【川财研究】短期情绪影响，中期行情未完

策略：短期情绪影响，中期行情未完

短期内外因素导致此轮调整幅度和速度均超预期，目前情绪的影响较大，但基本面方面并未出现明显变化。近几日市场连续调整，尤其是今日受美股大跌影响而出现同步大跌，延续调整，近500只个股跌停，市场极为弱势，究其原因，我们认为主要是：一是近期内外出现明显的情绪冲击因素，对风险偏好影响明显负面，首先是国内对信托投资和股票质押业务的监管，尽管我们测算实际影响规模只有600-700亿，但市场对叠加业绩和IPO压力的中小个股流动性担忧显著，相关个股闪崩不断，市场风险偏好极度降低；其次美股在经济数据向好以及加息预期的催化下，大幅下跌，由此传导到港股，继而传导到A股，这不仅仅是情绪上传导，更有通过沪深股通的资金上的传导，从今日沪股通大幅流出73亿，已经连续7日流出，累计流出136亿，深股通今日流出23亿，创深股通开通以来单日流出额最大等可以看出。二是对政策、经济及流动性等不确定性的担忧，近期资管新规是否落地和缓冲期延长等政策不确定性因素加大，美加息预期上升对国内汇率、流动性等不确定性担忧上升，这些在市场情绪偏负面的情况下被放大。而实际上经济韧性和股市盈利并没有发生明显的变化。
流动性和盈利预期使得春季行情仍难言完结，短期的调整有利于蓝筹等低估值和绩优个股的逢低配置和估值修复。（1）市场趋势上，我们认为，短期大盘的调整更多是海外市场风险的传导，情绪和资金对风险偏好的打压，基本面上看春季行情难言完结，主要是因：首先基本面上，多数企业尤其是周期性行业企业盈利维持，全部A股中74%的公司2017年年报业绩预喜，A股金融、地产、消费等蓝筹在全球来看都是估值洼地；其次流动性上，年后的信贷宽松仍值得预期，短期的汇率仍没有压力，政策上依旧维持流动性平衡；再者风险偏好上，近期外资流出对市场情绪有打压，但2月初新基金仍大规模发行、节后季节性旺季和两会带来的政策和维稳预期仍有助于提升风险偏好；因此我们认为春季行情仍难言完结，短期连续的大幅调整反而对低估蓝筹和绩优个股的逢低配置和估值修复有利。（2）配置上，业绩增速、政策以及流动性因素使得风格仍难逆转，绩优仍是主线。目前时点上，大幅调整后的金融、地产、消费类及交运和业绩超预期的周期类蓝筹以及影视、游戏等部分绩优个股值得逢低配置。

宏观：央行继续强调防范化解金融风险
货币政策保持稳健中性，预计流动性环境会略好于2017年。2018年央行工作会议维持了保持货币政策稳健中性的说法，但具体解释出现了不同。2018年央行工作会议没有再强调“调节好流动性闸门”，转而要求“促进货币信贷和社会融资规模合理增长”，意味着在保持银行体系流动性基本平稳、货币政策稳健中性的基础上，非银体系的流动性环境可能略好于2017年同期水平。
完善宏观审慎政策框架，加强金融基础设施统筹监管和互联互通，切实防范化解金融风险。2018年央行工作会议将切实防范化解金融风险放在了更重要的位置，更加强调对可能发生风险的关键位置和重点领域进行防控。强调要进一步完善宏观审慎政策框架，加强影子银行、房地产金融等的宏观审慎管理。预计相关指标可能会被纳入宏观审慎政策框架，会对部分银行、房地产企业造成一定的监管压力。央行同时强调了要加强金融基础设施统筹监管和互联互通，建立完善互联网金融监管和风险防范长效机制，即加强支付系统、中央证券存管与证券结算系统、中央对手方、交易报告库、其他金融市场基础设施和互联网金融平台的统筹监管，大一统的监管体系有利于防范金融风险的发生。
进一步深化金融改革，加强对外开放。央行着重强调了债券市场的改革方向，要求加快推动公司信用类债券发行准入和信息披露的分类统一，完善债券违约处置机制，扩大债券市场双向开放。同时强调要深度参与国际金融合作，中国债券市场改革和金融开放预计会有长足进展。
军民融合发展、乡村振兴与房屋租赁将成为2018年央行扶持工作重点。关于进一步支持供给侧结构性改革的工作重点，央行今年强调要“做好军民融合发展、乡村振兴等国家战略的金融服务，大力推进深度贫困地区金融精准扶贫工作”方面。同时还强调要“完善住房金融体系，建立健全住房租赁金融支持体系”，预计相关行业和板块会受到市场关注。
基准利率加息预期降低，汇率市场化任务基本完成。央行强调“继续探索利率走廊机制，增强利率调控能力”，意味着央行2018年大概率会通过调节公开市场操作利率来实现对市场利率的影响，短期内通过调节存贷款基准利率加息的可能性降低。汇率方面，央行删减了2017年“积极引导和稳定市场预期”，稳定利率的说法，改为“加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，说明了央行汇率市场化任务已基本完成。
风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。

煤炭：煤企业绩夯实，部分煤企估值仍低

多家上市煤企发布2017年业绩预告，业绩夯实。截止2018年1月30日，27家煤企全部发布了2017年业绩预告，25家煤企盈利为正，煤炭板块普遍实现盈利。其中，实现扭亏为盈的共4家；煤企业绩增长幅度较大，业绩翻倍及以上的有9家，其中增幅最大的恒源煤电业绩同比增长30倍。单体企业盈利最高的仍是中国神华，全年实现归属于上市公司股东的净利润452亿元，连续多年实现高盈利，业绩稳定性较好。
2017年煤炭行业整体维持供需紧张格局，煤企盈利改善。2017年煤炭供给端受去产能、安全检查压制，未见明显放量，需求端受益于下游行业产量同比增加，需求向好。2017年煤炭行业整体维持供需紧张格局，煤炭价格处于高位，煤企盈利改善。
2018年煤炭行业展望：动力煤价格看涨、两焦价格看跌。展望2018年，地产投资、基建投资及制造业投资稳中向好，需求仍有韧性。动力煤仍会维持供需偏紧状态，煤炭价格看涨，秦港5500大卡动力煤均价或在620元/吨左右波动。两焦方面，炼铁废钢使用扩大将减少焦炭需求，预计2018年炼铁焦煤、焦炭的需求量分别为4.73、3.15亿吨。2018年各发电集团年度长协煤合同比例大幅下降，促使电煤价格弹性升高，市场波动对电厂煤炭综合采购成本影响更加明显。
部分煤企2017年业绩对应估值仍低，中国神华高分红值得期待。目前煤炭板块PE（TTM）为14.84倍，煤炭行业动态PE相较其他行业偏低。考虑到煤企2017年业绩夯实，未有大幅低于预期的情况，则煤炭行业2017年业绩对应PE相较其他行业依然偏低。在已发布业绩预告的煤企中，部分煤企2017年业绩对应PE较低，其中值得重点关注的有中国神华，业绩对应估值为11.81倍；恒源煤电，业绩对应估值为9.83倍；陕西煤业，业绩对应估值为9.58倍；露天煤业，业绩对应估值为11.55倍。另，中国神华2017年高分红值得期待。
煤炭供需紧张局面或随煤炭运力提升及气温转暖得到缓解。当前，电厂库存可用天数维持在较低位置，电厂补库需求十分迫切。目前影响煤炭供给的主要是煤炭运力紧张，对此中铁总表示将集中力量组织运输，确保发电厂的用煤需求。据中央气象台消息，我国中东部气温将在2月5日之后有明显回暖，届时煤炭需求或将有所下降。煤炭供需紧张局面或随煤炭运力提升及气温转暖得到缓解。
风险提示：国内外宏观经济形势调整；行业政策变化