【川财研究】不同成长阶段下业绩分化明显
策略：不同成长阶段下业绩分化明显
不同成长阶段下的分化。从市盈率的绝对值来看，传媒板块的四个子行业估值最低。估值30倍以下的有：运输设备、光学电子、医药商业、中药、营销传播、文化传媒。其中，医药商业最低。整体来看，所有行业在市值区间在100-300亿的公司的业绩增速最好。机械设备、传媒等偏向大市值的公司的业绩优于中小市值，医药生物、国防军工、计算机等中等市值的公司业绩优于大、小市值。通信、电子等中小市值的公司的业绩优于大中市值的业绩。
成长的中段，中等市值业绩胜出。医药生物、国防军工、计算机的中等市值公司值得关注。尤其是医药处于成长的中段，业绩增速相对较高且平稳。有成长，有波动。营收波动最大的依次是地面兵装、仪器仪表、运输设备、航天装备、营销传播等。营收波动最小的是中药、医药生物、生物制品。行业ROE的波动最大的依次是计算机设备、船舶制造、金属制品、营销传播、计算机应用等。波动最小的仍是医药生物板块的。同样更应该关注行业净利润的波动性变化。
海外研究：美国国债收益率上升触发美股再次大跌的可能性较低
事件
美国时间4月24日美国10年期国债收益率收于2.9995%，盘中最高达到3.0070%，创下2014年以来的新高。
点评
美国10年期国债收益率上升的确将对美股施加压力，但估值、盈利等因素有望为美股走势提供有力的支撑，美股再次大跌的可能性不高。从股票与债券这两大类资产之间的吸引力来看，美国10年期国债收益率在两周不到的时间里上升了近20个基点，同时收益率绝对水平逼近3%的关口，创下2014年以来的新高，的确将对美股施加压力，结合中美贸易冲突等其他不确定因素，短期之内美股的弱势可能将延续，不过从以下四个方面来看，我们认为美股再次发生2月份那种大跌的可能性较低。首先，美股如今的预期市盈率位于历史均值附近。截止2018年4月24日，标普500指数以未来12个月的盈利为基础的预期市盈率是16.35倍，略高于15.9倍的历史均值，较1月26日23.34倍的高点回落了近30%；第二、美国上市公司2017年以及2018年第一季度的业绩增长依然强劲。Thomson Reuters的数据显示，截至4月20日，87家标普500成分公司发布了2018一季度财报，其中79.3%的公司盈利超过了市场预期，基于目前的市场预期，2018一季度标普500指数的每股盈利增速将达到20%，创下7年来的最高水平；第三、市场波动回到了更加正常的水平，VIX指数从1月份的10附近上升到18以上。另外，在2月份的大跌引发做空波动率产品暴跌甚至爆仓之后，市场波动加剧触发市场进入不断下跌的恶性循环的可能性大大降低；第四、经过2月之后两个月时间的震荡，市场情绪和超买状况都比较温和。综合以上因素，我们认为美股由于债券市场收益率上升而大跌的可能性较低，在美股的估值与盈利增长前景相对于债券市场收益率重新建立平衡之后，美股有望企稳。
做空波动率策略隐含的风险或已基本消除，但被动投资策略的逆转蕴含的风险值得警惕。2018年2月的美股大跌背后市场波动急剧上升致使市场进入不断下跌的负反馈循环是重要原因，经过近期的市场震荡，如今这一风险很可能已经基本消除。但最近几年美股规模更大、更重要的趋势是被动投资的崛起，大量资金流入ETF等被动基金或策略，如果被动投资策略出现逆转，对美股的影响将更加深远。
风险提示：美国债券市场收益率持续攀升；美元升值超预期。
医药生物: 医药商业板块有望迎来板块估值与业绩双升
昨日医药生物板块上涨2.27%，行业涨跌幅排第一。医药生物二级子行业均有所上涨，其中医疗服务板块和医疗器械板块涨幅较大，分别上涨4.37%和3.97%。个股方面，涨幅前三的股票分别是乐普医疗、博济医药、海辰药业，均涨停；跌幅前三的股票分别是千山药机、尔康制药、广济药业，跌幅分别为8.83%、4.09%、3.93%。昨日医药板块走势强于大盘，其中医疗服务与医疗器械领域标的表现较好，医疗服务板块继续强势表现，主要受益于我国持续加大医疗领域开放政策，医疗器械则主要受行业景气程度提升所致，迈瑞医疗和国药旗下器械子公司将分别IPO,同时，我们认为随着医药商业板块估值逐渐趋于合理区间，今年有望迎来板块估值与业绩双升。下一阶段，可继续关注以下三大投资主线：受益于一致性评价政策的CRO及仿制药企业、创新药企业和医药分销领域投资机会。推荐标的：贝达药业（300558）、泰格医药（300347）、九州通（600998）。
房地产：助力“租售并举”，REITs发展前景广阔
事件
近日中国证监会、住房城乡建设部在总结前期工作的基础上，联合发布了《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》。《通知》提出重点支持住房租赁企业发行以其持有不动产物业作为底层资产的权益类资产证券化产品，积极推动多类型具有债权性质的资产证券化产品，试点发行房地产投资信托基金（REITS）。
点评
住房租赁资产证券化助力“租售并举”。十九大报告提出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居”，“租售并举”将是未来我国房地产发展的主基调，未来五年甚至更长时间内，租赁将逐渐成为我国住房体系重要组成部分。这个过程中，租赁市场规范化、增量房源供给、租售同权等都将逐一落实，住房租赁REITs也将作为重要的金融支持手段得到长效的推动和实施。长租公寓公司收购房源改建成长租公寓需要大量的资金，这也导致很多靠民营资本支持的集中式长租公寓扩张缓慢，尤其是在房地产开发商进入这个市场后，竞争变得更加惨烈，获取物业再出租的成本越来越高。但是长租公寓行业想要实现更大发展，规模化是必然的方向，而REITs则是长租公寓实现规模化扩张的最佳选择。通过发行REITs，可以充分利用社会资金，促进资本进入租赁市场，多渠道增加住房租赁房源供应。
REITs发展前景广阔。在国外，REITs在租赁领域的运用已有非常成熟的模式。从国内情况来看，REITs的试点在过去两年中频繁被提及，长租公寓领域的试水也在加速，但相关的税收政策和配套法律法规还未出台，市场尚未出现标准REITs，预计随着相关政策逐步落地，我国租赁住房REITs迎来大发展。2017年中国类REITs市场快速增长，发行规模增长显著。国内市场共发行16单类REITs产品，发行总额379.67亿元，较2016年增长156.10%。据测算，目前中国房屋租赁市场规模为1.1万亿元，预计2025年将增长到2.9万亿元，到2030年将超过4万亿元。REITs约束较为严格，信息披露规范，专业化运营管理，作为房地产投资较理想的渠道，对社会资本具有吸引力，未来可成为长租公寓资产投资的重要来源渠道，未来发展前景广阔。相关标的为世联行和光大嘉宝。
风险提示：国内经济持续走弱；国内房贷政策继续收紧。
天银机电：家电业务稳步增长，军品订单增长超50%
事件
天银机电发布2018年一季度业绩报告，公司一季度实现营业收入1.88亿元，同比下降0.16%；实现归属于上市公司股东净利润0.42亿元，同比下降17.47%。
点评
空调压缩机零配件优化市场布局，变频控制器占比不断提升
报告期内，冰箱压缩机零配件实现营业收入1.68亿元，同比增长12.11%，实现净利润0.39亿元，同比增长14.40%。公司积极完善业务和市场布局，有效推进高附加值产品销售，如迷你型PTC起动器和变频控制器等节能型产品增长迅速。其中，变频控制器销售收入占家电业务营业收入的28.68%，同比增长32.83%。公司仍将强化技术优势，不断开发新产品，巩固家电零配件龙头地位。
军品部分订单延迟交付，在手订单快速增长
受军队编制体制改革影响，军品部分订单延迟交付，军工电子业务营业收入和净利润同比下降。一季度军工电子实现营业收入0.20亿元，同比下降48.03%，实现归属于母公司净利润0.03亿元，同比下降80.50%。军品订单受严格的审批限制，一般每年下半年是军品的集中交付期，一季度虽然部分军工订单延迟交付，但公司军工电子业务在手金额同比增长54.81%至1.07亿元，表明公司军品业务仍维持快速增长。随着军品订单的逐步交付，后续军工电子业绩将会明显改善。
神州飞航收购中止，全力打造“陆海空天”军工电子全产业链
2017年10月公司披露了关于收购神州飞航55%股权意向书，但因未能与被收购方达成一致，决定终止本次收购。未来公司将围绕军民融合产业链不断寻求产业投资、并购和整合机会，全力打造“陆海空天”军工电子全产业链业务。
盈利预测
预计2018-2020年主营业务收入分别为9.20、11.04、13.25亿元，净利润分别为2.22、2.79、3.37亿元，实现EPS分别为0.52、0.65、0.78元。对应4月24日收盘价14.00元，PE分别为27、22、18倍，维持“增持”评级。
风险提示：军品订单交付不及预期，新产品市场拓展放缓。
中顺洁柔（002511）2018年一季报点评：营业收入稳健增长，盈利能力持续改善