【川财研究】关注地产市场竣工率持续下滑

宏观：关注地产市场竣工率持续下滑

按揭利率不支持销售全面复苏。居民加杠杆进程作为本轮三四线城市地产销售持续维持一定热度的一个重要动力源，今年以来一直呈现迅猛上升势头。以BIS公布的数据为准，我国居民部门核心杠杆率由2016年一季度40.0%迅速膨胀至目前46.8%的水平。居民部门杠杆率的过快提升也在一定程度引发了监管层的注意，近期已多次对消费贷流入地产市场的现象进行整顿。而从数据检验层面看，按揭贷款作为居民加杠杆的主要手段，其利率走势大致领先地产销售1-2个季度。最新公布的数据情况表明，2017年11月全国首套房贷款平均利率已经上升至 5.36%，大幅度高于去年同期4.44%的数据。总而言之，仅以居民购房资金来源分析，目前地产销售数据向下的趋势仍将延续较长一段时间。

高拿地下的地产投资仍可能继续出现数据“虚高”。从今年以来地产投资的走势看，高点9.3%出现在4月，至今回落幅度仅为1.5个百分点，体现了较强的韧性。这主要是由于较高的土地购置费推高了数据。而从领先指标的情况分析，土地购置费仍将在明年大部分时间里维持一定水平增速。另一方面，我们也要注意到，在国民经济核算当中，由于购地行为本身并非生产活动，土地购置费仅计入资产完成额而不计入资本形成额，今年以来高土地购置下地产投资对于GDP的影响反而有所削弱。

关注地产市场竣工率持续下滑。较为值得关注的是，在企业拿地持续高位的大背景下，地产竣工面积累计同比却从年初15.80%的水平迅速下滑至目前0.60%。这或许暗示地产企业竣工意愿正在下降，企业有意通过放缓施工和竣工速度来尽量规避销售不利的局面,也有助于我们理解近期施工面积与新开工面积比例不断拉大,二者出现背离的现象。

食品饮料：调味品及黄酒板块估值修复

12月12日食品饮料板块跌幅0.32%，相较上证综指跌幅的1.25%上浮0.92个百分点，在28个行业中涨幅排名第2。个股方面，涨幅前三的股票分别是金达威、金徽酒和龙大肉食，涨幅分别为6.24%、5.72%和3.03%。调味品及黄酒板块涨幅较好，主要源于估值修复。虽然今日板块有小幅下跌，但走势相对对坚挺，主要源于板块未来的业绩增长稳健确定性强。白酒、调味品板块随着产品升级，及市场集中度的提升，近两年来一直维持较高增长。乳制品板块随着注册制的不断推进，国产品牌将迎来增长拐点。建议未来持续关注白酒、乳制品及调味品等板块相关龙头股。

交通运输：航空供给侧改革，利好民航业整体业绩改善

12月12日大盘继续向下调整，交运板块中三大航齐跌，带动交运板块整体下跌1.53%，行业涨跌幅排名27/28。其中南航跌幅为6.52%，国航收跌5.51%，东航收跌5.33%，均超过5%。我们认为原因主要是短期油价上涨预期对板块影响较大，英国最大原油出口管道及苏格兰炼油厂主要供应源北海福蒂斯输油管道在12月7日因被监测出现泄漏而被采取限制措施，由于管道泄漏的裂口扩大，应急管理团队已经决定对管道实施限制性关闭，以确保安全。据悉，北海福蒂斯输油管道的输油量涵盖40%的北海原油与天然气输送，输油量达到45万桶/日。受此影响，布伦特原油日内大涨至2015年中期以来新高。最近三日国际油价持续上涨，对航空股产生负面影响。目前，WIT原油期货价格报58.32美元/桶，涨幅0.612%；布伦特原油期货价格报65.19美元/桶，涨幅0.851%。

近期航空涨幅明显主要原因是受益于航空供给侧改革、票价上涨预期和汇率上升。从已经公布的中报和三季报数据来看，三大航均实现营业收入和净利润双增长。截止到12月12日，南航今年累计上涨50.82%、国航累计上涨44.40%，其中三季度至今南航、国航和东航分别累计上涨了23.35%、15.25%和3.95%。三季度民航局布了提高准点率的政策措施文件，10月29日，17/18年航空冬春航季开始执行，供给收缩，航空供给侧改革进入实质阶段。参考历史供需增幅差带动的票价涨幅，考虑到目前主要大机场航班量增幅放缓、旅客量维持往年增幅水平的情况，明年预计票价将上涨5%左右。汇率角度，今年人民币兑美元持续升值，年初至今已上涨了4.76%，航空煤油是以美元标价，所以运输成本相对降低。同时航空运输板块由于拥有较高美元借款占比，人民币升值减少了利息支出造成的汇兑损失，航空公司因人民币升值所带来的汇兑收益有所提升。根据中报数据，三大航汇兑收益已达25亿元。

长期来看，航空供给侧改革和票价上涨预期仍然存在，明年行业需求预期增速为12%，目前已执行的冬春航班时刻增长率为5.8%，考虑到时刻增长转化到ASK的增速会有差额，所以明年总体供给增长约为10%，全行业供需差约为2%。参考2011年的历史数据，将会带动1.6%-1.7%的客座率上涨和约6%的票价涨幅。整体会带动民航业业绩改善，行业将保持上行周期，相关公司有南方航空、中国国航、春秋航空等。