【川财研究】市场风格分化，短期或延续

策略：风格分化因政策放松及风险偏好上升，短期可能延续

春节后A股连续反弹，尤其是以创业板和中小板为代表的中小个股领涨；今日同样延续这种风格分化，在上证50大跌1.65%的同时创业板50上涨0.66%；究其原因，我们认为主要是：一是三中全会以及两会来临，政策维稳预期上升，政策边际放松的迹象显现，包括2月23日注册制授权期限延长、2月9日至23日连续三周IPO暂停等。二是短期风险偏好的上升以及中小创相对估值到了历史低位；经过2月初的全球市场同步大幅调整后，内外市场出现明显企稳，从VIX和上证及创业板的波动率同步大幅回落可以看出，市场风险偏好回升，表现在沪深股通连续5个交易日累计流入超110亿，融资也连续5个交易日累计回升了120多亿；此外，根据我们跟踪的数据，中小板指PE与上证50PE的比值已经回落到了2012年以来的低位，中小个股相对估值已经有优势。从目前来看，这两个因素仍在延续，显示短期内中小盘偏强的风格仍可能维持。
3月中下旬之前春季行情延续较为确定，中小盘中短期内将延续相对强势，中长期的风格逆转还未能确定。（1）市场趋势上，我们认为，今日大盘的回落是正常的技术性回踩，3月份的春季行情未完，但3月中下旬后面临一定的不确定因素，主要是因：首先基本面上，2月份制造业PMI指数环比走弱，有春节的季节性因素在内，因新订单指数环比回落幅度远小于生产指数，不过这显示二季度经济基本面面临一定的压力，从部分消费类蓝筹个股业绩爆雷可以看出；其次流动性上，春节后央行重启逆回购，连续净投放超7000亿，国债期货连续大涨，shibor利率维持平稳，短期流动性偏宽松，可能至少延续到两会后；再者风险偏好上，两会维稳预期上升，年报业绩的催化叠加开工旺季的预期，个股活跃，市场赚钱效应持续维持，风险偏好较强，也大概率至少延续到两会后；不过3月中下旬面临两会结束、美联储加息、经济数据公布等不确定因素的叠加，有一定调整的压力。（2）配置上，业绩增速、政策以及流动性因素使得中长期风格仍难以确认逆转，但如我们之前的点评报告中预期的一样，波动率和风险偏好上升以及政策边际放松使得短期中小盘将延续偏强走势，首选影视、游戏、芯片、5G等行业中低估值绩优个股；此外，两会相关的环保、乡村振兴主题及有年度业绩催化的周期板块同样值得关注。

轻工制造：废纸进口新规实施在即，纸价上涨风又起

2018年3月1日起，《进口废纸环境保护管理规定》将开始实施，文件规定申请进口废纸许可的加工利用企业生产能力需达到5万吨/年，含杂率标准由1.5%调整为0.5%。2017年10月环保部曾颁布《进口废纸环境保护管理规定（征求意见稿）》，要求废纸加工利用企业生产能力需达到30万吨/年，含杂率标准为0.3%,12月中旬正式稿落地，标准相比草案略有放松。点评如下，
废纸进口新政正式开始实施，近期纸价再度上涨。春节前，玖龙纸业率先发布涨价函，年后多家纸厂上调成品纸出厂价，上调幅度在200-500元/吨不等。近期纸价上涨，主要受两方面因素影响，其一是3月1日起即将实施的废纸进口新规，市场普遍预期2018年国废供应继续偏紧，另一方面，由于春节前纸厂库存普遍较低，节后开工致使废纸需求增加。但是，我们认为，由于市场对废纸进口新规已有一定预期，国废价格大幅上涨的可能性不大。
废纸进口管理趋严，促进国内废纸产业链的规范化发展。我国目前造纸行业所需废纸原料中，36%来源于进口废纸，64%来源于国内回收。受废纸进口新规影响，预计2018年进口废纸总量将比2017年下降20%。在进口废纸数量减少、标准提升的局面下，国废的价格形成机制有望从买方定价，逐步转变为买卖双方协商定价，国内废纸回收企业与造纸生产企业之间的供求关系有望得到改善，双方交易将趋于理性，有利于促进国内废纸产业链的良性发展。
废纸进口配额优先龙头企业，加速造纸行业结构调整。截至目前，环保部共计发布了七批废纸进口名单，总核定量为551.39万吨，其中玖龙、理文、山鹰三家纸企总计获批额度309.5万吨，占已核定总量的56%，废纸进口政策向龙头企业倾斜。在外废质量较好，价格和国废相比具有一定竞争优势的情况下，中小纸企由于获得的外废配合较少，竞争力将被削弱，未来受限于成本提升而被逐步淘汰，造纸行业集中度有望继续提升，利好箱板瓦楞纸龙头。

军工：官方首次确认核动力航母项目
2月27日,中船重工集团在官网发布“新时代中船重工高质量发展战略纲”全文，提出“加快实现核动力航母、新型核潜艇、安静型潜艇、水下无人智能对抗体系、水下立体攻防体系和海战场综合电子信息系统”等攻关突破，增强基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力，为海军2025年实现走向深蓝远海的战略转型提供高质量武器装备。点评如下，
官方首次确认核动力航母研制。纲要认为“要以构建中国特色海上现代作战体系为牵引，加快实现核动力航母、新型核潜艇、安静型潜艇、水下无人智能对抗体系、水下立体攻防体系和海战场综合电子信息系统等攻关突破，增强基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力，为海军2025年实现走向深蓝远海的战略转型提供高质量武器装备。”当前，我国已有001型航母辽宁舰服役，002型国产航母已下水并即将进行海试，本次纲要的发布是官方首次确认中国核动力航母计划的存在，并可能正处于“加快攻关突破”阶段。航母专家李杰表示“核动力在大型舰船商的应用取得了明显突破性的进展”。
中国核动力航母与美国相比仍存在较大差距，未来发展潜力大。当前，美国海军现役有11艘核动力航母，10艘尼米兹级和1艘福特级，是世界核动力航母超级霸主。核动力航母与常规动力航母相比优势明显，拥有无限航程，不需要携带自用燃油，加速性能强，能够提供更大电力供应能力。我们认为，发展核动力航母是支持我国海军“近海防御、远海护卫”战略要求的必然选择，将为海军长时间海外航行，保障国家海外利益提供强大的支持。当前，我国航母与美国相比仍有较大差距，未来将是海军重点发展装备，而核动力航母的研制将成为其重要内容，建议关注国产航母产业链发展机会。
船舶与海工装备发展形势依然严峻。纲要认为当前航运运力过剩依然严重，船舶替代更新需求难度较大。海工装备市场受油价波动、替代能源发展等影响，风险仍在积聚。我们认为，当前中船重工资产证券化率（按总资产）约50%左右，处于十一大军工集团中部水平，未来随着军民融合、科研院所改制等改革持续开展，资产证券化率有望进一步提升，并提高市场竞争力及抗风险能力。