【川财研究】定向降准工作正在加紧推进

宏观：定向降准工作正在加紧推进

央行1月17日发布消息称定向降准工作将于1月25日开始全面实施。事实上，9月末发布的定向降准政策是2015年“三农”问题定向降准的某种延续，两者均规定大部分商业银行可以执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金，也就是说，这次降准真正新增的流动性相当有限，政策调整的结构意义大于增量。而从11月相关经济数据情况看，民间固定资产投资累积同比增长5.7%，较10月继续回落0.1个百分点，已处于今年以来最低位，民间投资持续低迷，预计定向降准的全面实施或将有利于2018年民间投资增速的提振。

策略：质押新规落地，将有利于降低股市风险
股票质押是为整个金融市场创造第二层流动性的源头之一。通过金融资产的衍生交易方式，比如说“底层资产-底层资产再融资-新的金融资产”的循环，拉长信用资金链条，基于金融资产再创造形成新的流动性。股票质押的风险可以通过以下两个维度来衡量：第一，标的资产的风险评估；第二，市场的融资利率。资金“水流”处于不同位置的金融机构的资金成本—收益的匹配要求不一样。通常处于传导路径后端的机构要求更高的风险报酬，这样只有提高质押率才有机会获取资产。高质押率对应的风险暴露需要与其相应的资产收益匹配。质押新规的办法中强化证券公司尽职调查要求，加强业务风险的事前控制。提高融入方的资格，细化风险控制指标（质押率、质押比例等要求），严控资金用途等。长期来看，股票质押的野蛮成长的年代已过，随着办法的逐渐实施，将有利于降低股市的风险。这也将落实全国金融工作会议精神，服务实体经济的精神。其办法中明确提到的去杠杆，我们认为其实质影响相对有限，这从质押的股票数和质押股票的总市值的规模仍相对偏小可以看出。据我们统计，质押率超50%的大约有130家，按照质押率和当前的价格测算，质押率超60%的股票质押的总市值在4000亿左右。

银行：定向降准预计下周将正式全面实施

1月17日板块上涨的主要原因是监管“靴子落地”推动银行板块整体上行。利率中枢的上行有利于银行板块利差改善，利好银行板块。周末银监会出台《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（4号文），通知总结了2017年以来出台的各项监管政策，说明了2018年银监工作的重点。我们认为4号文的出台说明银监未来的工作重心从建立新的监管框架转为切实监管银行落实已发布的监管条文。银行2018年发展的确定性提高，合规的金融创新仍然受到鼓励，利好存贷业务和网点占优的大行股和金融创新占优的部分绩优个股。