【川财研究】风格转换难持久

宏观策略

2017年8月16日，A股市场震荡分化，其中上证综指下跌0.15%；创业板指上涨1.48%，领涨全市场；而有色、钢铁、煤炭等周期板块仍分别下跌1.55%、0.52%、0.40%，相对偏弱。

周期调整和创业板补涨是短期中小创偏强主要原因。我们认为，最近几日创业板领涨市场，明显相对强势的主要原因是：一是短期周期板持续调整，最近5个交易日钢铁、有色、煤炭指数调整均超过6%，钢铁调整幅度更大一些，尤其是一些个股，调整幅度基本达到20%左右，周期股的调整使得资金轮转效应明显，部分资金流入补涨的中小创个股中；二是中小创个股处于相对低位，持续超跌后面临反弹，这从全市场活力指数（200日均线以上个股占比）持续处于20%左右的历史极低位，以及创业板和中小板PE的中位数从牛市时100倍左右回到54倍和45倍左右可以看出。

风格转换难以持久。我们认为短期来看，创业板可能延续相对偏强，但难以持久，中小创相对偏强的风格都是短期（比如几周）的，主要是因：一是基本面上，风格转换的三个核心因素：流动性和政策根本性改善、估值绝对低位，我们认为在中短期内均难以满足，尤其是政策仍是不支持，且中小创估值仍未杀到位，据我们跟踪的数据，TMT行业中市盈率在30倍以下的个股占比在40%左右，仍偏低；二是市场面上，目前创业板强势的核心原因是周期和白马等绩优板块调整，资金部分轮转到低估值成长个股中，逻辑主线并不明确，且创业板指数已经底部反弹了超10%，目前大小盘指数的换手率已经处于历史低位，短期资金进入创业板达到一定的限度了，后续一旦大小盘换手率比值回升，则中小盘面临再次走弱的风险。

大势判断及配置：短期仍震荡偏强，业绩仍是主线。我们认为，当前的配置主线仍是业绩：中小创的相对强势显示风险偏好仍较强，短期市场在维稳和业绩驱动预期下仍偏强；存量博弈仍延续，配置主线仍是绩优板块：大金融、消费和周期，及部分绩优的成长个股。

(联系人：邓利军/执业证书编号 S 1100115110002)

行业热点

据中国饲料行业信息网消息，有国外VA厂家计划检修，对客户报价285元/公斤，本周浙江上虞经济开发区因信访件遭受突击检查，国内厂家停报，VA市场货紧挺价；天新药业B6提价至280元/公斤，限量接单，签完停报；B2市场供应紧张，购销活跃，报价上行。据饲料巴巴了解，近日VA、B2、B6报价上涨，其中VA报价涨幅明显，泛酸钙供应极为紧张，经销商报价跨度大。

原料药逻辑不改，提价空间犹存。本次原料药上涨，根本原因在于部分原料药价格长期处于低位，供需层面经过累积出现了新变化。近期供给端又因山东、浙江等地环保核查和企业高温检修期到来等因素出现了加剧收紧的状况，催化了原料药报价的上行。我们相信，在环保政策继续趋严、部分品种寡头竞争格局难以改变等长期因素作用下，部分原料药品种仍有提价空间。

二线品种补涨，接续前期热点。前期部分竞争格局较好、品种进入壁垒较高、具有高弹性的品种率先爆发，成为提价热点。本周部分报价位于低位的小品种也开始接续上涨，如：VA、VB2、VB6等，且前期VD3、D-泛酸钙等热点品种仍旧出现供货紧张的局面，D-泛酸钙还因为近期大幅上涨，市场上开始假货横行，倒逼厂商频发声明，这也从侧面印证了供给紧张的结论。

(联系人：周豫/执业证书编号 S1100117080006)