【川财研究】低波动状态下风格分化显著
策略：低波动状态下风格分化显著
A股市场低波动状态仍将持续。第一，重要会议本周召开，市场的维稳预期增强，短期内指数大跌风险较小。第二，从市场结构特征来看。由于波动率具有自相关性的特征，而上证指数自2016年8月以来进入低波动状态（周度波动率低于2%），并且短期内市场难以出现新的催化剂。第三，市场分化从一九走到目前的三七，从中小板指数年度涨幅已经超过了沪深300指数可以看出。目前处于分化的分水岭，上证50和中证1000的波动率均低于1%，处于历史上的极低位置，但是上证50指数与中证1000指数的分化表现较大。这种分化状态或将在市场业绩主线的逻辑下将继续演绎。第四，市场资金面不容乐观，股票供给压力偏大。四季度解禁量大约在8000亿左右。在管层清理委外、通道、资管等金融去杠杆措施下，私募，保险，公募资金的流入均在在减缓。第五，自2015年一季度以来，GDP增速基本维持在6.7%-7%之间。经济增长的波动性的减弱逐渐蔓延到各类资产上，进入2017年以来，房市、债券、股市的波动性均在减弱。而股市波动性和流动性的减弱，意味着流动性好的龙头受益。可以发现，今年上证50的强势表现已经验证了该逻辑。
低波动状态下风格分化显著。在指数风险不大的情况下，一些超跌的板块已经有所表现。与三季度相比个股分化有所减弱。从跟踪的市场活力指数来看，200日均线以上个股大约在35%左右偏低的位置，这说明市场大约有三分之一的个股处于年线附近，表明很多个股在逐渐反弹，市场从之前的一九分化到现在的三七分化。从这些量化指标可以发现一些超跌个股已经反弹到了关键位置。今天以上证50为代表的大盘蓝筹股票的上涨维持了指数的平稳，在低波动状态下，市场对确定性的（有业绩支撑的行业或者公司）追逐，使得市场风格分化显著。
联创互联：聚焦互联网营销，逐步完善产业链
广告营销市场平稳增长，互联网营销为主要驱动力。2016年中国互联网营销规模达到2903亿，同比增长32.9%，增长速度远超其他传播媒介，2016年互联网营销占整体广告市场份额为68%，为营销行业主要驱动力。2016年移动互联网广告市场规模达1750亿，同比增长75.4%，占网络广告市场份额60%为互联网营销行业主要推动力。
联创互联转型坚定，聚焦互联网营销。公司利用上市公司平台自2014年开始积极谋求跨行业外延发展，逐步完成对互联网广告公司上海新合、上海激创、上海麟动以及的上海鏊投收购，同时公司剥离传统化工非盈利项目，轻装上阵全力以赴打造具备互联网营销全产业链“联创数字”业务板块。公司2017年上半年归属母公司净利润为1.30亿元，同比增长54.3%，公司发布前三季度业绩预告，2017年前三季度公司归属母公司净利润预计为2.25至2.70亿元，同比增长39.75%-67.71%。
未来产业链有望延伸，布局IP以及媒体资源。公司2016年6月启动增发（随后因市场因素导致停止增发），但我们判断布局IP以及媒体资源为未来发展战略重要的一环，2017年9月收购上海鏊投已证实这一逻辑，我们认为公司未来仍将对产业下游以及IP进行布局，联创互联将紧扣行业发展路径，完善夯实互联网营销全产业链。
首次覆盖给予联创互联「增持」的投资评级。公司自转型以来不断围绕互联网营销产业积极进行战略布局，同时公司产业转型步伐加快，有望通过投资并购进一步夯实自身核心竞争力。我们预估公司2017年、2018年以及2019年营业收入分别为31.5、39.3以及47.2亿元，净利润分别为3.2、4.4以及5.7亿元，EPS分别为0.55、0.74以及0.96元/股，对应PE分别为28.8、21.1以及16.3倍，首次覆盖给予公司增持评级。
风险提示：业绩承诺不达预期；行业竞争加剧；政策风险；系统性风险。
当代明诚：业绩符合预期，关注收购进度和营销业务增长
三季报业绩符合预期，内部整合仍待消化。公司营业收入的快速增长主要是因为报告期内将汉为体育、K酷国际影城纳入合并报表范围，以及强视传媒业务收入增加所致，同时公司的体育板块的双刃剑和耐丝国际也保持了稳定增长。正因为报告期内将汉为体育、K酷国际影城纳入合并报表范围，公司的营业成本和管理费用分别同比增长了86.33%和86.67%，同时因为新增借款导致财务费用增长，最终公司归属于上市公司股东的净利润同比有所下降。未来，随着公司对汉为体育和K酷国际影城的业务整合，公司体育和影视板块的协同效应有望逐渐显现，降低整体的成本支出。
四季度业绩有望提升。受公司影视业务投资模式和体育业务特点的影响，公司在上半年的成本支出相对更多，而业绩收入主要在下半年确认，因此三、四季度是公司业绩的释放期，且毛利率水平较高。四季度，多个影视项目和体育项目的收入确认将有望提升公司的四季度和全年的业绩表现和盈利能力。
维持“增持”评级。我们认可公司对稀缺赛事版权和运营平台的收购，看好公司体育营销业务在2018-2022年大赛周期的快速增长，以及体育经纪、足球俱乐部等核心资源的长期发展；同时看好公司把握电视剧精品化趋势，实现影视板块的稳定增长。暂不考虑新英体育收购，我们预计2017-2019年公司主营业务收入分别为7.19、8.91、11.06亿元，净利润有望达到1.92、2.35、2.87亿元，EPS分别为0.40、0.48、0.59元/股，对应PE分别为42、35、29倍，现公司PB为3倍，前一交易日收盘价为17.00元，我们维持公司的“增持”评级。
风险提示：业绩承诺不及预期；收购不及预期；产业布局发展不及预期。
当代明诚：签署世界杯亚洲区独家代理，国际化战略初步实现
签订独家代理合同，切入国际足联赞助体系。国际足联对于世界杯赞助商的商业开发分为FIFA Partners、FIFA World Cup Sponsors、Regional Supporters共三个等级的赞助体系，公司本次获得的是第三级别区域赞助商（Regional Supporters）的亚洲区独家销售代理权。公司将为国际足联提供潜在的亚洲区域赞助商候选人，并向国际足联最终确定的不超过4个赞助商收取相关费用。
深挖国际体育资源，接近体育产业中心。双刃剑一直致力于通过体育营销帮助中国企业走向全球，国际足联和国际奥委会作为全球最具影响力和商业价值的两个体育IP，是实现客户商业价值推广最大化的核心资源。本次合作，公司凭借自身多年丰富的大赛营销经验以及专业性、创新性、落地性的服务能力，获得了FIFA的认可，继与里约奥组委合作后，更进一步接近了体育产业的最顶级IP。
整体开发亚洲市场，丰富下游客户资源。区域赞助商权益要求赞助企业必须来自于该区域国家。不过在国际足联定义的亚洲区域中，既包括了日本、韩国、印度等亚洲国家，也包括了澳大利亚、新西兰等大洋洲国家。通过独家代理亚洲区权益，公司将有机会帮助亚洲品牌特别是中国品牌以亚洲市场为起点，借助世界杯提升自身的全球影响力，同时把客户资源从国内扩展至亚洲地区和大洋洲地区的多个品牌，丰富公司已有的下游客户资源。
国际化战略初步实现。本次与FIFA的合作，将进一步提升公司在国内外体育行业中的影响力与竞争力，不仅将有助于巩固双刃剑体育在国内体育营销行业中的领先地位，更标志着双刃剑体育从中国体育营销公司向国际型体育营销公司的升级。
风险提示：1）因政策、市场、环境等不可预计的或不可抗力等因素的影响，导致合同条款部分或全部无法正常履行；2）双刃剑香港在获得独家市场销售代理权后，可能不能取得预期市场效益，从而无法达到预期收益。
央行开展3000亿元逆回购操作。央行公告称，为对冲税期和央行逆回购、MLF到期等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定，开展3000亿元逆回购操作。其中包括1600亿元7天、1400亿元14天期逆回购，利率均与上次持平。当日有300亿逆回购和2275亿MLF到期，按逆回购口径计算，净投放2700亿。（人民银行网站）
环渤海动力煤价格指数连续下降。受六大电力集团沿海电厂日均耗煤不断下行及发改委召开座谈会推进优质产能释放、优化煤炭市场交易环境等因素影响，环渤海动力煤价格指数报收于583元/吨，环比下降2元/吨，跌幅有所扩大。（wind资讯）
Gartner：2018年全球3C出货量增长2%。据权威调研机构Gartner发布报告称，2018年全球PC、平板电脑和智能手机出货量将突破23．5亿部，同比增长2％，为2015年以来的最大年度涨幅。Gartner称，2018年包括超便携笔记本电脑在内的整体PC出货量将增长0．8％。这主要得益于两大市场的强劲表现，即俄罗斯和中国。（semi大半导体产业网）
1-8月太阳能新增装机同比增长75.6%。2017年1-8月，全国新增装机容量同比增长19.17%至8167万千瓦，其中水电新增装机容量为782万千瓦，同比增长7.1%;火电同比下降9.96%至2589万千瓦;核电新增109万千瓦，较去年同期少投产218万千瓦;风电新增装机同比增长15.8%至859万千瓦;太阳能新增装机同比增长75.6%至3828万千瓦。（北极星电力网）