【川财研究】全球超大盘股估值仍有提升空间

策略:全球超大盘股估值仍有提升空间

长期数据显示，全球主要市场的经济和公司基本面存在显著的均值回归效应。1973-2017年，北美、欧洲和日本的高ROE公司盈利能力会明显向行业中位数水平下跌，而低ROE公司的盈利能力通常会在3到5年之内恢复到行业中位数水平；高ROE公司盈利能力降低的原因通常是管理层进了行摧毁公司价值的投资、收购或者多元化经营，低ROE公司的盈利能力提升多是由于行业整合、退出亏损业务或重组。2001-2010年，北美、欧洲和日本企业中盈利能力发生均值回归的占比明显低于1978-1990年以及1990-2000年。
本轮周期中，均值回归效应有所减弱。科技股泡沫之后，公司通过离岸外包和分包降低了对资本的使用，同时提高了股息的派发和股票回购，全球金融危机之后，公司进一步增加股息的派发和股票回购，美国大盘股以股息和股票回购回馈给股东的现金占盈利的比重超过了80％。大公司在经济扩张阶段没有进行过度投资，反而利用规模经济获得竞争优势使得盈利能力最高的公司的均值回归速度放缓，盈利能力最低的公司的盈利恢复速度也减慢了。
美国乃至全球超大盘股相对市场整体的估值依然存在进一步的提升空间。从基本面来看，美国规模最大的公司的平均ROE依然在上升，而所有公司的ROE中位数却在下降。从相对估值来看，美股标普500相对于中小盘股的相对估值仍然处于低位。

食品饮料行业：茅台发布涨价公告，拉动白酒板块涨5.83%

食品饮料板块在经历了连续两天调整后，周四迎来反弹。从细分板块来看，白酒子行业以5.83%的涨幅遥遥领先，主要得益于茅台提价的公告，受其影响白酒一线品牌和次高端品牌均有较大涨幅。贵州茅台发布公告称：2017年度预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右；利润总额同比增长58%左右。此外，公司决定自2018年起上调茅台酒产品价格18%左右。在2016-2017年五粮液、泸州老窖等众多品牌纷纷提价同时，茅台53°飞天在2012年以来的出厂价一直没有改变，此次出厂价由819元提到969元，基本符合市场预期。叠加量、价考虑，我们预计2018年茅台收入将有超25%增长。鉴于元旦将至，预计短期白酒主题将持续，建议关注白酒、乳制品、休闲食品等龙头股。