【川财研究】通胀预期左右美元指数

宏观：通胀预期左右美元指数

美元指数整体处于相对弱势阶段。美元指数作为美元兑其他六种主要货币的兑换价格加权，本质上是一种汇率，其中又以欧元占比过半。如果美欧双方利差扩大，则从利率平价的角度讲，应该出现美元指数走强的情况。但是近期事实情况则与理论相反，在美债屡创新高达到2.86%，美欧利差重新回到200BP以上水平的同时，美元指数整体仍处于一个相对较低的位置。回顾历史，美元指数与美欧利差走势出现分化的时期并不常见，最近一次是2013年中-2014年中，在这一个阶段也是出现了利差扩大而美元指数弱势的局面，事后看，当时市场关于美联储是否加息的争论可能是导致美元指数走势异化的一个最主要原因。与前次不同，我们认为本次美元指数走弱的一个最核心原因在于近期非农就业数据好于预期，市场对于此前通胀预期进行修正的结果。事实上，若以美国5年期国债-同期限TIPS作为市场对于通胀的一致预期，则美元指数与通胀呈极显著的负相关关系。另一方面，特朗普政府财政宽松的政策取向愈发明确，目前美国季度财政赤字率已连续四个季度上行至0.88%，而90年代至今三轮完整的财政周期中，财政扩张阶段往往伴随着通胀率的抬升。从这个角度分析，美元指数中长期或仍将维持弱势。

社服： 板块小幅上涨,关注消费升级主线

2018年02月13日，休闲服务板块日涨幅2.02%，行业涨跌幅排名1/28。涨幅前三的股票分别为首旅酒店、西藏旅游、中国国旅，涨幅分别为5.45%、3.76%、3.49%。跌幅前三的股票分别为西安旅游、天目湖、宋城演艺，跌幅分别为1.30%、0.99%、0.80%。近日休闲服务板块表现较好，稳定上涨。众信旅游受益于春假假期临近，出境游稳定增长的预期较为强烈。在免税和酒店行业景气度稳定向好的背景下，中国国旅、首旅酒店和锦江股份等近期调整幅度较大的龙头个股出现超跌反弹。中青旅和峨眉山A因公司2017年业绩稳定增长，均小幅上涨。其中中青旅2017年的营业收入和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别同比增长5.97%和11.53%；峨眉山A2017年营业收入和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别同比上涨3.59%和29.94%。2018年，建议关注消费升级和行业基本面向好的细分板块龙头，其中包括政策放宽、销售规模快速增长的免税板块、中端酒店市场增长空间广阔的酒店板块以及二三线城市需求旺盛、欧洲游复苏的出境游板块，相关标的：中国国旅（601888）、首旅酒店（600259）、凯撒旅游（000796）。

汽车：补贴新政设过渡期，新能源车稳定增长
事件：2月13日，四部委联合下发了《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，根据成本变化等情况,新政提高了技术门槛要求并且合理降低新能源车的补贴标准。
点评：
补贴幅度有所下降，A级乘用车相对受益。补贴新政的标准与之前行业广泛的预期基本一致，以往补贴相对较高的新能源A00级车和客车本次下调幅度最大，达到30%以上。而A级车的补贴金额却基本能够维持2017年水平，对续航里程大于400公里的车型，补贴还略有增加。
补贴门槛提高，有利于市场集中度提升。新能源乘用车延续了去年按照续航里程划分的标准，但门槛在不断提升。对比去年最低/最高续航里程100/250公里的尺度，新政要求最低为150公里，最高为400公里，补贴金额由三挡变为五档。而客车和专用车依然是按照载电量进行补贴，只是最高补贴金额大幅下滑。另一方面，电池能量密度挂钩补贴的系数，但是要求方面均有不同程度提升。市场将会进一步出清，龙头企业有望继续扩大市场占有率。
补贴设置过渡期，产业链获得去库存良机。相比去年一季度的工信部推荐目录重审和补贴严格从年初开始执行，本次政策给予了接近半年的过渡期，期间上牌的新能源乘用车、客车按照去年对应标准的0.7倍补贴，新能源货车和专用车按0.4倍补贴。因此，产业链企业，特别是电池和整车厂都获得了充分的去库存机会，在新车型还未量产的阶段维持旧车型的销售，避免了销量的大幅下滑。
燃料电池获政策持续支持，迎来发展良机。燃料电池被认为是新能源车的最终动力来源，补贴金额始终保持在较高水平，并未像锂电池一样逐年退坡，这也充分表明了国家发展的决心。未来燃料电池将有望在载重车辆上实现规模化应用。基于以上，整车企业宇通客车、比亚迪，锂电池企业亿纬锂能、国轩高科，以及燃料电池企业大洋电机等，有望在新政下受益。
风险提示：宏观经济不及预期，政策波动带来的销售回落。