【川财研究】市场赚钱效应显著，中小创个股活跃

策略：市场赚钱效应显著，中小创个股活跃

受昨日美股大跌的影响，昨日A股低开后创业板率先走强，截至收盘，各大主要指数均收涨。整体来看，中小创的表现较为强势，尤其以 TMT板块表现最为亮眼。据我们跟踪的量化指标显示，昨日涨停个股占比2.27%，高于周度平均值1.61%和月度平均值1.04%。全市场盈亏比0.74%，已经连续7天维持正收益，表明市场的赚钱效应较好，赚钱的时机仍在扩散。中小创自2018年2月9日见底以来已经回升10%以上，但是大部分个股仍处于低位。这从全市场活跃度（200日均线以上个股占比）大约在18%左右，处于20%以下的历史底部区域可以看出。随着市场赚钱效应的扩散，市场短期可能有所反复，但是考虑到全市场个股所处的位置，个股的活跃度可能仍具有一定的提升空间。

宏观：中国经常账户盈余占GDP比重下降意义重大
（1）2007年以来，中国经常账户盈余占GDP的比重就一直在下降，从2007年的10%将至近来的1%；（2）中国不再依靠出口拉动经济增长意味着许多一直在积累美元外汇储备的国家现在对中国的贸易盈余堪比他们对美国的贸易盈余，比如日本和德国对中国的贸易盈余整体上在不断上升，沙特对中国的贸易盈余在过去两年里超过了对美国的贸易盈余；（3）这种状况可能已经在日本金融市场有所体现，日元兑美元汇率与美日两年期国债收益率价差的关系减弱，而日元兑人民币与中日两国两年期国债收益率价差的关系则在增强。对日元指数与东证指数之间的关系分析也表明，对日本股市影响更大的是人民币兑日元汇率，而不是美元兑日元汇率；（4）中国经常账户占GDP的比重已经降至1%，而日本和德国分别高达4%和8%，这表明日元和欧元兑人民币面临升值压力，这反过来意味着美元的弱势可能会变得非常极端；（5）将国际储备资产从美国国债变成中国政府债券的经济逻辑很坚实，面临的制度障碍有望逐步得到消除。

宏观：总资产增速保持低位，严监管持续进行——2018年1月金融机构资产负债表数据点评
事件
近日，银监会发布银行业金融机构境内资产负债表情况，截止2018年1月底，银行业金融机构总负债同比增长8.5%，总资产同比增长8.7%。其中商业银行总资产同比增长7.9%，总负债同比增长7.6%。
点评
受季调和缴税因素影响，商业银行总负债与M2增速变化方向出现背离。截止2018年1月末，银行业金融机构总负债为228.47万亿元，同比增长8.5%，增速环比上升0.2个百分点。其中商业银行负债总计177.35万亿元，同比增长7.6%，增速环比下降0.3个百分点；大型商业银行总负债同比增长6.8%，增速环比下降0.1个百分点；股份制商业银行总负债同比增长2.8%，增速环比上涨0.4个百分点；邮储银行及其他商业银行总负债同比增长16.8%，增速环比上升3个百分点。结合已公布的M2数据，2018年1月，M2同比增长8.6%，增速环比上升0.4个百分点，M2同比增速与商业银行总负债增速环比变化方向出现明显背离。我们认为这主要是由于叠加了季调和缴税高峰因素造成的。为了降低季节扰动对货币政策预期的影响，M2数据在2014年开始进行季调平滑处理，导致M2数据波动性降低。同时1月是季度缴税高峰期，上缴税款降低了商业银行总负债增速，但M2数值不受财政存款影响，导致两者出现背离，从2014年以来的数据来看，两者会有0.3-1.4个百分点增速差值，所以本月数据背离波动仍在正常水平。
严监管持续，负债端承压限制商业银行资产扩张能力。截止2018年1月末，银行业金融机构资产总计247.95万亿元，同比增长8.7%，增速环比上升0.1个百分点。其中商业银行资产总计192万亿元，同比增长7.9%，增速环比下降0.3个百分点；大型商业银行总资产同比增长6.8%，增速环比下降0.3个百分点；股份制商业银行总资产同比增长3.4%，增速环比上涨0.3个百分点；城商行总资产同比增长12%，增速环比下降0.3个百分点；农商行总资产同比增长7.7%，增速环比下降2.1个百分点，邮储银行及其他商业银行总负债同比增长16.4%，增速环比上升2.6个百分点。对比1月大幅提升的新增社融数据和新增人民币贷款数据，环比增速下滑的商业银行总资产数据说明，严监管持续进行，银行表外业务不足额回流表内，信贷环境未见边际改善。再加上同业存单1季度正式纳入MPA考核，负债端承压明显限制了商业银行的资产扩张能力。传统存贷业务不占优势的股份制商业银行总负债、总资产增速下滑明显，分别较去年同期增速下降12.3个百分点和11.7个百分点。远高于同业7.4和7.0百分点的平均水平。
风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。

基础化工行业：分散染料将迎春节后首次提价 

事件
2018年2月28日，援引染化电商七彩云消息，分散染料将迎来春节后的第一次提价。3月1日起，常规分散黑上调5000元/吨，挂牌价达到5万元/吨，这也是分散黑两年来的最高价格，较去年同期2.8万元/吨上涨78.57%；其余分散染料品种最新报价较上月涨幅也均在10%左右。
点评
环保压力较大，行业集中度日趋提升。染料企业主要集中在江浙地区，自2017年下半年江浙地区环保督查以来，不达标的中小企业纷纷停业整顿、复产困难，供给端进一步收缩，行业集中度日益提升。目前，分散染料产能CR3（浙江龙盛、闰土股份、吉华集团）达58%，活性染料产能CR3（湖北华丽、浙江龙盛、闰土股份）达47%，集中度较高，议价能力较强。
上游中间体供给趋紧，成本端上移推动染料价格进入上涨通道。染料上游的中间体生产过程亦高污染，安全事故频发，2017年12月的连云港聚鑫生物年产3000吨间二氯苯装置爆炸事故加剧了国内相关中间体企业的退出。2月13日，商务部对原产于印度的邻氯对硝基苯胺（染料中间体之一）的双反裁定正式执行，对其征收167%（阿迪工业）或21%（其他企业）的反补贴税和50%（阿迪工业）或31%（其他企业）的反倾销税，有望进一步推高国内染料中间体价格。
下游需求转好，行业集中度不高，对染料价格敏感度低。染料主要的应用领域是各种纺织纤维的着色，对应印染行业。国内印染企业多达数千家，极度分散，议价能力较弱。目前印染需求逐渐回暖，2016年我国印染布产量达到533.70亿米，同比增长4.73%，结束连续5年负增长。目前下游印染企业库存不高，进入3月后印染传统需求旺季到来，存在较强的补库存需求。考虑到染料成本只占印染成本10%左右，下游对于染料涨价有较强的接受能力。
相关标的：浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）、吉华集团（603980）。
风险提示：政策风险；下游需求不及预期风险。

国务院对外公布2017年《政府工作报告》量化指标任务的落实情况表，36项指标任务圆满完成。报告提出，国内生产总值（GDP）增长6.5%左右的目标，实际“成绩单”显示，去年GDP首次突破80万亿元大关，达827122亿元，同比增长6.9%，符合年度预期目标。报告提出，2017年城镇要新增就业1100万人以上，城镇登记失业率4.5%以内。落实结果显示，去年全国城镇新增就业1351万人，年末城镇登记失业率为3.90%，在年度控制目标内。（新华社）

2月财新中国制造业PMI为51.6，为去年8月以来新高，预期为51.3，前值为51.5，数据显示企业生产经营活动继续小幅改善。此前公布的2月官方制造业PMI为50.3，创逾一年半来新低。从分项指数看，财新中国制造业PMI产出指数、新出口订单指数、就业指数和投入品价格指数出现下降，新订单指数、出厂价格指数和生产预期指数有所上升，采购库存和产成品库存更是大幅升至荣枯分界线上方。（Wind）