策略:美股或将进入较长时期的盘整阶段
2月4日以来美股大跌，标普500指数跌至2700点以下。美股的暴跌是由多个原因造成的。首先，美股估值处于历史极端水平；其次，2017年以来美股就没有发生过较大幅度的调整，尤其是进入2018年之后更是走出了连续9天的上涨行情，超买状况比较严重；此外，减税已经落地、市场对美国经济扩张以及特朗普政府可能推行的财政刺激的预期已经得到比较充分的体现。因此，一旦情绪转弱，市场便出现了大幅的回落。
我们认为，美股此次大跌或许可以称作股灾，但崩盘的可能性较低。第一，领先和滞后指标都显示美国经济依然处于扩张周期，并且经济扩张有望持续数年时间。2017年12月，美国经济谘商局经济领先指标超过前值，创下历史新高，连续上涨了3个月。1月非农就业数据超出市场预期，这些指标都表明美国经济形势依然强劲。第二，美国企业盈利状况良好。截至1月31日，185家标普500指数成份股发布了2017年第四季度财报，其中80.5%的公司盈利超过市场预期，超过了1994年至今的历史均值64%。并且美国企业的资本支出已经开始上升，有可能出现新一轮资本扩张周期。也就是说，美国的宏观经济基本面基本上能够对美股提供支撑，美股就此坍塌的可能性较低。
市场的一个担心是风险平价策略、被动投资和做空波动率交易的盛行可能将在市场大跌的时候触发市场进入不断下跌的负反馈循环。但从近几日的情况来看，标普500指数ETF的走势并没有与指数出现背离，没有重现2015年8月的ETF闪崩，这一情形后续是否会发生尚需观察。不过美股若要重拾升势，甚至再创新高，则需要经济基本面、企业盈利、流动性以及投资者情绪等多个维度的强力支撑，就目前来看，短期较难出现。因此，美股接下来可能将进入盘整阶段，并且盘整的持续时间很可能会比较长。
宏观:从需求决定走向供求博弈的地产投资
目前全新的地产低库存背景是诱发近期地产数据预测失灵的最根本原因。迄今为止本轮地产周期走向呈现出与以往不同的面貌。一方面，棚改等去库政策使三四线销售韧性强于以往，另一方面，企业拿地热情高涨推升土地购置费持续处于高位，从而从两个方面推高了地产投资数据。传统从销售到投资的传导链条脱钩，我们认为，目前全新的地产低库存背景及限购政策因素是诱发近期地产数据预测失灵的最根本原因。
从需求决定走向供求博弈，重新构建基准模型。我们尝试通过选取一些适当变量刻画库存低位、前期高拿地等影响因素，重构了地产投资基准模型。在土地购置费方面，我们将土地供求两方面直接与去化周期相挂钩，得出18年土地购置费季度累计同比增长分别为14.7%、15.6%、14.7%、15.7%；销售方面，以利率作为领先指标得出-5.2%、-7.1%、-7.1%、-5.4%的结论；在以销售计算了资金来源的基础上，我们加入拿地因素预测了新开工面积，得出累计同比增长分别为-3.2%、-3.9%、-0.3%、0.7%的结果。相关分项数据整合后，模拟测算得出地产投资在18年季度间累计同比增速分别为6.7%、6.4%、6.4%、6.8%。
发展租赁市场将在压低土地购置费的同时推高新开工，二线城市户籍松动对投资整体影响有限，棚改情况则大致与去年持平。
在基准模型的基础上，我们进一步对几个政策热点进行讨论和测算。租赁市场可能通过两个渠道影响地产投资数据，一方面，租赁用地往往存在着较高的土地出让折价，压低了土地购置费部分，另一方面，地方政府大多已经提出较为具体的竣工和住房投放计划，则推高了新开工面积。
龙头地产企业拿地优势突出，价值有望重估。回顾历史，我们发现A股房地产板块整体营业收入增长率与地产投资走势具有高度的一致性。而根据我们的考察，地产投资在18年大概率维持较强韧性，则地产板块营业收入大致与17年情况相似，出现严重下滑的可能性不大。另一方面，考虑地产领域正在由需求决定转向供求博弈的大逻辑，地产龙头企业在供给端高门槛下享有较为突出的拿地优势，地产行业集中度提升的基本趋势仍将在18年继续演进，房企龙头价值也有望获得重估。
风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。
