【川财研究】9月新能源汽车放量增长

宏观：美国市场收益率上升很可能将导致长期债券的供给出现非线性增加

（1）美联储缩表、美国国债和MBS的净发行额增加导致美国长期债券本身的供给将增长；（2）利率上升还将导致美国长期债券的潜在供给增加，主要原因是MBS，利率下降时，MBS通常会被提前偿还，因此表现上更像是短期债券，利率上升则相反，MBS需要更长的时间才能得到偿还，更像是期限较长的债券，并且利率上升与由此造成的MBS潜在供给增加是非线性的；（3）MBS是债券收益率上升的加速器，从这个角度来看，一个重要的风险是，美国国债的超额供给可能会导致国债收益率上升，造成长期证券供给增加，进而导致债券收益率进一步上升，形成恶性循环。

美国的历史经验显示，美国30年期国债收益率如果进一步升高将对住房市场造成不利影响（1）目前美国抵押贷款利率与30年期美国国债收益率的利差处于金融危机以来的均值附近，利率状况基本处于平衡状态；（2）如果30年期美国国债收益率进一步上升，美国抵押贷款的市场利率将很有可能超过现有抵押贷款的实际利率，历史经验表明，一旦出现这种情况，美国的消费就会走弱，2000年、2006年和2013年都发生过这种现象。

中汽协发布9月份汽车工业经济运行情况。9月，我国汽车产销进入传统旺季，当月产销均超过260万辆，为今年前九个月最高水平，比上月和比上年同期均保持增长。当月汽车销量为270.9万辆，同比增长23.9%。前三季度，汽车总体销量为2022.5万辆，比上年同期增长4.5%。新能源汽车方面，9月销售7.8万辆，同比增长79.1%，前三季度销售39.8万辆，同比增长37.7%。

传统车增长加快，但总体增速低于去年同期。前三季度汽车销量增速4.5%，低于去年同期的8.7%，主要受宏观经济形势、网约车和轨道交通的发展影响；

新能源汽车放量增长。受到一季度推荐目录重审的影响，叠加政策层面的不断加码，双积分管理办法的正式推出，新能源汽车行业已经逐渐从动荡期进入稳定发展期。8月中汽协表示全年70万辆的目标可以实现，意味着四季度还有30万辆的销售缺口。因此我们认为新能源车高增长的趋势有望维持。

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长春高新（000661）深度报告：深耕生长激素领域，扬帆加速远航

打造最强生长激素组合，长效制剂放量在即。公司在生长激素领域持续引领创新，率先开发上市短效粉针、短效水针和长效水针，前瞻性布局口服糖针，剂型及规格国内最全，新适应症拓展最为丰富。独家长效生长激素水针Ⅳ期临床将如期完成，进入快速放量期，预计短效水针竞品1年内不会上市销售，生长激素强势地位较难撼动。

生长激素市场高景气，渗透率提升空间大，将再造数个长春高新。国内生长激素市场渗透率低至不足1%，中美人均生长激素用药金额差距大至25倍，生长激素用药提升空间大。受益消费升级受益、二胎放开，以及医患教育不断加强，国内生长激素市场渗透率持续提升，患者用药时间延长，市场高景气度有望持续。若市场渗透率提升至5%，将再造三个长春高新。

重组人促卵泡激素进口替代有望加速，放量可期。受益二胎全面放开，辅助生殖用药市场有望维持高增长，看好重组人促卵泡激素市场渗透率持续提升。重组人促卵泡激素国内市场36亿，长春高新重组人促卵泡激素属国内首仿，作为唯一国产品牌，省级招标不落下风，良好的竞争格局、内分泌疾病用药领域品牌效应、外加营销端重点发力，将助力长春高新快速实现进口替代。

行业回暖+海外拓展+重磅新品，疫苗业务高增长延续。疫苗行业回暖带来刚需快速释放，百克水痘减毒活疫苗回归高速增长轨道；海外市场拓展顺利，批量出口印度，多国注册顺利推进，带来新增长亮点；迈丰狂犬疫苗生产工艺问题解决，将贡献业绩增量；鼻喷流感减毒活疫苗预计2018上市，独家鼻腔接种方式有望助力其成为3亿元重磅产品。

首次覆盖予以“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入为40.1、50.5、62.6亿元，EPS为4.02、5.16、6.71元/股，对应PE为38、30、23倍。根据分部估值法测算公司2018年合理目标市值370亿元，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示：长效生长激素销售不及预期，重组人促卵泡激素进口替代慢于预期；疫苗安全性风险；新药研发上市进度缓慢；房地产业务大幅波动。

中国地炼预计今年进口原油量过亿吨。中国中化集团公司董事长宁高宁在首届世界油商大会上表示,国际石油贸易格局正在发生变化,全球石油贸易中心加速向亚太转移,贸易主力将由原油转至成品油。其中,中国作为世界石油买家的地位将愈加重要,地炼将成为中国原油进口生力军。今年预计地炼进口将超过1亿吨。宁高宁还表示,中国正在推进原油进口体制改革,已逐步形成了主体多元、竞争有序、富有活力的原油进口经营体制。（中石油新闻网）