【川财研究】经济指标回落，但韧性仍存

宏观：关注受益于利率上行的行业

（1）短期来看，无风险利率上行对股市影响中性。近期无风险利率持续走高，但是从期限利差、信用利差以及中美无风险利率利差来看，债市收益率的上行更多反映的是基本面预期修正和存款派生不足下负债端的压力，此轮国债利率调整并未受到明显的流动性冲击，货币政策维持紧平衡的局面并未发生根本性改变。在此背景下，无风险利率上行对股市资金面的冲击有限；但是由于风险溢价出现收敛，股市估值将受到压制。

（2）关注受益于利率上行的行业。无风险利率处于高位时，低财务杠杆的行业较为受益，消费和科技板块相对占优。新零售、创新药、5G、人工智能和芯片等领域低估值龙头个股值得关注。

策略：量化指标显示市场风险偏好下降
2017年11月15日，A股市场上证指数收于3402.52，下跌0.79%，创业板指收1868.08，下跌1.51%，中小板指收于7893.46，下跌2.06%。从行业上看，仅有2个申万一级行业指数上涨，跌幅超过1%的行业达13个。其中有色金属、计算机、电气设备、电子、钢铁跌幅居前，跌幅分别是2.11%、1.97%，1.95%、1.75%、1.58%。
年末股市资金面值得关注的变化。第一个变化，公募基金的发行速度明显加快。今年以来基金收益大于10%的占比32.1%，亏损大于10%的仅占1.31%。整个股票型基金平均收益高达16.09%，远好于混合型和债券型基金。股票型基金优良的收益，使得场外的基民申购基金份额加速。截止目前，已经发行了26只基金，募集了408亿份，仅仅半个月的时间就已经超过了10月份的14只，253亿份的规模。据我们测算，股票型基金的仓位大约在83.55%的相对高位，较前5日增加了1.87%，表明基金仍处于加仓之中，其中在金融、消费等行业上加仓较大。第二个变化，定向增发的规模在急剧上升，截止到10月底，定向增发募集资金的规模高达1139亿，较9月份增加了1倍，资金流出端压力加大。
量化指标显示市场风险偏好下降。从我们跟踪的量化指标来看，今日涨停个股占比0.54%，远低于一周平均的0.72%和一个月平均的0.68%。连续三天上涨的个股占比下跌至2.92%，低于一周平均的11.11%。资金集中度大幅下降至6%，显示市场热点较为匮乏，资金难以持续集中在某些板块上。无论个股的活跃度还是市场的资金集中度均显示出市场的风险偏好在下降。
继续关注低估值龙头个股。在市场风险偏好下降的时期，各种高位题材股下跌较为猛烈，特别是对那些没有业绩支撑的题材股，建议保持一份清醒。今年以来，大盘股的平均收益远远跑赢小盘股，市场运行的主线逻辑仍是业绩，特别是估值合理的龙头个股值仍然得持续关注。