【川财研究】重因素导致美国收益率上升
海外:多重因素导致美国收益率上升
美联储货币政策正常化、外国投资者潜在需求降低与美国国债供应量增加同时出现导致美国国债价格下跌。（1）美联储缩表减少了美国国债的需求；（2）以欧洲和日本为代表的外国投资者对美国国债的需求是压制美国收益率上升的重要力量。虽然美国与欧洲和日本的国债收益率价差不断上升，但美国货币政策正常化以来，相关的对冲成本上升更快，导致外国投资者投资美国国债的收益率持续下降，由此导致外国投资者对美国国债的需求大幅减少；（3）由于减税和财政刺激，扣除美联储购买额之后美国国债的净发行额显著增加，2018年G3国家的国债净发行额将创下2012年以来的新高；（4）通胀预期的上升是美国国债价格走低的另一个重要因素。
美国收益率的上升依然面临较多压制力量，上行过程势必充满波折。（1）全球储蓄依然十分庞大；（2）美国与其它发达国家的货币政策分化可能将在相当长的时间之内使相关国家的国债收益率价差保持在高位，如果对冲成本相对于该价差下降，美国国债对外国投资者的吸引力将重新显现；（3）养老金对长期债券的需求依然较大，风险平价策略为了抵消股票的下跌也有可能增加对债券的配置；（4）市场对通胀的预期也将随着经济和政治动态发展而变动。
宏观:出口超预期增长
J曲线效应短期推高出口。诚然，本月出口数据高增速有去年春节期间低基数的原因，但是即使剔除春节因素，出口数据仍然颇为亮眼。我们需要注意到，在美元持续弱势的背景下，自2017年末以来人民币步入升值轨道，汇率由6.6以上的水平一度升破6.3关口。而在这一过程中，出口数据则一路向好。实际上，总结历史经验，人民币汇率与出口数据往往同向变动，这与经典经济学理论显然产生了较大矛盾，我们猜测这可能与价格粘性下的J曲线效应及人民币资本账户变动情况有关。无论如何，出口持续保持强劲是当前既成事实，大概率也将在未来一段时间内维持在高位。
关注新兴市场接力发达国家。从细项数据来看， 1-2月，对美国、欧洲、日本等发达经济体的出口同比分别为26.6%、24.7%、13.4%，与之相对比，对巴西、俄罗斯、印度等新兴经济体的出口同比则为44.3%、40%、31.9%，显然，对新兴国家的出口增速明显快于发达国家。实际上，在最新一期的他山之石中，我们已经提示投资者注意景气由发达国家向新兴国家扩散的事实，而新兴市场经济体的复苏很可能将延长本轮全球经济扩张的持续时间。
PMI出口新订单数据准确性存疑，实体经济保持较强韧性。从近期各类指标的情况看，2018年以来出口新订单PMI已经连续两个月下滑且均位于50荣枯分界线以下，若以此为依据则实体经济在出口方面已经遭遇到了较大的压力。但是，从出口实际情况看，出口实际数据连续两个月保持了较快增速，即使考虑到春节因素以累积同比观察，其增速也已经达到24%的水平，为2013年来的最高点。由此，我们不得不再次强调我们的观点，即近期PMI数据受到了较大的统计扰动，实体经济仍然保持较强韧性。
家电：2018年中国家电及消费电子博览会昨日召开
昨日家电板块开盘一路上扬，收于7741.31，日涨幅3.14%，较上证综指的涨幅0.51%上浮2.63个百分点，在28个行业中涨幅排名第1。个股方面，涨幅前三的股票为高斯贝尔、奇精机械、华意压缩，分别上涨10.01%、6.95%、6.77%，跌幅前三的股票为奥马电器、奋达科技、顺威股份，分别下跌1.32%、1.24%、0.97%。白电板块涨势喜人，龙头白马经历上周调整之后纷纷走强。昨日中国家电及消费电子博览会在上海召开，800多家国内外家电、电子企业参展，家电跨行业合作进一步加深，多家企业围绕科技升级推出智能家电新产品，成为近期市场热点，我们建议短期内可关注在科技创新方面有较大突破的相关企业，如青岛海尔联手百度推出“智慧家庭”概念，美的布局人机协作提出“人机新世代”战略。长期来看，1月家电销售数据表现良好，预计2月受春节影响可依然保持较高增长，建议关注各细分领域业绩稳健的龙头企业。
医药：关注CRO及医药分销领域投资机会
昨日医药生物板块上涨2.45%，行业涨跌幅排名2/28。医药生物二级子行业普涨，其中化学制药板块涨幅最大，涨2.93%，医疗器械板块涨幅相对较小，涨1.50%。总体看，医药板块走势显著强于大盘，其中部分CRO企业出现涨停，原因有三：1、市场风险偏好提升，板块估值持续修复；2、监管层对券商作出指导，生物科技作为四大优先行业之一，“独角兽”企业将优先IPO，对板块形成利好；3、一致性评价品种及创新药鼓励政策不断落地，利好相关产业链标的。同时，我们认为随着医药商业板块估值逐渐趋于合理区间，今年有望迎来板块估值与业绩双升。下一阶段，可继续关注以下三大投资主线：受益于一致性评价政策的CRO及仿制药企业、创新药企业和医药分销领域投资机会。推荐标的：泰格医药（300347）、贝达药业（300558）、九州通（600998）。