【川财研究】PMI指数连续15月位于景气区间

宏观：PMI指数连续15月位于景气区间
数据季节波动难掩实体景气扩张。单纯从数据上看,10月官方制造业PMI为51.6，较上月下滑0.8个百分点,但我们应当注意到的是,9月份PMI数据高企很大程度上来源于数据本身季末冲高的影响,而10月PMI的回落也在情理之中,并未超出市场预期.同时,PMI连续第15个月位于景气区间,也反映了目前实体仍具有较高的活力,“十一”长假、环保减产等因素并未明显挫伤企业信心,经济韧性仍强。制造业供求均有放缓，原材料价格开始回落。供求方面，10月PMI生产指数为53.4，较上月下降1.3个百分点，制造业生产受十一假期、环保减产影响而稍有收缩，但总体仍继续维持增长。而需求方面，新订单指数为52.9，较上月温和回落1.9个百分点，也依旧位于较高景气水平。且10月新出口订单指数也仍旧处于临界点以上，贸易活动依然活跃。价格方面，本月原材料购进价格指数结束自7月以来的连续上升，较上月下滑5.0个百分点至63.4，显示短期内涨价因素有所缓和，PPI中枢可能在年末出现二次回落。库存周期进入尾声，经济结构继续调整。在库存方面，本月产成品库存上行1.9个百分点至46.1，库存状况有所恶化，暗示本轮库存周期已经步入尾声，可能对未来一段时间的经济增长造成压力。10月大中小型企业PMI均有所回落，分别较上月下滑0.7、1.3和0.4个百分点，但在中小型企业已经位于临界点一下的情况下，大型企业景气度仍然维持在53以上的高位，表明行业集中度提升的进程还在继续，经济结构持续调整。

策略：主板配置比例继续回升，中小创配置比例微降

根据基金公司披露2017年三季度基金持仓数据显示：全部A股自由流通市值从209665.74亿上升到225502.95亿，增幅8%，基金重仓股市值从4156.21亿上升到4401.13亿，增幅6%。三季度A股市场基金配置比例较Q2的1.98%下降到1.95%。其中主板、中小板、创业板持股市值分别为2537.40亿、1246.61亿和617.01亿，配置比例分别为1.61%、2.83%和2.54%。主板，中小板，创业板的持仓市值均较Q2出现上升，但是整体配置比例则出现微弱下降，中小创板块的配置比例下降幅度较大。主板的仓位连续五个季度上行，已从44.0%上升至57.66%，处于超配状态；中小板和创业板的仓位微降，分别在28.32%和14.02%。板块的配置比例分化进一步加剧。

休闲服务：板块整体上涨，关注酒店、免税、国改主题

1）板块3季报业绩增长稳定，整体符合市场预期。其中中国国旅的免税业务表现亮眼，Q3净利润增速达71.73%；酒店板块RevPAR持续增长，锦江股份和首旅酒店业绩保持高速增长（Q3净利润44.9%/116.7%）；凯撒旅游、宋城演艺、黄山旅游、中青旅等在旺季行情的带动下也保持稳定增长。

2）板块中的次新股天目湖和并购转型的国旅联合早盘涨停，使得板块整体受到了市场的关注和追捧。十一过后，板块逐渐进入四季度淡季，建议关注消费升级和行业基本向好下，中端酒店市场增长空间广阔的酒店板块和政策放宽、销售规模快速增长的免税板块；同时建议国改主题中涉及战略投资者引入、管理团队激励机制变革以及央企资源扶持地方国企等改革方向的公司。

房地产：差别化落户，廊坊北三县严控人口
差别化落户，北三县严控人口。其实早在5月16日河北省便出台了《关于推动非户籍人口在城市落户的实施意见》。该意见提出，京冀交界地区的三河市、大厂回族自治县、香河县、廊坊市广阳区、固安县、永清县、涿州市和其他特定地区，严格户籍管理，合理确定落户条件。本次廊坊市的落户新政是该意见的细化措施。在廊坊版京津冀一体化纲要性文件，即《中共廊坊市委、廊坊市人民政府关于贯彻落实国家和省战略部署，加快推进京津冀协同发展的实施意见》中，对环京带的城市功能定位为北京非首都功能集中承载地、全国科技创新成果孵化转化示范区、首都生态护城河、京津发展轴上的重要节点城市，可以简单理解为“特色卫星城”。在京津冀一体化中，环京周边城市将打造规模适度的宜居宜业的绿色卫星城，基于规模适度的要求，适度控制人口便是必须动作。此外，廊坊北三县自身的人口承载压力较大，也需要进行适度控制。

钢铁：唐山采暖季错峰生产文件落地，符合预期
炼铁减产1821万吨，基本与前期测算一致。转炉废钢比不断提高，粗钢减产存不确定性。卷板基本面或更好，看好采暖季卷板盈利。强调前期观点，继续看好南方卷板标的。我们前期在《三季度钢企盈利佳，四季度看好板材盈利》中提及，今年，南北钢材差价提前出现，预计冬季仍将持续，南方钢企在成材、原材料运距上占优，加上采暖季卷板盈利仍有扩大空间，推荐关注南方板卷钢企。从估值等角度考虑，标的上继续推荐关注*ST华菱(000932)、新钢股份(600782)、南钢股份(600282)等。

世联行：业绩增速明显 盈利能力稳步提升

2017年1-9月公司实现营业收入51.95亿元，同比增长23.9%；实现归属于上市公司股东净利润5.32亿元，同比增长40.2%，业绩增速明显。这主要是由于两方面的原因，一方面，公司互联网+业务发展迅速，收入同比增长60.73%，逐步形成规模效益，毛利率同比上升了15.04个百分点；另一方面，本期公司金融服务业务恢复增长，收入同比增长23.00%，毛利率同比上升了7.94个百分点。公司前三季度毛利率和净利率分别为24.5%和10.2%，分别较去年前三季度提升1.3和1.1个百分点，盈利能力进一步提升。长租公寓步入快速发展期。世联行打造的红璞公寓以集中式长租公寓为聚焦点，已在全国27个城市布局，全国签约间数超过4万间，覆盖核心一、二线城市。其中广州的集中式和分散式公寓市占率均排在第一位；武汉的集中式公寓市占率排在第一位，杭州集中式公寓市占率排在第一位。此前九部委推进租赁市场的12个试点城市中，红璞公寓已进驻10个。当前红璞公寓的出房率保持稳定，一个月出租率达91.2%，第二个月出租率为94.5%。公司长租公寓布局加快，2017年长租公寓目标签约间数达到10万间。

梅泰诺：现金流充沛，技术为核心竞争力
受益于BBHI并表带动业绩大幅增长，现金流充沛。公司业绩大幅增长主要是受益于BBHI并表带动。第三季度净利润环比第二季度下滑15%，是由于并购BBHI后不断落地实施大数据与人工智能业务，使得管理费用大幅上涨，第三季度管理费用率为13.27%，环比第二季度提升7.64个百分点。公司8月定增落地，资金到位后公司财务费用逐渐下降，第三季度财务费用率为1.17%，环比第二季度下降1.57个百分点。同时结合BBHI自身强劲的盈利能力，使得公司拥有充沛现金流，前三季度公司经营性现金流为2.31亿元，去年同期仅400万元。我们预估公司2017年、2018年以及2019年营业收入分别为28.2、34.2以及37.7亿元，净利润分别为5.94、7.59以及8.32亿元，EPS分别为1.42、1.81以及1.99元/股，对应PE分别为27.5、21.5、19.6倍，维持梅泰诺「增持」的投资评级。