【川财研究】创业板并购重组后续影响有限

宏观策略：创业板并购重组后续影响有限

并购重组企业的承诺净利润无法完成，对公司净利润将带来两方面的负面影响，一方面是减少企业预期的外延业绩增长，另一方面会造成计提商誉减值损失，从而侵蚀净利润的风险。
所以我们对2018年这两个影响造成的减值压力进行了测算。我们根据2014-2019每年处于承诺期各阶段的承诺净利润和各阶段的实际完成率来测算每年实际完成净利润的金额。我们分别假设最差的情况（即所有项目都未能完成承诺净利润）和较为理想的情况（即按未完成项目数占所有项目的比例，来推测未完成项目的承诺总金额）来进行测算。在最差的假设条件下，2017年处于峰值的未完成的承诺净利润金额与创业板整体净利润864.62亿元相比，占7.99%；2018年未完成的承诺净利润金额与我们测算的创业板预期净利润1359.91亿元相比，占比下降至3.62%。而在较为理想的假设条件下，2017、2018年未完成的承诺净利润对创业板整体净利润的影响为2.09%、1.07%。整体而言，2018年的承诺净利润未完成金额对创业板净利润的影响有限。
我们采取整体法，分行业来估算2018年创业板整体的商誉减值损失。根据我们的测算结果，预计2018年创业板整体的商誉减值损失为71.18亿元，占创业板整体2018年预期净利润的5.23%。其中，商誉减值损失较高的行业为传媒、机械、通信、电子元器件。在较差和较为理想两种假设条件下，剔除两类影响因素后，净利润从1259.91亿元分别下降至1239.43亿元、1274.2亿元，同比增速从57.28%下降至43.35%、47.37%。总体而言，剔除影响后，创业板净利润增长依然强势。

医药：九价HPV疫苗获批签发证明，国内开打在即
九价HPV疫苗获批签发证明，国内首针开打在即。5月23日下午，智飞生物收到CFDA签发的九价HPV疫苗的《生物制品批签发证明》，根据相关规定，智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗已可正式上市销售。由于九价HPV疫苗5月18日在海南省率先完成挂网，我们预计，各级疾控机构已开始采购，九价HPV疫苗国内首针最快或5月底在海南接种，进度再次大超市场预期。
发达省份地区或优先上市。根据2016年来各省二类疫苗集中采购实施方案，对于集中采购后新批准上市的二类疫苗，大都做出明确规定，可以进行增补采购或备案采购，九价HPV疫苗在其他省份上市不存在政策障碍。根据智飞生物公告，其他省份业已按各省招投标进展提交或准备提交相关招投标资料，考虑到全球九价HPV疫苗供需紧张，我们判断，年内九价HPV疫苗大概率优先在北京、上海、浙江、广州等国内经济发达省份和地区上市。
年内净利润贡献或达2.5-3.4亿元。九价HPV疫苗此次两种包装（预填充注射器和西林瓶）同时上市，价格均为1298元/支，按照3针标准注射流程计算，人均接种花费约3900元。结合四价HPV疫苗销售情况，我们预测九价HPV疫苗2018年国内销售量或达130万支左右，可覆盖43万适龄女性人群需求，销售收入贡献可近17亿，若以15%-20%净利率测算，净利润贡献或达2.5-3.4亿元。
国内市场潜力大。九价HPV疫苗对应16-26岁适龄女性近1亿人，假设渗透率以3-5%提升，同时考虑四价HPV疫苗市场份额，九价HPV疫苗市场空间有望达75-125亿元。在厂商默沙东全力保障国内供应的前提下，九价HPV疫苗净利贡献潜力值得持续期待。

煤炭；持续关注发改委调控煤价后续进展
5月23日，煤炭板块跌幅最大。板块下跌主要源自发改委21日会议要求在6月10日之前，动力煤现货价格降至570元的安全区域内。应对方法包括：港口动力煤囤货清库、神华等长协保供应、电厂降原料库存放缓采购节奏等。
我们此前提及，今年动力煤基本面矛盾较为突出。供应端释放较缓，但日耗确实反季节性不降反增。极端天气叠加去年煤改电等影响，供需局面在7月份旺季可能更加紧张。发改委此次提前布局也是为了防止动力煤价格在旺季失控。
基本面上，动力煤供需依然强劲，利好煤炭板块。短期动力煤政策风险较大，建议等待利空情绪释放后再入场。关注标的：中国神华、陕西煤业、兖州煤业