【川财研究】产业结构持续调整

宏观：产业结构持续调整

产业结构持续调整，出口推升GDP超预期。4季度同比增长6.8%，2017年全年GDP实际增长6.9%，好于此前市场预期。从结构上看，四季度第三产业当季同比回升0.3个百分点至8.3%，同时第二产业则继续下落0.3个百分点至5.7%，反映国内经济结构仍在调整。而从驱动力上看，17年固定资产投资完成额、社会消费品零售总额等指标均较16年有不同程度回落，全球经济复苏大背景下，17年出口持续回暖或是本年经济好于预期的一个重要原因。

环保压力下中游仍有回暖迹象。12月工业增加值增长6.2%，较上月回升0.1个百分点。分项来看，采矿业下跌0.9%，跌幅收窄0.8个百分点，公用事业回升3.7个百分点至8.2%，制造业则回落0.3个百分点至6.5%。在季节因素和用电企业最低库存要求的双重刺激下，采矿业增加值回升实属意料之中。而在环保限产压力之下，黑色金属、有色金属等行业仍有回暖迹象，也反映需求端依旧稳定。

地产后周期保持韧性。12月社会消费品零售总额累计同比较上月大幅回落0.8个百分点至9.4%。其中，尽管在地产销售保持韧性的背景下，地产后周期的家电、家具、建材等品种分别较上月回升0.3、0.6、1.3个百分点至8.7%、12.5%、5.2%，但汽车消费则大幅滑落2个百分点至2.2%，这也成为拖累12月消费数据的最主要原因。

定向降准显效尚需时日。12月固定资产投资累计同比增长7.2%，与前值持平。其中，房地产投资累积同比增长7.0%，较上月回落0.5个百分点，但新开工面积则较上月回升0.1个百分点至7.0%，同时销售也依然保持大致坚挺。展望未来，预计18年在前期高拿地、租售同权、二线城市户籍制度松动等一系列因素的刺激下，地产投资仍将维持韧性。而在冬季限产下，12月基建投资累积同比依旧维持在19%的高位。在地方债、PPP等地方融资平台受到一定限制的背景下，18年基建投资增速或较17年有所下落。民间投资方面，12月民间投资增速较上月回升0.3个百分点至6.0%，但整体仍处于历史低位，前期央行定向降准刺激政策显效仍需时间。

医药生物：国际巨头加紧布局细胞治疗，商业化将加快

美国生物制药公司新基制药正讨论收购专注于癌症细胞免疫治疗的公司Juno Therapeutics，并可能在未来数周达成协议。Juno走出低谷，CAR-T细胞治疗研发曲折中快速前行。Juno Therapeutics拥有多达9款在研CAR-T细胞治疗产品，针对不同类型血液肿瘤或实体瘤，包括JCAR014、JCAR015、JCAR017三款以CD19为靶点的产品。2016年，其研发进度靠前的JCAR015因导致患者不良反应被放弃，CAR-T疗法一度遭受市场质疑。随着2017年12月Juno公布最新临床数据，其JCAR017在治疗复发性或难治性侵袭性B细胞非霍奇金淋巴瘤中表现出色，总体缓解率高达74%，再到近期Juno获生物制药巨头新基关注，标志Juno从2016年低谷走出，其CAR-T细胞治疗产品有望继诺华、Kite之后，作为第二梯队获批上市，表明CAR-T细胞治疗研发道路虽有曲折，前景依然光明。

国际巨头加紧布局CAR-T细胞治疗，技术进步和商业化将加快。2017年8月31日，美国FDA批准诺华的全球首个CAR-T细胞治疗产品KYMRIAH，用于治疗急性淋巴细胞白血病，开启全球CAR-T细胞治疗元年。2017年8月，制药巨头吉利德以119亿美金收购CAR-T细胞治疗开发企业Kite，2017年12月，强生旗下Janssen与南京传奇生物签订全球化合作协议，共同开发、生产和销售CAR-T细胞治疗产品LCAR-B38M，近日Juno再获巨头新基制药关注。国际制药巨头频繁以收购公司、购买技术授权等方式，切入CAR-T细胞治疗领域，加紧布局，抢占优质赛道，表明CAR-T细胞治疗市场前景诱人，同时，国际制药巨头纷纷加入，将更快推动CAR-T细胞治疗技术进步和产品商业化应用。我们判断，在CAR-T细胞治疗领域，无论国内或海外，大额并购事件仍将不断出现。

国内细胞治疗产业战略机遇期已至。2017年12月到2018年1月，包括南京传奇生物、北京马力喏、苏州博生吉等6家公司CAR-T细胞治疗制剂相继获CDE受理，同期，CFDA发布《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则（试行）》，我们判断，国内细胞治疗产品研发及上市标准逐步明晰，产业化路径快速打通，细胞治疗产业迎来快速发展的战略机遇期。

房地产：地产股大概率也会产生分化
1月18日房地产板块下跌0.58%，跌幅在行业板块中位居首位。云南城投涨停，光明地产和泰禾集团涨幅超5%，分别为7.01%和5.07%。在周二大涨逾5%后，地产板块有回调整固的需求。但驱动地产板块上涨的逻辑并未发生改变，一方面，需求端调控全面放松的难度较大，但部分地方政府迫于财政压力，通过人才落户计划寻求边际放松的需求依然较浓。另一方面，机构对于地产投资数据不悲观，对房企销售抱有较高的预期。从目前来看，本轮地产股反弹持续性的第一个观测点是1月底房企公布的销售数据，根据销售表现，地产股大概率也会产生分化。