【川财研究】股市微观流动性环比改善

策略：股市微观流动性环比改善

资金面上看主要有以下几个方面：第一，陆股通仍呈现大幅流入的状态。上周沪深市场中陆股通大幅净流入145亿，本周的前两天已经净流入45亿。去年12月份的QFII和RQFII增加的额度较少，1月份额度增量方面仍有望恢复常态。第二，融资余额上升至1.03万亿左右，较之前仍呈现上升态势，并且股市杠杆率（担保证券市值比上融资余额）偏低。第三，本周定向增发到期解禁较上周环比大幅下降。本周解禁市值大约在372亿左右，上周567亿左右。未来二周解禁市值占比超过流通A股市值30%的定增类股票有中油工程、首旅酒店、银星能源、天地科技、吉电股份、精华制药。从市场情绪上看，第一，全市场换手率高于周度和月度平均值。第二，市场赚钱效应扩散仍具有空间。从年初至今，全市场赚钱盈亏比到了0.29%,高于周度和月度平均值。此外，创60日新高的个股占比也持续的上升，显示出赚钱效应仍处于扩散之中。第三，显示市场强度的指标资金集中度较之前10%快速上升至15%的中性偏高的水平，表明市场热点较多，资金能持续集中在某些板块的轮动上。

钢铁：钢铁产能置换新规发布，提振去产能信心

明确可置换产能为2016年上报数，缩小可置换范围。《实施方法》强调用于产能置换的冶炼装备必须是2016年上报国务院备案去产能实施方案清单内的冶炼装备，及2016年及以后合法合规新增冶炼设备，而列入钢铁去产能任务的产能、享受奖补资金和政策支持的退出产能、“地条钢”产能、落后产能、在确认置换前已拆除主体设备的产能、铸造等非钢铁行业冶炼设备产能，不得用于置换。以上规定缩小可置换产能范围，增加钢企产能缩减压力；上述清单未公开，难以测算具体影响的产能。

减量置换范围更广，鼓励长流程转独立电弧炉。《实施方法》扩大减量置换范围，京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例继续执行不低于1.25：1的要求，其他地区由等量置换调整为减量置换，未规定具体的置换比例。《实施方法》允许钢企内部转炉等量置换电炉，新折算系数实际上允许钢厂置换更多的电炉容积，但同时必须退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备，高炉-转炉炼钢流程彻底转化为独立电弧炉流程，实际冶炼产能未必有增长。

产能置换不得影响影响区域总量控制目标的完成。国务院对天津、河北、山东提出钢铁产能总量控制目标，有关地区可通过去产能和跨省区置换两条途径实现区域总量控制。《实施方法》要求未完成钢铁产能总量控制目标的省（区、市），不得接受其它地区出让的产能。对于已完成区域总量控制目标的地区，在承接其他地区出让产能时，坚决守住不突破区域产能总量控制目标的底线。

2017年参与炼钢产能置换达1.3亿吨，将压减炼钢产能1000万余吨。根据冶金报不完全统计，从2017年年初至2017年12月25日，参与钢铁产能置换的企业(新建项目)共72家，拟分别淘汰炼铁、炼钢产能10562.5、13162.5万吨，拟分别新建炼铁、炼钢产能9453、11768.3万吨，产能置换中将分别压减炼铁、炼钢1109.5、1394.2万吨。新建炼钢产能中，转炉、电炉产能分别为7503、4265万吨，其中约1000万吨电炉产能由高炉产能置换而来。

风险提示：政策变化，经济增速变化，原材料价格变化。

建筑建材行业点评：水泥玻璃行业产能置换实施办法解读
重申严控新增产能，扩大水泥产能置换比例。办法重申严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。其中，水泥熟料加大置换力度。从2015年版的“环境敏感区域（京津冀、长三角、珠三角）按照1:1.25的比例减量置换，其他地区等量置换”改为“环境敏感区域按照1:1.5的比例减量置换；其他非环境敏感地区的新建项目按照1:1.25减量置换;仅西藏地区可等量置换”。平板玻璃置换比例和2015年版本相同，维持“环境敏感区域按照1:1.25的比例减量置换”。

可置换产能的范围更为严苛。办法规定，用于置换的产能应当为2018年1月1日以后在省级工业和信息化主管部门门户网公告关停退出的产能。已超过国家明令淘汰期限的落后产能，已享受奖补资金和政策支持的退出产能，无生产许可的水泥熟料产能，均不得用于产能置换。而2015年版本的仅规定“已超过国家明令淘汰期限的落后产能，不得用于产能置换”。

鼓励技术改造，鼓励发展高端工业。2015年版本中的产能建设项目，包括新建、改建和扩建。但在2018年最新版本中指出，依托现有装置实施治污减排、节能降耗等技术改造项目，在不新增产能的情况下可不制定产能置换方案。2018版产能置换实施办法更加鼓励企业实施环保、技改等工艺改造。

玻璃方面，新版实施办法新增“新建工业用平板玻璃项目，熔窑能力不超过150吨/天的，可不制定产能置换方案”。玻璃行业中，熔窑能力不超过150吨/天的产线多是玻璃纤维、高硼硅玻璃等玻璃高端制品。新版实施办法通过细分产能工艺，实现既对普通过剩产能予以严控，同时鼓励发展高端工业制品。

政策保驾护航，周期类利润稳步扩张。2018年产能置换实施办法重申严控新增产量、扩大水泥行业减量置换量、鼓励技术改造和高端工业项目。政策保驾护航，叠加春季需求波动，周期类春季反弹行情有望加速。建议继续布局周期类建材龙头，相关标的涉及：海螺水泥（600585）、旗滨集团（601636）和濮耐股份（002225）。

风险提示：上下游供给侧政策变化，需求大幅下滑。