【川财研究】龙头溢价延续，关注估值切换逻辑

宏观策略

市场风格显著分化，龙头个股溢价明显，宏观因素和业绩因素是主因。

今日市场显著分化；以上证50和中证100等为代表的偏大盘、龙头股指数基本未下跌；而以创业板综指和中证1000等为代表的中小创个股大幅下跌，全市场下跌5%以上个股近600只，有30只个股跌停。我们认为造成目前市场风格如此明显差异的原因在于宏观和业绩因素均利于大盘龙头个股：一是宏观基本面上，根据我们之前对历史数据的对比，国债收益率上行和IPO规模上升大概率与大小盘PE比值同步，也即不利于中小盘个股；目前背景下，经济短周期回升和金融去杠杆预期较强，国债收益率持续创短期新高，且上周五IPO核发额度达到95亿也创了近期新高；这两方面的宏观政策因素直接导致了今日中小盘个股的弱势。二是从最新公布的三季报来看，贵州茅台、中国人寿等龙头公司三季度净利润同比大增均超60%，以这些个股为代表的龙头股业绩增速明显好于中小创个股，且大幅超预期；以不完全统计的三季报来看，主板的净利润增速仍在持续上行，仍远好于创业板的增速；这是今日风格分化的主要因素。

短期大盘震荡上行趋势未完，龙头溢价延续，关注估值切换逻辑。

（1）市场趋势上，我们认为，今日的下跌是短期获利压力和中小创等概念短期炒作后的风险集中释放，大盘在短期没有进一步的调整风险，仍将延续震荡上行趋势，主要是几个方面：一是经济基本面来看，低库存背景下经济仍有韧性，这使得多数行业三四季度盈利改善将持续，从近期公布的金融、消费、周期等板块个股的盈利大幅改善可以明显看到，供给侧改革政策对经济的正面效应已经明显显现；二是风险偏好上，尽管国债收益率大幅上行，但短期流动性预期并不紧张，因国债收益率的上行更多是对金融去杠杆和经济短周期回升的担忧，对权益市场影响有限，市场风险偏好仍在维持，这从上证放量探底回升、尤其是上证50和中证100放量震荡上行可以看出，优质龙头股仍有大资金持续关注。（2）配置上，近期以茅台等一线白酒为代表的消费蓝筹三季度业绩大超预期，四季度开始市场对年底及明年一季度的估值切换逻辑将重点关注，面临估值切换的低估值蓝筹是配置的主线，如医药、金融、消费等行业中业绩较好的龙头个股。

行业热点

零售：9月数据印证消费持续回暖,关注龙头

数据印证消费持续回暖。9月社零总额同比增长10.3%，增速环比上月提升0.2个百分点，9月消费者信心指数持续抬升，2017年8月全国50家、百家重点大型零售企业零售额同比分别增长7.1%、2.9%，增速环比分别变化2.2、-0.8个百分点，消费数据印证消费持续回暖，推荐关注估值、产业资源优势明显的龙头。相关标的：永辉超市、王府井、天虹股份、鄂武商。

传媒：三季报符合预期，关注高景气行业龙头公司

传媒公司下周三季报即将完全披露完毕，截止目前板块整体实现归属母公司股东净利润同比增长10.35%，业绩整体符合预期，付费文学、游戏行业依然处于高景气度中。我们建议投资者围绕三季报筛选2017全年以及2018年Q1高内生性增长的龙头公司。我们看好优质内容在争夺存量用户以及提升存量用户价值上的核心作用，优质内容将成为未来行业成长的核心驱动力。在渠道入口基本被互联网巨头占据情况下，持续打造优质内容的能力将是公司的核心竞争力，已经具备优秀商业模式以及竞争优势的细分行业龙头有望胜出，持续推荐景气度较高的行业影视、文学、游戏等行业。相关标的：华策影视、慈文传媒、平治信息、昆仑万维、完美世界、三七互娱。