【川财研究】短期超跌反弹，关注绩优个股

宏观：从价格剪刀差看出口驱动力

PPI-CPI剪刀差或许与出口的复苏密切相关。而自16年以来，随着全球经济的逐步回暖，出口情况不断向好。我们不应该忽视对外贸易因素在本次价格剪刀差扩大中所起到的重要作用，例如，尽管机械设备行业受到供给侧改革的影响相对较小，但也在外贸的拉动下步入一轮相对温和的涨价周期。事实上，从历史上看，自08年金融危机以来，价格剪刀差与出口情况之间一直保持着高度的相关性。尽管2017年以来，随着供改的推进，PPI-CPI差值的拉大幅度超过出口金额的增长，但二者的正相关关系仍然存在。从这一点上讲，上游涨价实际上是国内经济改革与海外贸易复苏双重因素共振下的结果。另一方面，从PMI出口新订单情况看，出口复苏的过程在2017年下半年开始已经出现了一定的放缓势头。从此前不久公布的新一期PMI数据看，PMI出口新订单超预期大跌2.4个百分点，目前已经处于荣枯分界线一下。就此而言，目前外贸情况的相对走弱或许将造成PPI走势向CPI的回归。

策略：短期超跌反弹，关注绩优个股

短期全球市场恐慌情绪蔓延导致风险偏好极度弱势，但政策维稳、估值优势使得风险偏好仍有支撑，且春节后对流动性和盈利向好预期仍在，短期恐慌情绪释放后有望超跌反弹，业绩仍是主线，中小盘偏强。标普500指数和上证综指波动率显著上升显示全球市场恐慌情绪蔓延；但金融去杠杆缓和、IPO暂停等政策维稳叠加A股仍相对全球股市估值偏低、新基金发行仍较多使得短期市场风险偏好仍有支撑；波动率上升有利于中小盘，短期面临超跌反弹。

市场趋势的核心变化因素：（1）证券日报2月10日发文称，一些基层部门存在“竞赛式操作”“攀比式操作”的问题，如近期接连曝出信托去杠杆等消息，相关安排不够周全；2月9日证监会未发布IPO核发批文。（2）截至2月9日，全部A股、全部港股、法兰克福证交所全部股票、全部上市美股的市盈率（TTM，整体法）分别为18、14、31、26倍；一周新基金发行了170亿，2月份已累计发行323亿。

固定收益：本周转债市场大幅走弱

尽管央行连续12日暂停公开市场操作，但目前银行间市场流动性仍然较为宽裕。在此利好下，债市延续此前几周弱势反弹的基本走势。我们认为，目前尽管监管政策仍具有一定的不确定性，但随着金融去杠杆进程的深入，债市走势越来越多的取决于基本面因素。当然，在经济增长未出现明确放缓信号前，仍不宜对债市过分乐观。

信用债方面，一级市场本周净融资额度继续回升。流动性相对充裕为债市回暖提供了必要的条件，而股市的大幅度调整则催生了避险情绪，债市气氛有所缓和。尽管本周爆出了不少信用评级下调事件，但是在利率债收益率不断向下的情况下，信用利差继续延续此前几周小幅向下的节奏，债市风险偏好有所提升。而从具体行业偏好看，综合一二级市场表现，建筑等重资产行业继续处于债市主角地位。总而言之，流动性的充裕直接促成目前信用债市场整体情绪缓和，节前在临时准备金安排下债市的“小阳春”或有望延续。但同时，债市的长期走势则仍有待基本面因素的验证和支持。

可转债方面，本周上证指数继续大幅调整，可转债的情况也并不乐观，跌幅较上周进一步扩大，并创下2016年初以来的最大单周跌幅。成交额方面，本周则相对上周有所膨胀，同时个券方面，单周涨跌幅为正的个券仅3只，转债的情绪仍然较为低落。总而言之，转债市场目前的调整很大程度上源于A股市场的波动，那么，转债的回暖还需要等待A股的止跌回稳。

地产：西安、东莞降低落户门槛

继南京、武汉等二线城市降低落户门槛后，2月份西安和东莞也发布了户籍新政，西安放宽投靠直系亲属限制，东莞取消积分入户，实施“两个五年”入户条件(即参加城镇社会保险满5年且办理居住证满5年)。从目前看，部分地方政府迫于财政压力，通过人才落户计划扩大潜在购房人群，从而带动地产销量的需求依然较浓，政策面边际宽松对地产板块构成支撑。此外，百强房企货值储备较充裕，新年首月也有较多推盘，1月TOP100房销售金额和销售面积分别同比增长57.8%和 43.9%，超出市场预期，这也对地产板块构成支撑。A股本周大幅调整，作为前期的领涨品种，地产板块也出现强势补跌。不过估值大幅回撤后，保利地产、万科A、金地集团为代表龙头地产股仍值得关注。

汽车： 1月新能源汽车销售增幅亮眼

1月我国狭义乘用车销量为224.7万辆，同比增长8.2%，环比下滑18.2%。其中SUV共销售103.1万辆，同比增长16.5%，轿车共销售104.9万辆，同比增长6.1%，MPV共销售16.7万辆，同比则下降17.9%。另一方面，新能源乘用车销售3.2万辆，同比大增480%。对此我们认为：1、乘用车的同比增长与今年春节日期相对延后有关，影响也许会推迟到2月，因为2月的工作日将比去年同期减少两天；2、小排量车购置税优惠终止对SUV的影响并不大，因此SUV的增速依旧保持在高位，而MPV车型的销售退坡明显；3、相比去年新能源汽车的推荐目录重审导致销售的基数较小，今年政策有良好延续性，车厂也在努力实现去库存，销售增速出现大幅上升。

钢铁:现货价格压制产量，利好节后市场

本周，钢铁板块下跌8.67%，沪深300下跌10.08%。本周大盘受美股下跌及国内去杠杆影响，出现较大回调，钢铁板块亦不能免于下跌。行业基本面并未改变，板块回调有利于加强板块估值优势，钢企业绩夯实背景下，市场后续或提振板块估值。本周钢材价格企稳，吨钢利润与上周基本持平。本周钢材产量继续下降，与我们前期“现货价格压制产量”的观点一致，若减产继续，将有利于延缓库存累积及节后供需格局，对此我们将继续跟踪。继续看好钢铁板块，采暖季结束后，前期环保压制的需求叠加雄安等新项目开工，华北建筑用钢需求有望集中爆发。华南、华东的需求或早于华北，但易受到南方春雨影响，难以判断节奏。当前钢材总库存低位，后期供给也将减量。预计目前到采暖季结束，产量及库存累计将低于去年同期。节后库存将处于低位，供需错配时间有望拉长。与其他行业板块2017年业绩预告相比，钢铁板块业绩夯实，继续看好行业龙头相关标的宝钢股份（600019），同时也推荐关注低估值钢企，相关标的为*ST华菱(000932)、南钢股份(600282)、新钢股份（600782）、方大特钢（600507）、八一钢铁（600581）。