【川财研究】价格回落拖累工业利润下行

宏观

2017年12月27日，国家统计局发布数据显示2017年1-11月全国规模以上工业企业实现利润同比增长21.9%，比1-10月放缓1.4个百分点；11月当月同比增长14.9%，比10月放缓10.2个百分点。我们的观点是：

价格回落拖累工业利润下行。1-11月工业利润增长21.9%，较1-10月回落1.4个百分点。其中，11月当月同比增长14.9%，较10月回落10.2个百分点,也创下自今年4月份以来的最低点。价格因素成为拖累本月工业利润回落的主要原因。11月份PPI同比增长5.8%，涨幅比10月份回落1.1个百分点，按照统计局的初步测算，价格变动使工业利润同比增加约628亿元，比10月份少增约944亿元，相当于拉低利润增速13.8个百分点。

采矿业利润同比仍处高位。分结构看，采矿业利润总额增速由405.40%回落至286.80%，其中煤炭开采回落最为明显。在高基数效应下，采矿业利润总额出现回落在所难免，但仍是支撑工业企业利润保持一定增速的主要动力。制造业方面，偏上游行业如黑色冶炼、有色金属冶炼、石油加工等行业依旧维持较高增速，其中黑色金属冶炼利润连续第6个月上行至180.10%。与此同时，中下游制造业则继续放缓，除计算机、医药、造纸、印刷等行业利润同比有所上升外，其余行业均出现不同程度利润下滑。分企业类型看，虽然国有企业利润总额同比小幅下行2.5个百分点至46.20%，但仍然显著好于其四类企业表现。

关注库存情况持续恶化。从经营效率上看，受价格回落和去年高基数双重因素的拖累，11月工业企业累计同比增速回落1个百分点至11.4%。但受益于每百元主营业务收入中的成本同比减少0.28元至85.26元，1-11月工业企业主营业务利润率则提高0.54个百分点至6.36%。值得关注的是，本月数据显示工业企业库存状况持续恶化。11月工业产成品库存增速9%，较10月持平。但同时产成品周转天数进一步上升至14.30天，关注存货周转不利带来的企业被动补库压力。

公用事业：电力-碳排放权交易市场启动，利好优质火电企业

国家发改委近日印发了《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》。方案明确，初期交易主体为发电行业年度排放达到2.6万吨二氧化碳当量(综合能源消费量约1万吨标准煤)及以上的企业或者其他经济组织，条件成熟后，扩大至其他高耗能、高污染和资源性行业；初期交易产品为碳排放配额现货，条件成熟后增加符合交易规则的国家核证自愿减排量及其他交易产品。对此我们认为：

碳排放权交易范围扩大。早在2011年底，我国就已确定在北京、上海、广东等七个省市开展碳排放权交易试点工作，共纳入包括电力、钢铁、水泥等多个行业近3000家重点排放单位。截至2017年9月底，试点范围内累计碳排放配额成交量达到1.97亿吨二氧化碳当量，成交金额约45亿元，试点范围内碳排放总量和强度近年来呈现出双降的趋势。本次方案将碳排放权交易扩大到全国范围，标志着国家对碳排放权交易试点工作的肯定，同时也符合国家减排温室气体的政策。

碳排放配额正式交易有望2019年启动。国家发改委在方案中明确，推进碳市场建设共分为三个阶段：基础建设期（1年）完成全国统一的数据报送系统、注册登记系统和交易系统建设；模拟运行期（1年）开展发电行业配额模拟交易，全面检验市场各要素环节的有效性和可靠性；深化完善期（未设定时间）在发电行业交易主体间开展碳排放配额现货交易，逐步扩大市场覆盖范围，丰富交易品种和交易方式。全国碳排放权交易体系虽已宣布启动，但在必要的制度和支撑系统建立完成之前，碳排放配额不会进行正式交易，我们认为正式交易有望在2019年启动，短期内对纳入交易范围的企业影响不大。

火电供给侧改革或加速，利好优质火电企业。本次方案共纳入了1700余家发电企业，碳排放权交易市场启动预期将加速火电企业分化。碳排放超出配额的高排放、低参数类机组必须从市场上购买配额来维持发电业务，从而导致发电成本上升；低排放、高参数类机组则可以通过转让盈余的碳排放配额获利。长期来看，碳排放权交易或将加速火电供给侧改革，低排放、高参数类机组有望同时获得发电量提升，利好优质火电企业。相关标的：华能国际（600011）、浙能电力（600023）。

汽车行业：新能源车购置税免征政策延续至2020年
27日，财政部、税务总局、工信部、科技部联合发布《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》，自2018年1月1日至2020年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。对此我们认为：

政策和标准都有很好延续性。购置税免征一直是国家层面推广新能源汽车的主要鼓励性政策之一。由于新能源车的电池成本高，购置税的收取将加大产业链的压力，同时影响消费者的购车热情。此次购置税免征保证了政策的延续性和稳定性，而三年的免征期限表明了国家大力发展产业的信心和决心。另一方面，免征标准与过去基本保持一致，沿用之前目录意味着满足现有条件的车型都将享受优惠。因此，作为普惠性的基础政策，该政策是对新能源企业和消费者的重大利好。

政策组合频出，未来销量有保障。虽然未来将面临补贴的逐步退出，但年中之后陆续出台的双积分管理办法、新能源号牌推广政策、远期燃油车禁售方案等一篮子政策为新能源汽车的发展保驾护航。今年的新能源汽车将销售超过70万辆，相对于去年的50万辆有接近50%的增长，而明年在政策稳定过渡的条件下，销量预计突破100万辆，直至2020年较高增速都有望保持。今年新能源车销售占比总体将超过2%，按照工信部的要求，2020年新能源汽车销售占比将达到7%以上，说明产业已经从孕育期进入高速成长期。总体来看，整车企业有望受益，相关标的有比亚迪、众泰汽车、宇通客车、中通客车等。