【川财研究】调整开启，中期布局优质成长

宏观：中美贸易战影响有多大？

本周最为重要的新闻无疑是特朗普签署总统备忘录，宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，这也直接引发了全球资本市场的震动。但事实上，从中长期趋势来看，我国出口构成多元化的趋势颇为明显。在对美欧等发达国家占比稍有下滑的同时，东盟、金砖国家等新兴经济体正在成为我国外贸活动的主要对象。而从短期趋势看，全球性复苏趋势正在延续，同时中国对巴西、印度、东盟等国出口增速快于对美欧日等国增速。实际上，我们此前的研究已经表明复苏趋势正在由发达国家向发展中国家溢出，对新兴国家出口的高增长或将在一定程度上弥补此次贸易战带来的损失，出口增速仍将维持一定韧性。从节奏上看，美方还需要1个月以上的时间才能最终做出加征关税的产品名单，相对较长的政策落地时间使得贸易问题还有最后的回旋余地，站在这点上讲，贸易战对于实体经济的影响也不会在短时间内完全体现。较为值得警惕的是，此次贸易战打响，或许也意味着经济层面美方对于我国政策态度的全面调整，未来亦不能排除贸易战进一步升级扩大的可能性。另外，本次美方在对中国加征关税的同时却豁免了其他相关国家，拉拢的意图颇为明显，不能忽视美方行动对于其他国家产生示范效应的可能性，对此仍需要长期跟踪观察。

策略：调整开启，中期布局优质成长
贸易战使得全球市场恐慌情绪蔓延，叠加两会结束和美联储加息，市场风险偏好显著回落，流动性和盈利预期平稳，市场进入弱势震荡格局，中期布局优质成长。中国对欧美出口占比有限、对新兴市场出口增速较快等使得贸易战对中国经济影响有限，但可能对全球经济复苏拖累、通胀推升等的不确定等使得全球市场风险偏好大幅回落，波动性上升；市场进入震荡调整时间，低估值蓝筹和优质成长在调整时均衡配置，而中期来看逢低布局优质成长。

华能国际（600011）：业绩迎来拐点，估值有望提升
公司是华能集团旗下常规能源业务整合的唯一平台，截至2017年底，公司可控发电装机容量达1.04亿千瓦，占华能集团装机容量63%，占全国电力总装机容量5.7%。公司装机以火力发电机组为主，与同行业公司对比，公司在装机规模、年发电量上占据绝对的优势，平均上网电价同样位居首位，是火电行业的绝对领军者。2018年煤电联动已达到启动条件，经测算，若煤电联动启动，火电平均上网电价将上调4.07分/千瓦时，同时电力市场化交易价差正逐步缩窄，公司平均上网电价有望获得提升；2017年全社会用电量增速回暖明显，而电力装机增速有所放缓，2018年电力供需失衡的情况预计还将得到改善，公司发电量预期将继续提高，公司营业收入有望继续保持增长。随着煤炭供给侧改革逐渐完成，在政府的主导下，煤炭价格有望回归合理区间，公司营业成本有望下降。我们预计2019-2020年公司营业收入分别为1569、1615、1661亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为50、64、78亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.52元/股，对应PE分别为21、16、14倍。考虑到公司业绩即将迎来拐点，并将逐渐回归公用事业属性，首次覆盖给予“增持”评级。

周四央行7天逆回购中标利率为2.55%，较上次上调5个基点。（人民银行网站）
特朗普签署备忘录，将对中国商品加征关税。（中国家电网）
我国抗癌药品力争降到零税率。（中国新闻网）
1-2月份全社会用电量同比增长13.3%。(国家能源局网站）