【川财研究】五月起增值税税率下调1%

策略：二季度可能是配置成长的良机

一季度A股盈利增速回落与整个市场波动率的回升验证了我们在年度策略中的观点。展望二季度，我们认为中长期风格转换拐点可能已经来临。成长性因素与波动率的上升将是主导市场的核心逻辑。复盘历史显示风格转换需要满足政策、业绩和流动性三方面的条件：政策是核心，业绩滞后，流动性是加速器。三月份管理层在政策上不断释放积极信号，独角兽的回归的示范性提升了市场的风险偏好。据我们测算创业板的业绩增速改善的迹象明显。而宏观流动性边际变动面临不确定性，股市微观流动性二季度可能边际偏紧。相对估值决定板块配置价值，绝对估值决定风险收益比。综上我们认为二季度在市场震荡偏弱的情况下可能是配置成长的良机。

保罗·都铎·琼斯解读当前市场走势
美国如今的经济状况类似1960年代后期，通胀不容忽视。
1）美国本轮经济扩张持续的时间是历史上第三长，但却通过减税法案和财政支出法案，导致预算赤字占GDP的比重高达5%，与1960年代晚期相近，当时美国用低利率和财政刺激来保证充分就业，为越南战争提供资金，为之后的通胀肆虐埋下了种子；（2）在历史上资产大泡沫的最后阶段，比如1989年的日本或1999年的美国，通胀通常以非线性的方式加速抬升，直至央行不得不采取干预措施；（3）影响通货膨胀长期趋势的是工作年龄人口的相对规模。与前十年不一样的是，全球工作年龄人口的比重开始下降，表明通货膨胀的趋势是向上的；（4）市场低估了大宗商品相关的通胀，标普GSCI指数相对于金融资产的比率处于历史低位；（5）实际利率这个重要的因素被市场忽视了，因为实际利率决定了资本的有效配置。1970年以来，美国和平时期的10年期国债实际利率均值是3.5%，整个现代史的均值是2.5%，但现在却不到1%。
美国债券市场面临多重压力。
（1）美国债券的供给远超需求，美联储正在缩减其资产负债表规模，而与此同时美国国债的拍卖规模却在显著提高，并且至少在2019年二季度之前拍卖规模很可能不会下降；（2）美联储货币政策正常化之所以几乎没有对美国债券市场造成太大的冲击，原因在于美国的经济增长动能依然十分强劲。一旦美国的扩张周期结束，情况将完全不同，因为超低利率刺激了企业信贷的规模不断膨胀，导致信贷规模相对于经济的比重也创下了历史新高；（3）美国债券被过度高估，且被过度超配。
风险提示：全球爆发黑天鹅事件。

国务院总理李克强3月28日主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负；决定设立国家融资担保基金，推动缓解小微企业和“三农”等融资难题；听取国务院机构改革进展情况汇报，确保机构重置、职能调整按时到位；讨论通过《国务院工作规则（修订草案）》。

会议指出，过去五年通过实施营改增累计减税2.1万亿元。按照党中央、国务院部署，为进一步完善税制，支持制造业、小微企业等实体经济发展，持续为市场主体减负，会议决定，从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。二是统一增值税小规模纳税人标准。将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由50万元和80万元上调至500万元，并在一定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人，让更多企业享受按较低征收率计税的优惠。三是对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。实施上述三项措施，全年将减轻市场主体税负超过4000亿元，内外资企业都将同等受益。（中国政府网）