【川财研究】关注优质成长股和政策主题
宏观：追潮拾贝：PMI指数真实反映了实体经济吗？
单纯以PMI指标自身纵向比较而言，我们总结了2010年以来PMI数据的波动情况。比较结果表明，在春节假期的作用之下，PMI数值往往出现较大幅度的回落，平均看回落幅度达到了0.7，而今年1/2月份均值较上年末回落0.8个百分点，整体看似乎仍处于可接受水平。另一方面，我们也使用了一些高频经济数据，试图对PMI数值进行横向比较。从一些常用的经济高频数据上看，发电集团耗煤量、30大中城市销售情况和全社会钢材总库存等几个指标均能够在一定程度上反映实体经济的活跃程度。事实上，若以回归结果来看，2月份PMI拟合值仅比1月份下滑0.1个百分点，这表明实体经济高频数据并不支持二月份PMI数据大幅度的下行。同时，作为官方PMI的一个重要替代指标，财新PMI指数甚至给出了二月份PMI指数上行的数据。总而言之，我们目前仍然倾向于官方PMI数据出现了一定的统计偏差，实体经济下行压力并不像数据反映的那样严重，站在目前时间点上我们仍需要等待更多经济信号的出现。
本周综述：
高频实体情况方面，近期原油库存再度重归下滑通道，同时美元指数或将长时间处弱势周期，形成了油价的支撑，但另一方面，美国方面原油产量屡创新高，原油出口强势，直接造成本周油价下跌。中游方面，钢材水泥等行业库存上升较快。一方面，在节后存在集中开复工的预期，可能刺激了销售终端囤积库存的热情，但也不能完全排除需求萎缩造成被动补库存的可能性，仍需更多数据来观察佐证。下游方面，从微观地产企业的销售数据情况看，二月份百大地产企业销售情况较为乐观，出现了“淡季不淡”的情况，预计地产投资方面仍将具有一定韧性。价格方面，春节期间主要农产品价格冲高，但冲高幅度弱于往年春节，且从节后情况看，猪肉价格回落幅度较大，足以对未来通胀形成强力压制，预计短时间内通胀难起。
流动性及利率方面，节后央行并未像往年一样大幅度回收流动性，直接市场较为宽松，促成了短端利率快速下行。同时节后猪价迅速走弱，海外原油价格回落，短时间内通胀逻辑已经难以兑现，而二月份PMI数据不及预期也在一定程度上激发了实体经济走弱的观点，债市情绪出现回暖，长端债也有小幅下行。但是，我们认为站在目前时点看，流动性宽松和基本面走弱作为支撑本轮债市回升的两个关键性因素，其可持续性都还有待于时间的进一步检验。
风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。
策略：关注优质成长股和政策主题
川财策略周观点：
短期政策维稳预期上升和资金回流等导致风险偏好上升，流动性和盈利改善预期平稳，市场短期仍可能延续震荡反弹，业绩仍是主线。两会来临，退市制度修改意见、创投基金减持规定、养老目标基金指引等政策发布显示短期政策维稳和边际放松预期上升，此外对优质成长（独角兽）企业的融资和投资导向也显示对成长个股风险偏好提升有利；叠加我们年度策略中预计的波动率上升对中小盘有利，短期建议关注优质成长个股和政策主题相关热点。
市场趋势的核心变化因素：
（1）3月2日证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，强化了沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。（2）3月2日证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，创投基金投资"早期中小企业"和"高新技术企业"金额占比达50%且IPO前作为大股东超过36个月，才能真正享受减持优惠政策。
行业配置和主题策略：
关注优质成长个股。（1）短期市场风险偏好继续回升，延续震荡反弹，业绩仍是主线，风险偏好和波动率上升有利于中小盘。（2）退市制度修改意见、创投基金减持规定以及养老目标基金指引等政策发布显示短期政策维稳和放松预期上升，此外监管层对新兴成长行业的优质（独角兽）企业的融资和投资导向明显；叠加我们在年度策略里预计的市场波动率上升；这两个方面对中小盘有利，尤其是存量的优质中小个股，业绩仍是主导因素；这其中首选关注影视、游戏、电子、5G等行业中有业绩的低估值个股，此外生物科技、云计算、人工智能、高端制造等政策鼓励的行业中的龙头个股也值得关注。（3）短期蓝筹绝对估值仍偏低、新基金发行加速维持使得低估值蓝筹在调整后仍可能受机构资金逢低配置，主要仍关注几个方面：一是消费类、交运等低估值蓝筹板块，其中消费类蓝筹业绩的稳定性和增长性均较高，商贸还叠加国改、新零售等转型的刺激；交运中航空面临供给侧改革和春运旺季的利多。二是大金融中的银行、保险等低估值确定性蓝筹，业绩改善的确定性较高，其中银行受益于坏账下降和息差改善以及金融机构改革带来的集中度提升。三是盈利确定性改善的周期板块，钢铁、煤炭等周期板块毛利持续维持，短期受益于年度业绩的发布。（4）主题上，两会来临，防风险、环保和扶贫三大攻坚战相关的雄安、环保、乡村振兴等主题值得重点关注；此外，两会大概率聚焦政府机构和职能的改革，自贸、油气及汽车等领域的混改以及区域经济等改革主题也值得关注。
风险提示：
宏观政策出现较大变动风险；全球出现新的“黑天鹅”事件风险；数据有一定的延时风险。
策略：短期优质中小个股仍延续偏强
事件
2018年3月2日证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。此外，3月2日证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，沪深证券交易所同步发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则》，规定自6月2日起实施。另外，3月2日证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，自发布之日起施行。
点评
退市制度修改意见显示A股退市制度改革加速，在近两年IPO已经实现加速常态化的背景下，有利于存量优质中小个股。新规明确规定“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定；证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则”；这强化了沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任，有利于退市制度改革加速推进和退市制度的执行。此外，在完善重大违法行为退市制度的同时，将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、"僵尸企业"等符合退市财务指标企业的退市执行力度，这意味着以往通过财务报表的包装来留在A股市场的ST或是*ST企业、以及处于暂停上市阶段谋求恢复上市的企业的难度进一步加大。我们认为，在近两年年均IPO数量和规模超过两三百家和两三千亿的背景下，退市制度改革的加速有利于存量的优质中小个股，对绩差股和壳价值不利。
创投基金所投资企业上市解禁期与投资期限反向挂钩政策，既便利创业投资基金退出，又避免了对市场造成影响。根据规定，公司IPO前投资期限不足36个月的，按照现行减持规则执行；投资期限满36个月但不足48月的，集中竞价交易1%、大宗交易2%的减持时间区间由任意连续90日缩短至60日；投资期限在48个月以上的，则由任意连续90日缩短至30日。此外，当创业投资基金投资"早期中小企业"和"高新技术企业"金额占比达50%以上方可享受反向挂钩政策。由此可见，创投基金要投资金额超过50%且IPO前作为公司大股东超过36个月，才能真正享受减持优惠政策；这表明所投资的企业大概率是质地优良的成长型企业，因此减持政策导向的是鼓励社会资本长期投资优质新兴、成长公司。另一方面，目前创业投资基金在公司IPO后的持股比例普遍不足5%，即使不享受减持优惠政策，也可在一年左右完成减持退出。因此，减持规定带来的对创投股东减持节奏的加快不会对市场造成负面的影响。
养老目标基金将设置封闭期或投资者最短持有期限，同时鼓励基金管理人设置优惠的费率，显示政策对长期投资和价值投资的导向仍在。根据指引，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应当不短于1年；同时养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1 年、3 年或5 年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%。此外，鼓励基金管理人设置优惠的费率，让利于民，支持投资者进行长期养老投资。这些规定显示监管对长期投资的鼓励；同时支持行业推出养老目标基金，这对养老资金加快入市有利。
3月中下旬之前春季行情延续较为确定，中小盘中短期内将延续相对强势。结合这三个政策的出台，我们维持之前的观点，短期来看，春季行情和中小个股的相对强势将延续。（1）市场趋势上，短期内风险偏好维持，因两会维稳预期上升，年报业绩的催化叠加开工旺季的预期；此外热点持续，个股低位且强度和赚钱效应持续维持；不过3月中下旬面临两会结束、美联储加息、经济数据公布等不确定因素的叠加，有一定调整的压力。（2）配置上，如我们之前的点评报告中预期的一样，波动率和风险偏好上升以及政策边际放松使得短期中小盘将延续偏强走势，加上3月2日出台的退市制度修改意见、创投基金减持规定，对存量的优质中小个股利好；首选影视、游戏、电子、5G等行业中有业绩的低估值个股以及生物科技、云计算、人工智能、高端制造等政策鼓励的行业中龙头个股。此外，两会相关的环保、乡村振兴等主题短期值得关注。
风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。