【川财研究】结构性改革持续推进
宏观：结构性改革持续推进
要素生产率的提升正在成为结构性改革的下一个重点。一方面，人口红利逐步消退，去杠杆逐步由金融层面走向实体层面，劳动密集型和资本密集型产业带来的环境问题也造成了严重的负外部性，依赖要素累积的旧有发展模式亟待优化。近期政策及舆论均向新经济产业释放积极信号，全要素生产率的提升成为结构变革的下一个着力点。
新兴市场经济体的出口对消费不敏感
新兴市场经济体的出口对发达市场经济体的资本开支非常敏感，而对消费不敏感。
（1）发达经济体的资本支出每上升1%，新兴市场的出口贸易就会上升0.4%，并且2009年以来新兴市场出口贸易对发达经济体资本开支的弹性比之前提高了一倍。2008-09年全球金融危机和2015-2016年石油和大宗商品价格暴跌造成资本支出大幅减少， 对全球贸易活动带来了沉重的打击；（2）发达经济体的资本支出在不断上升，新兴市场出口在过去一年里出现反弹。但是倘若贸易冲突致使全球一体化程度回落到2000年中期的水平，那么受发达经济体资本支出增加提振的新兴市场出口可能将缩水一半；（3）新兴市场的出口对发达市场的消费几乎不敏感。在发达经济体经济扩张的后期消费的强劲增长对全球贸易复苏的贡献乏善可陈；（4）信心是影响全球贸易的又一个传导渠道。金融状况是信心变化的主要传导机制。IMF的研究发现，单个国家金融状况的变化之中有40%可以由全球金融状况解释。
医药：关注分销领域投资机会
4月12日，医药生物板块上涨0.43%，行业涨跌幅排名1/28。医药生物二级子行业涨跌互现，其中医疗器械板块涨幅最大，涨1.67%，中药板块跌幅最大，跌0.16%。个股方面，涨幅前三的股票分别是阳普医疗、览海投资、智飞生物，涨幅分别为10.00%、9.97%、8.61%；跌幅前三的股票分别是九典制药、奥翔药业、陇神戎发，跌幅分别为10.00%、8.87%、7.79%。今日医药板块走势强于大盘，政策面来看主要因近期总书记及总理相继考察调研医药相关产业，并要求大力推进我国健康事业的发展。另外，国家卫生健康委员会发文，要求优先做好家庭医生签约服务。我们认为，现阶段仍可继续关注以下三大投资主线：受益于一致性评价政策的仿制药企业、创新药企业和医药分销领域投资机会。推荐标的：贝达药业（300558）、九州通（600998）。
银行：金融开放对银行业冲击以结构性影响为主
央行行长易纲宣布进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表，市场情绪重归理性，股价结束连续两日上涨，短暂回调。我们认为这些举措并没有超出市场预期，措施对于银行业的影响短期以结构影响为主，不会明显加剧行业竞争。长期来看，随着金融业监管改革措施的逐步落地，银行隐藏风险的逐步消化，经济保增长的压力提升，我们预计下半年货币政策边际放松的可能性加大，叠加上持续扩张的财政政策和产业升级带来的银行放贷动力，长期有利于提高银行业的营业利润。从绝对估值来看，现在板块平均PB低于1，估值明显偏低，资产质量好、不良资产暴露比较完整的银行股具有配置价值，预期将获得超额收益。相关个股：农业银行、招商银行。