【川财研究】汇率继续震荡走强

宏观：汇率继续震荡走强

周一（1月8日），人民币兑美元中间价调升83个基点，报6.4832，创2016年5月3日以来最高。当日在岸人民币兑美元开盘涨逾百点报6.4774，续创2017年9月8日以来新高。综合外部因素、政策面、资本流动的变化看，人民币汇率影响因素出现好转。一是从外部因素来看，近期人民币走强主要受到弱势美元的外生驱动；尽管预计2018年美国经济增长将更为强劲，但欧美基本面和货币政策差收敛使得美元反而存在走弱的可能性。二是从资本流动来看，人民币市场在代客跨境收付和结售汇的供需上持续改善，促使资本流动再次转向明显流入，外汇储备保持平稳上涨。三是从政策面来看，1月5日人民银行发布了《进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化》的通知，对跨境业务办理流程进行优化，取消了相关账户开立和资金使用等有关方面的限制，也有助于汇率企稳。

策略：短期强势震荡，关注补涨逻辑

市场春季行情大概率延续。短期来看，我们依然认为短期市场维持强势，尽管可能出现震荡回踩，但幅度有限，春季行情远未结束，建议仍积极配置个股，主要是：一是市场趋势上，流动性预期当前显著改善，元旦后shibor各期限利率和3月期、1年期国债收益率全面大幅下行，国债收益率期限倒挂已经消除，尤其是在上周出台一系列针对银行委托贷款、同业等的监管措施后，国债仍企稳，昨日10年期国债还大幅探底回升，显示短期对金融去杠杆以及春节前流动性偏紧的担心预期已经明显改善，对股市的风险偏好和估值提升有利；此外，部分城市放松限购，这短期将提升市场对周期板块盈利改善以及经济有较强的韧性的预期，也提升了市场风险偏好。二是配置上，指数短期上行后面临强势震荡，风险偏好已经有所提升，加上短期IPO规模有所回落，短期市场可能关注补涨逻辑，首先是蓝筹中的大金融和消费、交运等低估值补涨蓝筹；其次是成长中的芯片、5G、游戏等龙头个股等均值得逢低配置。

歌尔股份（002241）：声学业务与智能硬件齐发展

公司是国际领先的电声器件企业，主要业务为电声器件和电子配件业务，在微型麦克风和高端VR产品占据市场第一。公司17年H1营业收入为99.74亿元，同比增长52%，归属于母公司股东的净利润7.19亿，同比增长52%，业绩增长迅速。未来公司有望受益于声学器件升级和电子配件业务的快速发展，重获增长动力。

受益于智能手机升级，电声器件业务持续强势发展。2017年上半年公司电声器件业务营收占比为56%，是目前公司的主要收入来源。未来公司将受益于智能手机扬声器数量增加（单SPK-双SPK-四SPK）、防水性能提升（IP67-IP68）、麦克风数量增加、信噪比提升等产品升级趋势，提升声学器件的单机价值。在苹果手机升级带动下，国产安卓机型有望紧跟产品升级趋势，有利于公司新客户的拓展。

广泛布局智能硬件，成为公司增长新动力。电子配件业务的营业收入占比逐年提高，已由15年的27%上升至17年上半年的39%，成为公司增长的新动力。2016年电子配件产能为2.05亿只，同比提升10.81%，产量1.69亿只，同比增长2.62%，主要系公司可穿戴产品项目、虚拟现实产品项目投产所致。歌尔先后收购了音响企业丹拿和音频技术解决商AM3D、设立可穿戴产品研发公司Anima、与高通合作发布VR设计平台VR820等。未来公司将充分享受行业发展红利，业绩有望进一步提升。

首次覆盖予以“增持”评级，随着可转债募投项目2018年全部完工，公司产能进一步提升。预计随着声学元件升级和电子配件业务快速发展，公司业绩有望进一步提升。预计2017-2019年营业收入为252、327、433亿元，EPS为0.72、0.94、1.31元/股，对应PE为24、18、13倍。

风险提示：智能产品市场发展不及预期；核心技术人才流失。