【川财研究】风险偏好回落，二季度调整概率更高
策略：
3月21日，沪指报收3280.95点，下跌0.29%，深成指下跌0.88%，上证50、创业板指、中小板指分别下跌0.35%、1.86%和0.66%。从行业角度看，军工、休闲、房地产板块涨幅居前；计算机、建材、传媒板块跌幅靠前。昨日黄金珠宝、上海本地重组、大飞机等概念表现活跃。
短期展望： 风险偏好回落，二季度调整概率更高
昨日市场出现调整，主要是风险偏好有所回落，因监管重新趋严、金融去杠杆可能延续以及美联储加息来临使得国内宽松预期消退。展望二季度，我们认为调整概率更高，主要是因：一是风险偏好上，一季度受益于蓝筹行情导致的新基金（包括公募和私募）发行天量使得资金流入较多，同时两会召开维稳预期上升，加上政策对新兴成长行业的鼓励，整体市场风险偏好显著上行；但这些因素在二季度均面临不同程度的减弱。二是流动性上，二季度面临美联储加息带来的紧缩压力，尽管国内不一定跟随加息，但中美国债利差只有90多个BP，汇率压力上升导致二季度难以边际宽松；另外，两会结束，央行行长和银保监会新一任领导上台，金融去杠杆大概率延续，整体来看宏观资金面二季度大概率边际趋紧。三是盈利层面，经济在一季度显现出韧性，主要是工业生产和房地产投资，分别受益于取暖季和去年三四线城市房价的上行，这在二季度都面临消减，且二季度面临基建和地产投资因资金成本上升导致的下行压力以及因贸易战导致的出口增速回落压力，整体看企业盈利增速在二季度难出现超预期上行。因此，站在目前时点，我们建议逢高逐步兑现盈利，配置上转向均衡，低估值蓝筹和优质成长股是配置主线。
医药：推行医保支付改革和高值耗材“两票制”
事件
3月20日卫计委官方网站刊出《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》（国卫体改发（2018）4号）。该《通知》由国家卫计委、财政部、人社部、发改委、中医药管理局、国务院医改办联合印发，定下了2018年及以后深化医改的重点领域和关键环节。
点评
全面贯彻落实党的十九大精神，坚持以人民健康为中心、以问题为导向，全面取消以药补医，健全现代医院管理制度。本次《通知》就巩固改革成果、持续深化改革做了以下八方面部署。1、巩固完善公立医院补偿新机制；2、全面落实医疗服务体系规划；3、健全现代医院管理制度；4、全面落实政府投入责任；5、持续控制医疗费用不合理增长；6、持续深化重点领域和关键环节改革；7、全面开展便民惠民服务；8、加强示范引领。
医保支付改革将扎实推进。此次《通知》是继续贯彻和落实《国务院办公厅关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》（国办发〔2017〕55号），建立并不断完善符合国情和医疗服务特点的医保支付体系。我国将全面推行以按病种付费为重点的多元复合式医保支付方式，2018年国家已统一确定了100个以上的病种，指导各地推进实施。推进按疾病诊断相关分组（DRG）付费试点，完善按人头、按床日等多种付费方式。探索符合中医药服务特点的支付方式，鼓励提供和使用适宜的中医药服务。同时，还建立了“结余留用、合理超支分担”的激励和风险分担机制，从另一面提高了我国公立医院自我管理及控制成本的积极性。我们认为，这将对拥有高质量同时相对低价的药品企业形成直接利好。
高值耗材“两票制”将先试先行。《通知》要求。2018年我国将实行高值医用耗材分类集中采购，逐步推行高值医用耗材购销“两票制”。这是继两年前9部委联合印发的《2016年纠正医药购销和医疗服务中不正之风专项治理工作要点》中提出要在医改试点省和试点城市实行耗材“两票制”之后的再次提及。今年我国将推行高值耗材“两票制”改革或给医疗器械领域上市企业带来整合机遇。
相关标的：乐普医疗（300003）、德展健康（000813）、京新药业（002020）、华东医药（000963）。
风险提示：政策推进不及预期。
轻工制造：造纸-价格中枢上行，景气度正延续
我国是废纸消费大国，废纸回收量大，利用率低
我国是废纸回收和消费的大国，2016年我国废纸回收量达到了4964万吨，分别约占世界和亚洲废纸回收量的20%和50%。目前废纸回收率为47.6%，近年来虽然稳步提升，但仍然处于较低水平，低于日本的79%和韩国的90%。我国废纸回收体系有待改善，目前尚没有统一的行业标准和监管，为满足规模化生产、获取稳定的供货渠道和高品质原材料，大中型企业较为依赖进口废纸。
外废进口持续收缩，进口配额向龙头企业倾斜
目前废纸进口量占我国废纸消费总量的比例约为36%，2017年进口量为2572万吨，同比下滑约9.7%。2017年12月出台的《进口废纸环境保护管理规定》要求申请进口废纸的加工利用企业产能不小于5万吨/年，含杂率不得高于0.5%，2018年3月1日起正式实行。截至目前共计发布了八批废纸进口名单，总核定量为695.57万吨，其中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企总计获批额度449.99万吨，占已核定总量的64.69%，废纸进口配额向龙头企业倾斜。
国废价格中枢有望上行，2018年行业逐步回归理性
2018年春节以来国废价格再次上涨，主要是由于节后开工使得废纸出现阶段性需求增加，属于短期催化。随着废纸进口新规开始实行，市场恐慌情绪有所缓解。2018年外废配额管理分配将更为合理，各批次数量分配趋于平缓， 2017年下半年外废进口配额紧缺的情况出现的可能性较小。我们预计2018年废纸进口量将比2017年少20%，国废价格中枢将会上移，但是2018年包装纸行业已经出现了思路转变的征兆，市场会更为理性，预计国废价格将会在2000元/吨到2500元/吨的区间内。
供需优化叠加成本上行，箱板瓦楞纸行业景气度有望延续
废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，约占总成本的75%，废纸价格中枢的上行会传导至下游。2018年箱板瓦楞纸行业供需格局向好，下游需求保持旺盛态势，上游供给侧改革继续，新增产能相对有限，行业景气度有望延续。随着行业横向并购逐步兴起，龙头企业市场占有率有望提升，行业集中度将得到提升，板块弱周期属性将继续被弱化，并逐步被赋予成长属性，估值有一定提升空间。建议关注行业龙头山鹰纸业（600567）。予以行业“增持”评级。
风险提示：政策执行力度不及预期；新产能不理性投放。