【川财研究】债市迎来全面牛市了吗？

宏观：债市迎来全面牛市了吗？

春节后债券市场情绪回暖，引发市场关注。本轮债市回暖最核心因素在于流动性相对宽松。自春节以来，债券市场出现了较为明显的回暖。短端国债下行9个BP，长端国债下行5个BP，同时活跃券方面，国开215春节后也累积下行11个BP，一时间债市情绪出现了较为明显的好转。本轮债市的回暖很大程度上得益于近期流动性边际改善。春节期间央行临时准备金安排释放上万亿流动性，保证了春节期间的流动性平稳，同时在节后央行继续保持相对宽松，至今在公开市场已经累计净投放4800亿元。流动性的相对宽松直接打开了债券市场利率下行的空间。

实体经济面临一定压力但仍将保持韧性。在流动性相对宽松的同时，近期实体经济出现一些需求走弱的迹象也为债市回暖提供了必要的情绪支撑。但是，从近期我们微观调研的情况来看，钢材订单和销售情况仍大致维持去年的节奏，仍能提前一个月排满下期，显示下游需求尚未出现明显的转折，同时统计数据也显示挖机继续保持14%以上的增速，整体看实体经济似乎并未出现严重减速，我们目前仍然倾向于维持实体经济继续保持韧性的判断。当然，这些因素还需要在3月15号北方采暖季彻底结束、各工地完全开工后方能得到最终的验证和确认。

三月份债市不确定性因素较多，当前仍需保持谨慎。海外方面看，美国通胀率持续走高，美联储新任主席鲍威尔国会听证会讲话基调偏鹰，美国方面三月份加息几成定局，则央行很可能仍按照此前经验在公开市场上追随加息，或将造成流动性的相对收紧。国内方面看，临时准备金安排已经逐步到期退出，也将继续影响市场流动性情况。实体方面，三月份经济数据将陆续公布，1-2月份数据真空期导致此前难以被强力证实或证伪，而这些逻辑都将在这一阶段逐步得到验证，由此形成的预期差也可能对债市情绪产生影响。此外，金融监管落地、季末MPA考核等一系列因素也均可能对流动性形成冲击。总而言之，三月份特别是两会之后货币市场层面面临着较多不确定因素，市场预期较为谨慎，本轮债市回暖的可持续性仍需要进一步观察。

银行：银监会降低银行拨备覆盖率和拨贷比要求

板块上涨的主要原因是昨日上证报记者从相关渠道证实，银监会近期下发了《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发[2018]7号），阶梯降低了银行拨备覆盖率监管要求和贷款拨备率监管要求。降低拨备要求预期将提高银行板块的行业平均利润，提高银行处置不良资产的动力，加快银行隐形不良资产暴露速度，利好资产质量好、不良资产暴露比较完整的银行。相关个股：农业银行、宁波银行、招商银行。

钢铁：关注钢材库存数据
终端需求有待进一步打开，叠加特朗普关税事件的不利影响，钢铁板块出现下调。我们认为需求仍有韧性，采暖季结束后，前期环保压制的需求叠加雄安等新项目开工，建筑用钢需求有望集中爆发。政府去杠杆、坚持房住不炒，有利于促进经济结构调整，长期看利空周期商品需求，但是短期终端需求不会迅速下跌。上周社会库存涨幅较大，高位库存对钢材价格构成压力，本周库存数据非常关键，若下降不及预期，钢价、钢铁板块将继续承压。近日美国总统称将在全球范围内对进口钢铁征收24%的关税，美国24%进口关税有限削弱中国钢铁需求，主要逻辑是美国非中国钢材主要出口国，且中国钢材出口结构和美国进口结构不同。短期来看，此举对国内钢价、利润边际向下影响较小，长期看，若国内需求不振，将导致国内价格底部下移。近期仍建议关注行业龙头相关标的宝钢股份（600019），同时也推荐关注低估值钢企，相关标的为*ST 华菱(000932)、南钢股份(600282)、新钢股份（600782）、方大特钢（600507）、八一钢铁（600581）。

电气设备：三省警戒解除助力18年风电新增装机增长
2018年3月7日下午，国家能源局发布《2018年度风电投资检测预警结果的通知》，根据通知，原“红六省”中的内蒙古、黑龙江、宁夏于2018年解除风电红色警戒。
靴子落地，解禁助力18年装机增长。根据能源局2017年《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》，六省区（内蒙古、宁夏、黑龙江、新疆、甘肃、吉林）被划为红色警戒区域，此类地区2017年不得新增核准装机与并网装机。2018年1月，国家能源局发布弃风率数据，内蒙古、黑龙江、宁夏三省的弃风率已降至20%警戒线以下，且内蒙古已有新增项目获得核准批复，但仍无明确通知显示该地区已解禁禁令。今日风电投资监测预警结果发布，明确内蒙古、黑龙江、宁夏解除风电红色警戒，我们认为三省装机禁令解除对18年新增装机规模的增长是较大利好，该地区原本受抑制的风电新增装机有望得以释放，助力18年总体装机规模增长。此外，余下三省，即新疆、甘肃、吉林弃风率下降虽较为明显，却仍未到达警戒线之下，但吉林省17年弃风率已降至21%，预计18年吉林解除装机禁令可能性较大，有望为19年整体装机规模贡献增量。除“红六省”变“红三省”外，多重因素提振18年装机规模。从国内新增装机情况来看，2017年为近三年低点，消纳情况好转带动风电行业基本面持续改善。除“红六省”变“红三省”，我们预计18年新增装机规模有望受多重因素影响得以改善：（1）弃风率下降叠加整机价格持续下探提升风场开工意愿；（2）补贴下调催发抢装预期；（3）2018-2020年110GW装机规划夯实未来增长空间；（4）分散式与海上风电将进一步提升18年装机规模。两条主线关注18年风电行业投资机会。我们依旧维持此前判断：即18年新增装机规模大概率改善。随着弃风率不断改善、装机地区切换空挡期接近尾声等多因素影响，风电基本面正在持续好转，我们建议从两条主线关注18年风电行业投资机会：（1）弃风率下降直接影响存量装机盈利，利好相关风电运营企业盈利改善；（2）18年新增装机规模大概率重回高增长，风电设备制造公司将优先受益于行业景气度提升，细分子行业龙头更具竞争优势。
相关标的：金风科技（002202）、天顺风能（002531）、中材科技（002080）。