【川财研究】关注优质成长股和贸易战主题
海外：制造业就业增长依然强劲
4月6日美国劳工部公布了2018年3月非农就业数据：新增非农就业人数初值为增加10.3万人，远低于市场预期增加17万人；2月数据从增加31.3万上修为增加32.6万人，1月从增加23.9万下修为增加17万，前两月合计下修5万人；U3失业率4.1%，与前值持平，连续6个月处于17年来的新低；U6不充分就业率8%，前值8.2%，创下11年以来的新低；劳动参与率62.9%，前值63%。平均时薪同比上涨2.7%，前值2.61%；平均周工时34.5小时，与前值持平。
美国3月非农数据低于预期并不改变劳动力市场整体依然坚挺的现状。首先，美国3月非农数据远低于预期很可能是由于2月的温暖天气推高了2月非农就业数据的基数，但从波动较小的季度数据来看，2018年第一季度美国每个月的非农新增就业均值是20.2万人，远高于2017年第一季度的月度均值17.7万人。其次， U3失业率已经连续6个月处于17年来的新低，并且3月失业人数为 660万人，几乎没有变化。平均时薪略有回升以及平均周工时持平前值说明美国的劳动力市场依然坚实。另外从分行业来看，3月制造业、医疗和采矿业是美国非农就业增长的主力，尤其是制造业。3月美国制造业新增就业2.2万人，全部来自耐用品零部件行业。过去一年里，制造业增加了23.2个就业岗位，其中有四分之三来自耐用品零部件行业。美国制造业部门的就业持续保持强劲状态不仅为美国劳动力市场而且也为美国宏观经济的扩张提供了强有力的证明。不过，我们也需要注意到3月美国的劳动参与率略有回落，表明已经接近充分就业的美国就业市场依然存在闲置劳动力。
宏观经济保持扩张、企业盈利继续改善加上通胀温和或将支持美联储继续推进渐进加息计划。从经济领先指标来看，美国经济依然处于扩张周期。美国2月份工业产出同比增长4.4%，创下7年来的最快增速，总产能利用率78.1%，创下3年来的新高。制造业产出同比增长2.7%，创下4年来的新高，制造业产能利用率77.%，创下10年来的新高，并且回到了过去40年来的均值。2018年2月美国经济谘商局经济领先指标为108.7，高于前值108，继续刷新历史新高，近6个月年化增速高达8.2%， 10个分项指标中有8个扩张，2个收缩。截至2018年2月，美国经济谘商局经济领先指标已经连续上涨了5个月。另外，截至3月29日，有499家标普500成分公司发布了2017年四季报，其中76.2%的公司盈利超过了市场预期。宏观经济持续扩张、企业盈利继续改善，而通胀依然温和将为美联储继续执行渐进的货币政策正常化计划提供支持，我们初步判断美联储将在6月份加息。
策略：关注优质成长股和贸易战主题
（1）国内政策支持新兴成长行业等使得市场风险偏好短期仍维持一定水平，优质成长股仍是主线。（2）国办发布仿制药改革政策、证监会支持创新企业上市意见发布、退市制度加速推进等显示政策支持新兴成长行业信号明确，叠加创业板业绩改善迹象显现以及市场波动率上升利于中小个股等，我们认为中长期风格转换拐点已经来临；存量的优质成长个股是中期配置主线，业绩和成长性是主导逻辑；这其中首选关注影视、游戏、电子、5G等行业中有业绩的低估值个股，此外生物科技、云计算、人工智能、高端制造等政策鼓励的行业中的龙头个股也值得关注。（3）经济悲观预期有所修复，低估值蓝筹调整后仍可能受机构资金逢低配置，主要关注几个方面：一是消费类中的商贸、医药、智能家电等低估值蓝筹板块，其中商贸还叠加国改、新零售等转型的刺激，医药叠加中长期消费升级、生物科技和创新的趋势，智能家电叠加科技创新；这些领域的低估值蓝筹个股值得关注。二是大金融中的大银行、大券商等低估值确定性蓝筹，业绩改善的确定性较高。三是盈利确定性改善的周期板块，开工旺季来临及环保限产等可能导致价格维持。（4）主题上，短期内贸易战主题值得关注，主要是两类机会，一是进口替代方面受益的农业、芯片、大飞机等概念热点。二是出口替代方面受益的高铁、航空航天等高端装备制造业；以及苹果产业链相关的优质电子设备制造企业，转向替代为国产手机提供中间零部件或相关服务。
钢铁：“301调查”对钢铁需求影响点评
2018年以来，特朗普贸易保护政策快速推进。继3月份宣布分别对钢铁和铝产品征收25%、10%关税后。4月3日，美国贸易代表办公室依据“301调查”结果公布拟加征关税的中国商品建议清单。其中，涉及钢铁行业包括钢材及其制品、机械设备、汽车船舶、航空航天等。该清单目前仍处于公示期，最终是否执行将在6月初之前落地。我们测算，若该方案落地，将会对中国钢材需求造成900万吨负面冲击，占需求总量的1%。
中国对美直接出口钢材118万吨，通过第三方国家加工转出口480万吨。中国钢材需求中，5%-10%源自于出口。美国对钢铁产品征税首先通过钢材出口影响需求，包括中国直接出口美国钢材量，以及中国通过出口韩国、越南、日本等第三方国家半成品，第三方国家再出口到美国的加工出口量。
根据海关统计，2017年中国对美国钢材直接出口量仅118万吨，即美国征税直接影响量仅118万吨。第三方国家出口方面，2017年，中国出口越南钢材763万吨，越南向美国出口40万吨。假设越南影响量全部来自中国进口，即减少中国钢材出口量40万吨；同理，2017年中国出口韩国钢材1139万吨，韩国出口美国约340万吨；中国出口日本钢材100万吨，日本出口美国约200万吨。则，美国对钢铁进口征收25%关税对中国钢材出口量影响为118+40+340+100≈600万吨。
通过机械、汽车等终端产品影响钢材需求280万吨。除了对钢材直接征税外，美国对钢材下游产品征税将间接影响中国钢材需求量。从3日公布的拟征税清单来看，涉及钢材下游的包含机械设备、家电、汽车、铁路船舶和航空等。2017年，下游机械、家电、汽车和铁路船舶航空用钢量分别为1.38亿吨、2000万吨、6000万吨和1500万吨，折算各需求分项出口占比（分别为5%、13%、4%和16%）和对美国占出口比例（分别为17%、20%、24%和20%）后，共影响钢材需求量约289万吨。
综上，两个途径对钢材需求造成的负面冲击约900万吨，占国内粗钢需求比重1%，整体影响量可控。
警惕贸易战蔓延，日本、台湾等相继表态对中国钢材进行反倾销调查。不过，市场更为担忧的在于贸易战范围的不断蔓延。自3月份以来，包括欧盟、日本、台湾在内的多个国家地区均表态将对中国钢材实行反倾销调查，关注后续事态蔓延情况。
汽车：宁德时代过会，产能释放提速
4月4日，动力电池领军企业宁德时代成功通过IPO发审委审核。从3月12日预披露招股说明书到上会的时间仅仅间隔24天，刷新了A股市场IPO的最快纪录。
龙头起航，国际化进程加速。公司动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位，2017 年出货11.84 Gwh，排名全球第一。在国内品牌客户方面，公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作。同时，公司进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，也是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。
募资到位，研发扩产齐推进。宁德时代此次IPO募集资金超过130亿元，拟投入湖西年产24 Gwh动力电池和相关电池研发项目。根据国家规划，到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆；到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上,而动力电池从去年44 Gwh的销量有望攀升至200 Gwh。因此，此次宁德时代成功上市将加速产能的扩张，赢得提升市占率的良好机遇。
扩产确定，产业链受益最大。根据高工锂电的统计，2017年宁德时代的市场占有率约为30%，占据铁锂和三元电池的高端动力市场，此次募投的一期完成8 Gwh产能，到年末有望超过20 Gwh。其核心供应商实现成功绑定，销量增长确定性增强，相关标的有创新股份、天赐材料、厦门钨业、璞泰来、科达利等。
估值提升，原股东享股权增值。宁德时代成立于2011年，在2017年初，鸿海集团投资获得1.19%股份，估值高达800亿元，而上市当天市值将超过1300亿元，短短一年时间投资者有望获得超过一倍回报。目前直接或间接持有宁德时代股份的标的有：中国平安、长安汽车、华西股份、国机汽车等。
农林牧渔：对美大豆征税25%，利好压榨、农垦企业
4月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告，公告称根据我方在世界贸易组织项下的权利和义务，以及《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。
南美大豆流入增量不足，大豆产业链提价在即。目前我国对美大豆的依存度高达85%，大豆进口单价折合人民币约3200元/吨，加收25%关税后价格达4000元/吨。南美大豆主产区巴西和阿根廷目前80%的大豆对我国进行出口，短期来看由于流入增量有限，大豆及其产业链产品（豆油、豆粕）以消耗库存为主。中长期来看由于南美港口建设未完成，运力受限等问题南美大豆难以对美豆进行替换，大豆价格上涨带来的全产业链价格上行成为必然。
豆油及替代植物油价格上涨，进口量有望上升。大豆产业链的提价将极大改善拥有南美大豆进口货源的压榨企业利润，同时支撑其他替代性植物油价格。2017年我国豆油消费量为1740万吨，年底豆油库存约为330万吨，进口美豆量减少带来的豆油产量降低目前可通过南美进口和其他植物油消费进行替代。进口方面巴西出口中国豆油量约占总出口量的23%，占比有望进一步提升。其他可替代豆油的植物油主要为菜籽油和棕榈油，2017年进口量分别为75.3万吨和346.0万吨，进口地区依赖于加拿大和东南亚，预计库存消耗后进口量上涨，供给缺口得到缓解。
豆粕供给偏紧，饲料成本上涨有限。豆粕作为饲料的主要蛋白来源，储存难度高，需求刚性大，无法进行库存消耗保证供给。我国饲料龙头企业可能会采取其他植物蛋白制作改良配方对高价的豆粕进行替代，缓解豆粕价格过快上涨带来的压力。
政策有望鼓励自产大豆及转基因技术应用。2017年我国大豆总产量为1580万吨，消费量约为11.2亿吨，自产率不足1.4%。提高种植面积和单位亩产是改善自产率的主要方式，引导农垦类企业加大大豆的种植面积，相对压缩其他粮食品种的种植面积，并给予一定的政策补贴，对农垦企业形成利好。转基因大豆的应用是提高单位亩产的重要途径，若美国大豆进口量锐减影响较大时，我国启用转基因技术的可能性将增大，拥有转基因技术的公司将率先受益。
相关标的：苏垦农发（601953）、北大荒（600598）、大北农（002385）。
风险提示：贸易战政策执行力度不达预期；大豆产业链价格不达预期。