indices ranked among the top gainers during the past week. We will continue to focus on the progress of Iran nuclear agreement: if the agreement is not extended, the oil prices are likely to soar due to the plummet of oil supply; If the nuclear agreement is extended, there is possibility for slight fluctuations in the short run. we remain optimistic about oil services and petrochemical companies, e.g. PetroChina (601857.SH), BEIKEN (002828.SZ), YEIC (002053.SZ) and SINOPEC CORP. (600028.SH). 
Risk Reminder
Risk related to major macro-policy changes; systematic risk; data delay.

食品饮料：业绩改善明显个股涨幅居前

2018年5月7日，食品饮料板块涨幅4.50%。从板块来看，啤酒和白酒板块涨幅居前，分别为8.21%和5.39%。啤酒板块强势上涨的原因主要有两点，一是夏季来临气温快速上升，产品需求旺季来临；二是行业业绩持续改善，从2018年业绩报来看净利润增速19.9%，达到了2014年以来的最高涨幅。从2018年一季报来看，食品饮料板块业绩持续向好，营业收入和净利润同比增长16.6%和31%，比2017年同期分别增长了4个和13个百分点。业绩增长最明显的还是白酒板块，营业收入和净利润增长27.7%和37.5%，比去年同期增长了9.3和15.5个百分点。肉制品板块因猪肉价格持续下滑成本持续降低，2018年1季度业绩增长明显，净利润同比增长19%，比去年同期增加了26.8个百分点。

医药：关注优质仿制药及分销企业
2018年5月7日，医药生物板块上涨2.03%，行业涨跌幅排6/28。医药生物二级子行业均有所上涨，其中医疗器械和医药商业涨幅较大，分别上涨2.52%和2.43%。个股方面，涨幅前三的股票分别是陇神戎发、云南白药、中新药业，均涨停；跌幅前三的股票分别是济民制药、泰格医药、第一医药，跌幅分别为9.96%、2.74%、2.00%。2018年5月7日医药板块走势略强于大盘，其中医疗器械和医药商业领域标的表现较好，我们后市看好三方面企业，1、经营性现金流持续向好且营销能力较强的创新型仿制药企业 2、受国药器械及迈瑞医疗IPO催化，并在产品技术及市场方面拥有较高壁垒的医疗器械公司3、医药分销中部分增速较快，估值合理的细分龙头企业。推荐标的：贝达药业（300558）、九州通（600998）。

房地产：前4个月房企境外融资同比上涨107%
2018年5月7日，金融地产板块上涨1.02%，沙河股份、世荣兆业和莱茵体育涨幅居前，分别为9.97%、5.64%和5.07%。5月7日上证综指报收于3136.64点，日涨幅为1.48%，房地产板块略弱于大盘。据中国证券报报道，4月地方国土部门官方网站土地出让数据显示，一线城市方面，北京无新增土地供应，上海则首次挂牌出让外环以内的宅地。与此同时，杭州、宁波、广州、南通、天津、扬州、成都等7个城市土地出让金额突破百亿元，创同期土地出让纪录。随着房地产市场注意力逐渐由一线城市向二三线城市转移，各房企纷纷向二三线城市进军，二三线城市吸引力正不断提升。

汽车：整体板块平稳，短期控制风险
2018年5月7日，川财汽车家电指数上涨1.80%，申万汽车板块上涨1.30%，涨幅在28个一级行业中排名第18。新能源汽车、锂电池、特斯拉指数分别上涨2.03%、2.70%、1.62%。个股方面，涨幅前三分别为万通智控、美力科技、威唐工业，跌幅前三为鹏翎股份、今飞凯达、隆盛科技。根据国务院此前确定的增值税改革措施，从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%。受此影响，本周发改委宣布自5月1日起，国内汽油、柴油最高零售价格每吨分别降低75元和65元；多家汽车企业也对旗下汽车产品的价格进行下调。汽车产业链税率降低1%，对此我们认为：1、一定程度上解决入门级消费不足的问题，汽车产品价格下调，销售数量有望增加，刺激行业景气度的提升；2、汽车行业的整体盈利有望较好的改善，2017年汽车行业的主营业务收入增长10.8%，但成本增长11.4%，上下游成本压力较大，税率调整后，行业供应链的成本将一定程度降低。然而基于目前中美贸易依然具有相当不确定性，我们建议投资者注意投资风险。

钢铁：A股入摩或将助力板块上行
2018年5月7日，钢铁板块上涨0.48%，涨跌幅排名28/28。A股入摩在即，市场情绪受到提振，钢铁板块跟随大盘一同上涨。上周钢材库存去化幅度有所收窄，我们认为主要是受到劳动节假期的影响，并不能反映需求走弱。中美贸易战氛围渐浓，外需受抑制难避免，政府或将出台提振内需的相关政策，后续钢铁需求表现或将超出预期。A股入摩有望为市场注入增量资金，市场流动性边际改善背景下，估值优势明显、基本面扎实的钢铁板块或将受到市场关注。继续强调前期观点：供应端刚性、需求有一定概率超预期，钢厂利润可持续性或超预期。建议关注区域供需向好及具有估值优势的个股，相关标的为华菱钢铁（000932）、三钢闽光（002110）、方大特钢（600507）和南钢股份（600282）。雄安新区18年进入实质建设阶段，建议关注主题性标的，相关标的为新兴铸管（000778）。

川财研究*房地产-招商蛇口（001979）：港区城联动，蛇口模式正值朝阳

招商局旗下旗舰企业，资源禀赋凸显

招商局蛇口是招商局集团旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业。2015年12月，招商蛇口吸收合并招商地产重组上市，之后公司营业收入和净利润均保持高速增长。近年来，集团内资源整合动作频频，加强了对内的资源互补。凭借母公司雄厚的综合实力，招商蛇口在行业竞争中优势显著。

前港-中区-后城，协同优势逐步显现

公司主营业务为社区开发、邮轮产业建设、园区建设。邮轮与园区业务板块尚在建设初期，2017年公司邮轮产业建设业务板块实现收入5.95亿元，同比增长75.05%，成为公司增长最快业务。园区板块积极拓展“蛇口模式”，实现营业收入58.14亿元。社区开发板块实现营业收入690亿元，在公司主营业务收入中占比最大。公司主打“前港-中区-后城”的发展模式，通过三大业务的有机融合，实现协同发展。

低成本+优土储+跟投 千亿之上再谋扩张

2017年公司商品房销售额为1127.79亿元，位列百强房企第14位。2018年公司销售目标为1500亿元，考虑到公司2018年可售货值达2660亿元，去化率只要保持在56%即可顺利完成目标。公司近年来一直保持较强的拿地力度和较高的拿地质量，截至2017年年末公司土地储备面积超过2300万方，长三角、珠三角和京津冀三大城市群占据总量的59%，土储较为优质。从成本来看，近年来融资利率不断走高的大环境下，2017年公司平均融资成本为4.8%，显著低于行业水平。此外，公司2017年正式实施项目跟投制度，进一步保证了公司的规模扩张。

首次覆盖给予 “增持”评级

首次覆盖予以“增持”评级。我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为912.14、1102.19和1342.58亿元，净利润有望达到145.65、177.43和213.88亿元，EPS分别为1.84、2.24和2.71元/股，对应PE分别为10.06、8.25和6.85倍，公司未来几年业绩有望保持高增长，有持续看点。

风险提示：房地产销售不及预期风险；多元化发展不及预期等