【川财研究】调整未完，龙头白马仍是主线

宏观策略

原油价格走势仍是近期焦点

本周上游方面，国际原油价格走势仍是近期关注的重点。一方面，美国原油管道运力下降可能导致中西部原油库存下滑，油价或受此影响而进一步抬升，另一方面，俄罗斯对于目前OPEC延长减产协议的态度出现一定反复，则对油价形成利空。我们认为，全球经济复苏构成了油价上涨的长期逻辑。但目前油价已经接近前高，近期上涨势头可能出现放缓。煤炭方面，近期港口库存大幅下行，同时北方地区气温连续下降，预计季节性需求开始走强。但我们也要注意到，秋冬季限产因素仍对煤价形成较强压制，同时政策方面，上周发改委关于煤炭价格的表态也不支持煤炭价格大幅度上涨。总体看，国内煤炭出现大幅上行的可能性不大。中游方面，主要工业品价格出现一定上涨。短期看主要工业原料寻得一定支撑。价格方面，规模企业生猪供给能力提升很大程度上抵消了冬储等季节性因素，猪价难现显著上涨。

宏观点评：从主粮价改看农产品通胀

事件

国家发改委近日宣布，2018年小麦最低收购价执行标准，每斤下调3分钱。这是2006年国家出台小麦最低收购价政策以来的首次下调。

点评

主粮价改全面展开。托底收购、农业生产者补贴和主要农产品关税配额制度，三者形成了我国粮食价格的基本轮廓。十多年来，托底收购政策较好实现了促进粮食增产和农民增收的目标，但问题也随之而来，最为主要的就是“三高”问题，即：粮食产量高、粮食库存高及粮食进口高。此前的2016年，国家取消了东北地区的玉米临时收储政策，执行生产者补贴。今年，又全面下调了水稻最低收购价。这意味着，中国的三大主粮价格机制改革全面展开。

释放主粮收购价格下调信号。 2016 年 2月，国家下调 2016 年早籼稻最低收购价，释放了引导水稻价格回落的信号。2017 年中央一号文件进一步指出，要坚持并完善稻谷、小麦最低收购价政策，合理调整最低收购价水平，形成合理比价关系。2017 年 2 月，国家全面下调 2017 年水稻最低收购价。同时，国家会考虑改善和加强对农业的补贴，尽量采取农业保险、支持农业科技进步等政策，以确保对农民收入的支持力度。

农产品价格的预期将保持平稳。目前我国的粮食产量稳定在1.2万亿斤左右，高产量、高库存及高进口的情况仍需解决。截至2017年7月，玉米临储库存数量约2.22 亿吨， 2017年国家将继续减少玉米种植面积1000英亩，更多的扩大玉米消费渠道以减少库存。再考虑到政策托底逐步退出及国际粮价走弱的大背景，2018年的粮食价格预期大概率仍保持平稳。

策略：调整未完，龙头白马仍是主线

短期市场风险偏好可能延续回落，经济回落和流动性偏紧预期短期也维持，整体市场短期仍将延续调整压力，业绩仍是主线。IPO加速常态化延续、资管意见出台及国资委加强PPP监管、海外风险事件等使得短期市场风险偏好仍面临回落压力；而高频数据显示经济回落预期延续、央行仅维持流动性短期紧平衡也使得年底市场调整压力未完全释放；大盘短期仍将延续调整趋势，流动性和龙头溢价仍是主导逻辑，继续关注低估值蓝筹和绩优成长。

行业动态

电子行业：关注国产芯片的自主研发、设计和封测领域

上周电子行业指数下跌3.21%，收于3581.33点。各个子板块中，只有半导体板块实现上涨，周涨幅为5.68%，在调整时表现出了较好的韧性，其他子板块均下跌。这也符合我们之前的判断，我们认为全球半导体行业高景气有望持续，板块回调时是不错的介入时机。我们建议继续关注国产芯片的自主研发、设计和封测领域将有长期发展机会。相关标的有：长电科技、华天科技、通富微电等。

此外，随着汽车往智能化趋势发展以及汽车信息娱乐系统的升级，半导体在汽车中的比重逐年提升。IC Insights数据显示，2017年车用逻辑与模拟芯片市场表现较好，预期该领域将分别增长48%及18%，高于IC市场平均表现。此外，IC Insights还预测，平均每辆汽车半导体的成本将由2015年的520美元增长至2018年的610美元。半导体在汽车中比重的提升即意味着存储器产品在汽车中的比重提升，汽车电子市场规模的增长也是推动存储器需求增长的原因之一。建议关注汽车电子行业，相关标的有均胜电子等。

热点新闻

证监会表态强化发审委监督机制。（中国证券网）

《中华人民共和国资源税法（征求意见稿）》出炉，深水和低丰度油气田开采的原油、天然气减征30%资源税。（财政部）

山西省发布《煤层气资源勘查开发规划（2016-2020年）》等文件，要求三年内平均每勘查年度勘查投入不低于5万元/平方公里。（山西国土厅）

川财报告

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川财活动

电子上市公司（上海区域）调研

韦尔股份（603501）：11月27日上海市

上海先进半导体（HK03355）：11月28日上海市

环旭电子（601231）：11月30日上海市

风险提示

宏观经济不达预期；政策执行不达预期。