【川财研究】脱虚向实定基调，供给侧发力成效显

宏观

大宗商品及工业原材料价格上涨的原因及影响：国内供给侧改革带来的脱虚向实及海外或将成形的通胀预期是未来金融及商品市场的主基调，将极大利好实业领域龙头公司。具体来看，经济内生动力的自发恢复将使得上游能源和原材料价格有更长期和平稳的支撑；供给侧改革将使得重点行业供需紧平衡的局面持续；海外的通胀因素不断累积或将开启新的大宗上涨周期。尤其下半年国际经济环境可能继续改善，宏观调控将“稳”字当头，在出口对经济增长转为正拉动、物价整体温和、部分行业市场出清及资金重新“脱虚入实”等因素的支撑下，年内不必担心经济下行风险，大周期背景下工业品市场向好。

大宗商品及原材料价格上涨或将持续，中长期看，工业品价格中枢或将抬升。1、供给侧改革带来结构性和中长期机遇：过剩产能加速出清，传统行业竞争格局优化，行业集中度提升，去杠杆倒逼重点领域国有企业的债转股将持续释放红利，并使得重点领域供需情况持续偏紧。2、需求侧的稳增长和去杠杆可兼得，利好大宗商品市场长期稳定发展。2017下半年实体经济无失速担忧：出口和制造业投资回暖有望持续。货币无紧缩之忧：在增速和通胀都比较低的情况下，加息环境不具备。金融去杠杆导致的信贷紧缩还将产生顺周期作用，加大对实体经济的影响程度。因此，加息抬升短端利率的空间和概率都不大。

我们看好钢材、电解铝和铜的价格持续向上周期。预计全年经济增速6.7-6.9%，固定资产投资增速为8%左右，房地产和基建需求保持平稳，供给侧改革进一步加码清理。以上的形势将使得中长期工业品价格中枢上升。其中：粗钢预计2017年产量8.74亿吨，表观消费量7.87亿吨，中长期供需差缩窄，价格中枢缓慢上升，下半年随季节因素波动较大；铝全年供给量3700万吨，国内需求3400万吨，产能出清程度可能更快，同时，全球原铝供需存在缺口，预计价格上行趋势仍存。铜取决于全球通胀水平的变化，可能走入一轮新的上涨周期。

策略

“任性停牌”危害资本市场。（1）长期停牌降低了市场的交易功能。这一点在2015年股灾期间表现得尤为明显；（2）削弱了市场的价格发现作用。首先长期停牌导致需要流动性的投资者由于停牌股票无法交易不得不被迫卖出可以交易的股票，这会造成那些没有停牌的公司股价出现由非基本面原因导致的不必要的波动；其次长期停牌导致停牌股票合理的市场价格缺失，并可能拖累特定板块市场情绪；（3）长期停牌现象也严重拖累了我国资本市场国际化进程。

部分上市公司对制度滥用只为逐利避险。（1）“任性停牌”本质上是资本市场炒作重组概念下的制度滥用。上市公司“任性停牌”的动机无非避险和逐利两点，而利用所谓的“忽悠式重组”既可以避开短期内股票市场的剧烈波动，又能够抬高市场预期，为大股东减持套现创造机会，自然成了推动停牌现象长期存在的原因；（2）新规未能根治“任性停牌”。2015年股灾以来我国在完善停复牌制度方面取得了重要的进展，截至2017年7月30日，A股仍然有254家公司停牌，其中高达44家停牌超过100天，停牌时间最长者停牌长达402天。

未来仍需收紧停牌时限，长期看将利好股市。（1）鉴于香港市场停复牌制度运行得高效平稳且内地与香港存在制度互通的必要性，内地可以借鉴香港经验，进一步收紧停复牌时间限制；（2）我们预计，未来监管部门仍将主要从收紧停牌时间限制的角度来治理长期停牌问题，具体措施可能包括收紧停牌条件、缩短停牌时间、明确停牌时间表、设立惩罚制度等；（3）在市场影响方面，我们预计上述政策走向对股市短期冲击有限，中长期则将有助于二级市场价值重估。从对股市的具体影响来看，短期来看，目前停牌公司较为集中的行业如机械、传媒、化工等或许将在又一轮复牌潮中多多少少受到一点负面的冲击，但从停牌公司资金体量来看，板块占比均较为有限，难以产生大的市场波动。而从中长期看，完善停复牌制度无疑是捋顺二级市场、重塑股市估值的重要一步，必将有助于股市的长期发展。

行业热点

交运：根据今年3月份印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的要求，9月底前，天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭主要由铁路运输，禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭。我们认为环渤海港口限制将使得公路运煤回流铁路，10月公路煤炭运输量将新增50%，大秦线有望受益。建议长期关注。

钢铁：钢铁指数上涨4.72%，周期股再获市场认可。一是前期建筑用钢

社会库存累积，期货、股票市场误认为基本面发生变化，实质上是高温天气持续影响，市场进行纠错；二是近期限产、环保督察升温，采暖季限产预期提高；三是PMI数据出炉，显示制造业仍保持景气度；四是月度利润数据显示7月吨钢毛利较二季度平均水平高200-400元，部分钢企估值仍然偏低。重申继续看好板材股票，主要理由是供给没有向上的空间，而需求如汽车板在好转，7月前三周汽车零售数据继续环比增长

6%左右，继续推荐关注*ST华菱、南钢股份、新钢股份、宝钢股份。近期市场对采暖季环保限产关注升温，若采暖季持续限产，钢铁期货、及非限产区域的钢铁股票可能迎来超级行情。

家电：2017年7月31日，家电板块跌幅0.08%，相较于上证综指的上涨0.61%，低0.69个百分点。涨幅前三的股票分别为深康佳A、新宝股份、春兰股份，涨幅分别为7.84%、4.32%、3.72%。上午10:30前，相较于上证综指的一路高歌，家电板块则呈现V形走势，快速下跌后开始逐步上涨走稳，说明市场对家电板块的担忧情绪逐渐放缓。未来，我们预计厨卫、小家电在市场需求的带动下依然是涨幅相对较大的子行业；空调子版块随着旺季、高温等效应的不断释放，涨幅相对收窄；彩电板块由于上半年成本不断上涨利润降低的压力，估值相对较低，下半年随着板材原材料价格的回落，有望提升利润空间，建议关注。

行业新闻

保监会近日下发通知，对保险公司开展资产负债管理能力试评估，并计划在今年年底正式发布资产负债管理监管制度，全面掌握保险公司的期限错配、利差损、流动性等风险，引导资金“脱虚向实”。（新华社）

欧盟统计局周一公布数据显示，欧元区7月CPI初值同比升幅持稳于1.3%，核心CPI同比升幅扩大至1.2%，持平于4月份创下的四年高位。这印证了欧元区经济的强劲复苏，并为欧洲央行在秋季收紧货币政策提供了更多的理由。（香港万得通讯社）