【川财研究】逢低均衡配置绩优蓝筹和成长

宏观：利率走平态势更加明朗

高频实体经济数据：库存压制工业品涨价。上游方面，本周油价出现小幅度调整，随着OPEC会议减产协议的最终落地，近期市场最大影响因素已经消除，目前市场走势也符合我们对于近期油价已高的基本判断，短期内进一步上行的概率不大。煤炭方面，环保部近日向京津冀及周边地区城市下发关于请做好散煤综合治理特急文件，明确了华北地区未完成“双替代”的项目及地区可以采用燃煤方式取暖，煤炭需求得到释放。同时，本周发改委也出台了煤炭最低、最高库存制度指导文件，各大发电集团存在一定的补库存需求，成为短期提振煤炭价格的一个重要因素。中游方面，钢铁产品价格出现一定调整，本周钢材库存数据出炉，库存下降幅度收窄，预计12月中后期可能出现钢铁库存回升，对价格形成一定压力。同时，基本金属本周也仍受到库存情况的压制而持续走弱，预计距下一轮涨价的开启仍有一段距离。下游方面，地产方面，近期监管部门清查消费贷可能对地产市场形成新的压力，销售向下的趋势不会改变。价格方面，冬储临近导致近期猪肉蛋类等食品价格出现一定程度涨价，但未超出季节性范畴，再考虑到去年的基数效应问题，预计年内通胀压力不大。

流动性及固定收益：债市“熊平”态势更加明朗。上周央行公开市场继续净回笼，整体而言“削峰填谷”的基本思路未发生改变，流动性层面短时间内仍将维持紧平衡。海外方面，美联储12月大概率加息，但考虑到此次加息市场预期已经较为充分，预计对市场的冲击有限。从利率情况看，本周长端利率继续维持平稳，表明此前我们对于债市短期内调整到位、新平衡在形成的观点得到兑现。另一方面，短端国债利率则上行较快，债市“熊平”的发展态势更趋明朗。此外，较为值得关注的是，本周银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，出台政策主要针对中小行同业负债依赖进行打击。总而言之，长期看，债券市场仍将面临压力。

策略：逢低均衡配置绩优蓝筹和成长

短期市场风险偏好上升仍受限，流动性紧平衡和企业盈利维持的预期延续。市场短期调整风险有一定释放，但未完全消除，还有反复，结构性行情延续，业绩仍是主线。12月8日中央经济工作会议强调金融去杠杆和环保、12月份美联储可能加息等海外风险事件扰动等因素使得短期市场风险偏好回升受限；央行仅维持流动性紧平衡、国债长短端收益率持续倒挂也使得流动性偏紧预期延续；大盘短期可能冲高回落，逢低均衡配置低估值蓝筹和绩优成长。

逢低均衡布局绩优蓝筹和成长。

（1）短期调整后已经释放部分风险和接近支撑，可以逢低部分均衡布局低估值板块，绩优是主线。

（2）全面的风格转换仍难以持续；低估值蓝筹仍是存量资金配置的首选，主要是几个方面：一是大金融中的保险和银行等，业绩改善的确定性和持续性较高，尤其是保险，年底面临较强的估值切换逻辑，此外国债收益率的上行对保险的资产配置有利。二是交运、地产、家电等低估值的补涨蓝筹板块，其中交运中的海运面临BDI持续回升、进出口复苏的刺激；地产中的龙头个股受益于集中度提升、销售同比增速持续大幅上升；而家电、食品、商贸等消费类蓝筹业绩的稳定性和增长性均较高，估值和业绩的匹配性上未有明显泡沫，短期调整后仍有配置价值。三是盈利确定性改善的周期板块，钢铁、煤炭等周期板块在三四季度调整时毛利仍维持，不过短期涨幅较大，面临年底需求季节性放缓的压力，对周期板块的配置仍需逢低在调整后估值较低时介入。

（3）短期成长板块的风险偏好可能上升，当前机构资金对部分绩优成长板块有所关注，比如传媒中的游戏和影视等子板块，明年业绩改善的确定性较高，值得关注；此外大数据、5G、人工智能和芯片等政策支持的领域中的低估值龙头个股也值得关注。

（4）主题上，中短期内政策性主题仍是重点，自贸、油气及汽车等领域的混改值得持续关注。