【川财研究】调整进入中后段，继续逢低均衡布局

策略：调整进入中后段，继续逢低均衡布局

节前流动性预期偏紧、风险偏好提升受限以及政策因素是今日市场尤其是中小个股调整的主因。今日市场继续出现弱势调整，这与我们近期持续强调的整体市场仍处于震荡寻底趋势中一致，尤其是以上证50和中证100等为代表的偏大盘、龙头股指数明显偏强、抗跌，与我们11月24日的点评报告预计的年底调整延续、龙头白马仍是主线完全一致。具体到今日市场尤其是个股的调整原因，我们认为主要是：一是流动性上，尽管上周国债收益率和shibor利率等有所企稳小幅回落，但节前一周流动性偏紧预期仍存在，尤其是央行并无明显意愿大幅投放流动性，事实上今日央行还净回笼了1200亿，国债回购利率也上行，宏观资金面仍处于紧平衡预期中；二是风险偏好上，12月20日中央经济工作会议仍首先强调要防范化解金融风险，12月21日证监会召开学习经济工作会议精神时也强调要加强监管，这显示中短期内强监管、去杠杆的趋势不会改变，使得整体市场的风险偏好和估值提升受限；三是政策面上，12月22日公布的IPO规模连续两周回升，12月22日新三板股票转让由协议转让方式转为集合竞价，这两方面的政策因素均对A股市场的中小盘稀缺性不利。

年底的调整趋势未结束，但一季度的春季行情仍值得期待，目前已经可以逢低均衡布局低估值蓝筹和绩优成长个股。（1）市场趋势上，我们认为，年底市场的调整趋势未完全结束，近几周仍可能处于不断冲高、探底的震荡磨底阶段，但明年一季度的春季行情仍可期，目前已经可以逢低布局：一是基本面来看，短期对市场造成冲击的几大因素包括资金利率持续抬升、年初通胀上行是否超预期、以及对基建下行的担忧；基准情形下，我们认为对通胀和基建无需过度担忧；即便存在压力，一季度仍难以证实/证伪，业绩公布也处于空窗期，基本面的冲击较小。二是资金面上，年初信贷额度较为宽松，负债荒有望暂时缓解；1月后定增解禁高峰缓解。（2）配置上，我们认为，业绩增速、政策以及流动性因素使得短期内全面的风格转换难以出现，低估值蓝筹仍是配置主线。但考虑到当前400-800亿市值的个股盈利增速和估值的匹配程度已最优，且明年大概率出现波动率抬升，这对中小盘有利，因此可以逢低均衡配置绩优成长个股。

房地产：棚改预期上调 分类调控成主基调

从全面调控到分类调控。2017年全国房地产市场进入“限购、限价、限商、限售、限贷”的“五限”时代，中原地产发布的数据显示，2017年以来，有关房地产的政策已经接近180次。其中，9月份楼市政策发布密集，多达45个城市(含央行等部门)发布了有关房地产内容政策52次，政策密集程度超过了2016年10月份。调控政策密集发布打击了投机需求，但也在一定程度上对A股中地产板块构成压制。本次全国住房城乡建设工作会议提出，针对各类需求实行差别化调控政策，满足首套刚需、支持改善需求。预计后续政策将从全面调控转向分类调控，政策风向改变后，后续地产板块也有望迎来估值修复。

棚改预期上调，三、四线城市销售获支撑。2017年5月国务院曾计划未来三年1500万套棚改规划，以此为依据，市场对于2018-2020年的年均棚改预期是500万套。棚改货币安置在2017年对三、四线城市商品房销售数据拉动效应显著，考虑到未来三年棚改规模下降，市场普遍预期三、四线城市商品房销售会出现大幅回落。而本次住建部公布2018年棚改套数580万套，较市场预期提升16%。同时，本次会议再次强调2018年“部分三四线城市和县城继续去库存”，这将推动市场对于棚改货币化比例的过度悲观预期向上修正，2018年三、四线城市的销售数据依然有较强支撑。

租售并举是大方向。本次的全国住房建设工作会议上再次重申了深化住房制度改革，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。以前的土地供应主体是政府，住房的供应主体是开发商，新的多主体供给中土地供应由单一的政府转变成政府、集体经济组织等主体；住房供给由开发商为主，转变为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等。供给形式，也从单一的商品房，转变为商品房、租赁房、共有产权房、集体用地租赁房等多品类。截至目前，全国发布租赁新政策的城市已超50个，已有超过10个城市开展租赁类土地出让，供应量超过8万套。同时，各地政府大力推动住房租赁市场的建设。未来住房租赁制度将更加完善，推出租赁住房政策的城市会进一步增多。

风险提示：国内经济持续走弱；国内房贷政策继续收紧。