【川财研究】反弹将从普涨进入分化

宏观策略

反弹将从普涨进入分化。（1）救市政策缓解流动性危机，市场出现转机。本轮市场的踩踏式下跌显示出结构性流动性危机的迹象，因而救市政策的核心在于为市场提供充足的流动性。央行+证金的模式是正确的方向，而两融无需强平、股权质押可以展期也在一定程度上缓解了踩踏压力。（2）继上周报复性上涨后，市场反弹趋势将从普涨转向分化。证监会19号文正式界定场外配资为违法资金，随着对杠杆资金的规范，市场将等待新的方向和新的资金，但个人和产业资本均存在不确定性，救市资金逐步撤出也将使市场出现反复，结构性分化加剧。（3）再次强调寻找确定性的投资机会。错杀的确定成长主线；跌幅较大，且换手率较高的公司；跌破股权质押线的公司等值的关注。主题上国企改革层面的军工和油气行业值得关注。

行业公司
飞乐音响（600651.SH，未评级）——中国潜在智慧城市新星：我们于近期拜访了公司管理层，并认为公司为小型成长股之理想代言人，理由为：（1）公司治理结构改善，目前已成为民营掌握经营权，国资提供资金和资源的提供方的良好事业结构；（2）持续向更好的商业模式移动，公司正由以往的灯具产品生产/销售型企业进阶为智慧城市项目提供方，这意味着更高的ROE（以项目存续期20年计，ROE不低于30%，而2014年公司的ROE为4.1%），和改善的现金流节奏；（3）具备吸引力的估值，目前股价对应市场平均预估2015年和2016年PE分别为33.6x和17.4x。