【川财研究】M2增速略超预期，金融去杠杆有序进行

宏观：M2增速略超预期，金融去杠杆有序进行

M2增速略高市场一致预期，错峰因素导致M0同比下降明显。1月末，广义货币(M2)余额172.08万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.5个百分点；狭义货币(M1)余额54.32万亿元，同比增长15%，增速比上月末高3.2个百分点；流通中货币(M0)余额7.46万亿元，同比下降13.8%。2017年的春节是1月28日，主要的现金支取高峰完整出现在1月；而今年2月底的春节导致了M0峰值出现了错位，同比波动明显，并不反映实际经济出现了明显变化。
金融去杠杆有序开展，委外业务规模增速显著降低。2018年1月份社会融资规模增量为3.06万亿元，同比少6367亿元。本月社融增量的降低，主要是源于委外资金回表的影响。受相关监管规定的要求，银行开始收缩委外口径贷款，逐渐将部分表外业务移至表内，预计未来将持续出现人民币贷款增速加快和广义委外口径贷款增量下降并行的现象。同时，随着我国直接融资渠道改善，信用债改革落地和债券市场的双向开放，预计债券市场规模将进一步增长。流动性偏紧，非银金融贷款和票据融资增长明显。1月人民币贷款增加2.9万亿元，同比增 8670亿元。主要贡献来自于非银金融贷款和票据融资的增加。总体来看，我们认为，1月金融数据显示资金面中性偏紧，金融去杠杆正在稳健进行。表明随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系正在调整业务降低内部杠杆，降低委外业务规模，降低系统性风险发生的可能。

策略：风格转换来了吗？
美股进入高波动区间，边际资金流动影响A股。进入2018年2月，短短几个交易日道琼斯工业指数跌幅超过1000点发生了两次，其跌幅和速度均创历史。代表美国股市的恐慌指数VIX从1月底的13.54飙升至29.06，远高于1990年以来的均值20。美股的高波动传导到A股，使得A股打破了2638以来的上升趋势。我们认为资金是最直接、最迅速的影响因素。波动率回升利好中小创。当前上证指数的周度波动率上升到5.1%，打破了维持17个月之久的低波动率（2%以下的周度波动率）。我们认为随着恐慌情绪的释放，叠加2018年2月9日IP0的暂停，中证1000/上证50波动率比值可能呈现回升，这将利于中小创的表现。此外，换手率比值相对指数比值有一定的领先性，当前中小创换手率与上证50比值处于低位，随着市场企稳，换手率比值有望回升至正常水平。全面风格转换有待确认，业绩、流动性、政策仍是核心变量。短期市场波动率的上升，阶段性的利好中小创，当前处于年报的窗口期，市场关注的核心仍是业绩，从近期一些爆出业绩雷的上市公司股价表现可以看出，建议关注优质中小创。据历史规律统计，我们认为全面的风格转换依赖于业绩、流动性、政策三者中至少有两者满足条件。当前市场，特别是业绩和政策仍具有不确定性，因此全面的风格转换还有待确认。

银行：M2增速略超预期，金融去杠杆有序进行

今日（2月12日）板块下跌的主要原因是投资者兑换超额收益的需求提升。近日，银监会发布2017年四季度主要监管指标数据。当前银行业运行稳健，风险可控，服务实体经济质效进一步提升。截至2017年底，我国银行业金融机构本外币资产252万亿元，同比增长8.7%，增速较上年末下降7.1个百分点。其中，各项贷款129万亿元，同比增长12.4%。总负债233万亿元，同比增长8.4%。其中,各项存款157万亿元，同比增长7.8%。央行防范化解金融风险进程有序稳固，长期有利于出清银行业隐性风险，有利于提升板块估值。