【川财研究】区间震荡，关注低估值消费和部分成长股

宏观策略

宏观：减产延期预期已经充分反映，看多原油需谨慎

在11月欧佩克会议之前，油价走势面临不对称性。欧佩克将于11月30日召开会议，市场对此次会议的预期是减产协议得到延期，并且可能将延续至2018年年底。但油价在此次会议之前的走势与此前两次会议不同。当时油价比现在低，并且波动也比现在更高，那时的减产协议目的是平衡石油的供需防止油价继续下跌。这次会议的背景出现了明显的变化，供需的平衡得到了调整，且油价与之前相比出现了较大幅度的反弹。布伦特油价在11月创下了两年半以来的高点。这样的话，如果本月底的欧佩克会议果真将减产延期，油价的上涨空间可能比较有限，但是如果此次会议未能做出延期决定，油价很可能将面临不小的下跌风险。由于减产延期已经被市场充分预期，一旦结果不及预期，油价的跌幅可能将超出市场预期。另外，原油期货市场的投机性多仓如今已经达到创纪录的高位。

原油面临的其它不利因素：全球主要的石油研究机构预计2018年非欧佩克的石油供给将上升，对油价构成压制。美国页岩油企业在石油期货市场对冲活动的增加可能表明他们想增产。此外，由最近的飓风造成的运输瓶颈得到解决应该也能提升美国的石油出口，进一步增加石油供给。不过中东地区的动荡加剧可能将在短期推升油价。想介入能源板块的投资者可以考虑投资能源股，直接做多原油期货仍需谨慎。

策略：年底调整压力显现，龙头白马仍是主线

年底经济预期回落、资金偏紧以及平仓压力是短期大幅调整的主因。11月23日市场出现全面的大跌，我们认为主要是因：一是宏观基本面上，10月份经济数据全面回落，显示年底经济回落预期增强；近期国债收益率持续上行创短期新高，10年期国债收益率已经逼近4%，shibor利率等市场利率也小幅上行，尽管央行持续进行逆回购，但多数是对冲到期量，宏观资金面仍处于紧平衡预期中，且年底这种预期可能持续；此外，在资管新规出台、茅台被点名等监管趋严背景下，整体市场风险偏好出现回落。二是市场面上，近期新基金发行加速等使得龙头白马股上涨有所加速，但年底这些涨幅和估值修复程度都较大的龙头白马股面临绝对收益资金和外资等获利平仓压力，这从11月15日以来沪股通流出超过50亿、深股通流出近10亿可以看出；而中小盘依然面临IPO常态化、年底解禁压力加大及宏观资金面偏紧等背景下的流动性折价，难有资金过多关注。

未来一两个月大盘偏震荡调整，明年仍是大区间震荡的走势，低估值蓝筹和成长仍是配置主线。（1）市场趋势上，我们认为，短期一两个月市场已经进入震荡调整周期，主要是年底经济回落预期加大、资金面持续紧平衡预期且股票解禁压力加大以及强监管和获利平仓压力使得短期风险偏好难以上升；但中长期来看，展望明年，我们依然认为市场难有大的下跌和上涨趋势，维持震荡中枢抬升的大区间震荡趋势：一是经济基本面来看，低库存背景下，房地产投资下滑趋势被平滑且外围经济复苏持续、进出口偏稳等使得经济仍有韧性，但企业盈利增速受限于三费和资产周转率、毛利率等处于高位而难以继续上行；二是资金面上，在利率中枢上行和政策调控背景下，相对于债市和房地产，股票更有相对配置价值，此外明年A股纳入MSCI也使得外资流入趋势延续，但明年解禁量近2万亿是个不小的压力。（2）配置上，尽管龙头白马出现调整，但我们认为，从业绩增速和流动性紧平衡的角度看，整体市场的流动性和龙头溢价没有结束，低估值蓝筹和龙头成长仍是配置主线。展望明年的配置，考虑到企业利润增速可能回落、利率中枢抬升等，建议关注低估值消费和部分成长个股。行业动态

建筑建材：关注水泥基玻璃加工行业

11月23日A股全面下挫，建材板块表现抗跌，水泥行业龙头海螺水泥盘中甚至创出上市以来新高。11月中旬取暖季环保限产以来，水泥行业供需愈加紧张。长三角地区缺口突出，部分企业即产即销。2010年受限电影响，沿江熟料价格最高达到450元/吨。从目前市场供需形势看， 12月有望持平或超过2010年价格水平。根据水泥煤炭测算的水泥生产利润同样接近十年以来高位区间。供给侧支撑持续发酵，继续看好水泥和玻璃加工行业，相关标的有海螺水泥、旗滨集团。

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