【川财研究】稳中求胜，优选平面媒体及影视行业
宏观：美国如今的经济状况类似1960年代后期，通胀不容忽视
（1）美国本轮经济扩张持续的时间是历史上第三长，但却通过减税法案和财政支出法案，导致预算赤字占GDP的比重高达5%，与1960年代晚期相近，当时美国用低利率和财政刺激来保证充分就业，为越南战争提供资金，为之后的通胀肆虐埋下了种子；（2）在历史上资产大泡沫的最后阶段，比如1989年的日本或1999年的美国，通胀通常以非线性的方式加速抬升，直至央行不得不采取干预措施；（3）影响通货膨胀长期趋势的是工作年龄人口的相对规模。与前十年不一样的是，全球工作年龄人口的比重开始下降，表明通货膨胀的趋势是向上的；（4）市场低估了大宗商品相关的通胀，标普GSCI指数相对于金融资产的比率处于历史低位；（5）实际利率这个重要的因素被市场忽视了，因为实际利率决定了资本的有效配置。1970年以来，美国和平时期的10年期国债实际利率均值是3.5%，整个现代史的均值是2.5%，但现在却不到1%。
传媒：稳中求胜，优选平面媒体及影视行业
进入存量经济时代，沪深港通、海外资金以及中国资本市场改革的预期（管理层鼓励国内在海外上市的独角兽企业通过CDR模式实现A股上市），使得中国市场对估值国际接轨预期持续提升，我们选择市场成熟度较高的香港以及美国进行估值比较用以帮助投资者更好的观察国际估值差异以及寻找估值规律。
成熟市场的估值体系：强盈利能力享受高估值
以中国、香港以及美国ROE和PB作为衡量指标，中国、香港以及美国2005-2016年ROE和PB散点图中，美国、香港市场呈现明显的线性关系，而中国市场无明显规律，基本符合越成熟的市场强盈利能力享受高估值。
参照海外中国传媒行业估值较为合理
假设中国与海外估值体系接轨，即使用ROE/PB指标进行行业对比，结果显示中国传媒行业的估值处于较为合理的区间。中国传媒行业ROE为8.32%、美国传媒行业为14.84%、香港传媒行业为-2.25%，中国传媒PB为2.51略低于美国。从具体拆分来看，中国媒体公司净利率比美国媒体更高达到11.82%，资产周转率几乎相同，ROE的差距体现在资产负债率上，中国传媒行业负债率仅为36.21%远低于美国和香港传媒行业。
A股行业对比下传媒行业整体估值合理，平面媒体及影视颇具吸引力
传媒ROE较为稳定处于10%左右，传媒行业相对估值已经是自2013年以来最低估值。从传媒行业业绩情况来看，业绩增长步入低增速阶段。截止2017年第三季度传媒行业营业收入同比增长8.4%、净利润同比增长8.5%，是近6年来增速首次低于10%。分行业来看，营销服务、平面媒体、影视动漫以及游戏行业相对来说业绩优秀、ROE较高且趋势良好；以传媒行业的头部公司营业收入以及净利润占传媒行业整体比重来看待行业格局，传媒行业整体行业格局集中度处于持续下降状态，平面媒体以及影视动漫行业格局集中度高且稳定。
投资策略：维持行业“增持”评级，优选平面媒体及影视行业
维持行业“增持”评级。参照海外以及ROE/PB估值体系来看，中国传媒行业整体估值较为合理；从行业静态角度来看，平面媒体以及影视动漫在行业格局、业绩以及ROE上都较为优秀；从政策以及产业角度来看，随着国家鼓励独角兽公司登陆二级市场，而中国绝大部分独角兽公司均为“互联网+”类，如短视频、直播、在线视频、线上售票平台等，A股存量互联网公司将受到独角兽冲击，平面媒体以及影视行业市场格局稳定、经营良好、受冲击较小，我们建议投资者从中筛选优质标的进行布局，建议布局已经具备优秀商业模式以及竞争优势的细分行业龙头。相关标的：华策影视、慈文传媒、光线传媒、快乐购、新经典以及中南传媒。
风险提示：并购标的业绩不达预期风险；内生不达预期风险；政策风险