宏观：降准刺激下利率中枢大幅下行
高频实体情况方面，中东政治局势加剧，同时在原油需求淡季背景下，美国原油库存再度下行，两方面因素共同刺激本周原油价格继续上行，短时间内上行趋势尚未看到结束的迹象；动力煤方面，部分省市对动力煤实施进口限制，动力煤资源供应偏紧，煤价有望企稳，但回升动力亦不足。焦煤方面，部分城市再度开启环保进程，焦煤供给受到较大限制，但考虑当前钢厂等焦煤主要下游需求企业库存水平仍高，焦煤价格仍将维持弱势。中游方面，在前期螺纹钢快速去库存的基础上，本周降准政策一定程度上刺激了市场对于下游需求的预期，钢材、水泥等主要中游工业品价格继续小幅上行。近期地产销售情况相对较为平稳，随着进入四月份后地产企业可能加大推盘力度，销售情况有望继续维持韧性，同时在一季度各类事件退出后，地产企业新开工情况有所好转，对经济的拉动作用有望进一步加强。
流动性及利率方面，本周央行宣布将在25号实施降准，市场对于流动性的预期开始因此而大幅度调整。债市走牛直接强化了市场对于流动性的需求，同时税期临近也对当前流动性形成压制，尽管本周央行连续大额投放，但本周货币市场利率中枢仍然大幅度攀升。一方面，目前看信用利差水平有所走扩，未来不排除债市情绪由利率债向信用债逐步扩散的可能性，另一方面，在债市迅速走强的同时，也需要关注出现超调反弹的可能性。
策略：下跌是布局优质成长股的机会
贸易战担忧再起使得市场风险偏好承压，但政策支持等使得国内市场风险偏好维持，流动性预期短期偏宽松，大盘在低位震荡，大幅下跌风险偏小，中小盘偏强风格延续。习近平主席强调要自主创新推进网络强国建设等进一步显示政策支持新兴成长行业是中长期的、国家战略层面的；央行降准且通过逆回购净投放近5000亿，短期流动性预期偏宽松；一季度报业绩预告显示创业板业绩改善趋势明显；大盘短期维持震荡，优质成长股仍是中期配置的主线。
继续布局优质成长股。（1）政策支持和波动率上升使得优质成长股依然是主线，业绩和成长性是配置核心逻辑。（2）习近平主席强调要自主创新推进网络强国建设等进一步显示政策支持新兴成长行业是中长期的、国家战略层面的，叠加一季报创业板业绩改善迹象持续以及市场波动率上升利于中小个股等，我们认为中长期风格转换拐点已经来临；存量的优质成长个股仍是中期配置主线，业绩和成长性是主导逻辑；这其中首选关注芯片、5G、军工、生物医药、游戏等细分子行业中有业绩的低估值个股，此外生物科技、云计算、人工智能、高端制造等政策鼓励的行业中的龙头个股也值得关注。（3）低估值蓝筹调整后仍可能受机构资金逢低配置，主要关注几个方面：一是消费类中的商贸、医药、智能家电等低估值蓝筹板块，其中商贸还叠加国改、新零售等转型的刺激，医药叠加中长期消费升级、生物科技和创新的趋势，智能家电叠加科技创新；这些领域的低估值蓝筹个股值得关注。二是大金融中的大银行、大券商等低估值确定性蓝筹，业绩改善的确定性较高。三是盈利确定性改善的周期板块，关注有色、钢铁、化工等传统周期板块，盈利改善的确定性较高，环保压力等使得供给侧改革延续，且一季报公布、业绩大增可能会对板块有所刺激。（4）中短期内政策性主题仍是重点，贸易战相关的芯片、网络安全等进口替代和自主创新相关概念值得重点关注；此外，雄安等区域经济主题也值得关注。
电力环保：一季度用电增速超预期，降电价促用电需求事件
国家能源局公布了2018年1-3月份全国电力工业统计数据。1-3月份，全社会用电量累计15,878亿千瓦时，同比增长9.8%；全国发电设备累计平均利用小时为922小时，同比增加34小时；6,000千瓦以上电厂发电设备容量为170,688万千瓦，同比增长6.1%。
点评
3月份单月用电增速回落，一季度用电增速仍超预期。3月份，全社会用电量同比增长3.6%，增速较上年同期下降4.3个百分点，其中第二产业用电量同比下降1.6%。1-3月份，全社会用电量同比增长9.8%，增速比上年提高2.9个百分点。分产业来看，第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活对用电量增速贡献分别为1%、41%、29%和29%，与上年同期相比，第三产业和城乡居民生活对用电量增速贡献分别提高了13和22个百分点。我们认为上年同期用电量基数较大以及两会期间限产是导致3月份用电增速回落的主要因素，整体来看，受益于第三产业和城乡居民生活用电量的高速增长，一季度用电量仍保持较快增长，是自2011年以来新高。
装机增速继续放缓，发电设备利用小时数保持回升趋势。1-3月份，6,000千瓦以上电厂发电设备容量同比增长6.1%，增速较上年同期下降1.6个百分点，季度装机增速创下新低，电力装机增速继续放缓。用电增速超预期叠加装机增速放缓，发电设备平均利用小时数保持回升的趋势，1-3月份，同比增加34小时。国家发改委近日在《2018年煤电化解过剩产能工作要点》中提到，2018年淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组，全国淘汰煤电落后产能400万千瓦。我们认为随着煤电供给侧改革的推进，2018年电力供需失衡的情况预期将继续缓解，全国发电设备利用小时数有望止跌回升，利好优质发电企业。
降低工商业电价有望促进用电需求继续增长。国家发改委日前发布通知称，决定分两批实施降价措施以落实一般工商业电价平均下降10%的目标。主要措施包括全面落实已出台的电网清费政策、推进区域电网和跨省跨区专项工程输电价格改革、进一步规范和降低电网环节收费以及临时性降低输配电价等。工商业电价下降有望促进用电需求继续增长，而降价措施主要集中在电网环节，利好上游发电企业及下游用户。
相关标的：华能国际（600011）、长江电力（600900）、中国核电（601985）
风险提示：行业政策实施不及预期；用电需求低于预期。
