【川财研究】实体韧性不改、资金压力仍存

宏观：实体韧性不改、资金压力仍存

季节因素促使数据大增，新经济动能持续孕育。本月工业增加值同比增速高达7.2%，较去年年末大幅抬升一个百分点。从具体行业情况看，电力热力行业工业增速大幅跳升5.9个百分点至13.1%，无疑是本月工业增加值超预期的最大因素。这可能与冬季气温及采暖等因素有关。黑色金属冶炼增速回升3.2%至1.7%，随着环保限产压力逐渐放松，上游行业增加值出现上行。与此同时，本月计算机、通信设备制造业、通用设备制造业、专用设备制造业均维持较高增速，经济增长的新动能持续孕育。
PMI统计失真，对实体经济勿喜勿悲。总而言之，从近期公布的统计数据看，工业增加值、投资及稍早公布的出口数据均大幅超出市场预期水平，并与更早之前公布的PMI数据产生了明显的背离，这也再度验证了我们对于PMI受统计扰动而严重失真的观点。另一方面，我们也要注意到，强监管下资金压力持续存在，实体经济压力并不会因此次数据大超预期而缓和，仍然维持此前关于实体经济保持韧性缓慢下行的观点不变。

房地产：1-2月房地产开发投资增速超预期

事件
国家统计局日前发布1-2月全国房地产开发投资和销售情况，2018年1-2月份，全国房地产开发投资10831亿元，同比名义增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点。1-2月份，商品房销售面积14633万平方米，同比增长4.1%，增速比去年全年回落3.6个百分点。商品房销售额12454亿元，增长15.3%，增速提高1.6个百分点。1-2月房屋新开工面积17746万平方米，增长2.9%，增速回落4.1个百分点。

点评
销售额面积和销售额增速呈现剪刀差。2018年1-2月商品房销售面积、销售金额显著好于去年同期，同比分别增长了4.1%和15.3%。不过1-2月销售面积增速比去年全年回落了3.6个百分点，销售金额增速则提高了1.6个百分点，销售面积和销售额增速呈现剪刀差，说明平均房价上涨。因一、二线城市限价，而且从草根调研情况来看，限价并未放松，数据上房价上涨主要是由三、四线带动。1-2月销售面积稳步增长，促使商品房的待售面积稳步下降，比12月末减少455万平方米，库存量仍处于下降通道过程中。

1-2月房地产投资增速超预期。2018年1-2月份，全国房地产开发投资10831亿元，同比名义增长9.9%，创2年以来的新高，与2017年稳步下行的态势形成了鲜明对比。不过值得注意的是，开发投资数据超过预期，但新开工面积和土地购置增速不高，1-2月房屋新开工面积17746万平方米，增长2.9%，增速回落4.1个百分点。  1-2月份，房地产开发企业土地购置面积2345万平方米，同比下降1.2%，去年全年为增长15.8%。我们认为，这和施工费用的增长和施工节奏加快有关。去年销售情况较好，开发商普遍存在“补库存”的强烈冲动，加快存量项目开发进度，这也为开发投资的回升提供了动力。

龙头地产股仍值得关注。目前一、二线城市库存去化月数大致在9个月左右，已经低于一般12个月的合理水平，供不应求的市场格局并未改变，房价上涨压力犹存。而部分三、四线城市市场热度持续提升，房价、地价快速上涨，需求端调控的政策难言全面放松。正因为低库存下存在价格上行风险，将推动中央和地方政府推进供给端政策的放松，比如加大土地供应量和放松预售证监管。在土地市场上，一、二线城市优质土地拍卖对企业资质、规模、经济实力、技术资质、项目经验要求更高，小型房企拿地的难度骤增，龙头房企高门槛下的拿地优势愈发明显。此外，非标业务收紧后，房企资金链承压，大型房企通过非标融资的规模不大，目前没有受到太大影响，龙头房企甚至可能以此为契机，进一步扩大规模优势，提高市场占有率，龙头房企仍值得关注。相关标的为保利地产、金地集团、万科A。

风险提示：国内经济持续走弱；国内房贷政策继续收紧。