【川财研究】从财报看市场风格转换和行业配置

整体业绩增速持续改善，板块分化。根据已经披露的财报和我们的估算，A股2017Q2归属于母公司净利润增长达到41.14%。沪深主板 17Q2 归属于母公司净利润同比分别提高 57.41%，大幅高于中小板、创业板的34.25%和10.50%。

周期亮眼，消费稳增。截止到7月28日，申万一级行业中共有 24个行业财报、快报或预告合计披露占比达到 50%以上。 在我们的估算下且披露率超过 50%的行业之中， 国防军工（971.59%）、机械设备（414.55%）、交通运输（329.44%）、采掘（321.45%）和钢铁（280.96%）单季归属于母公司净利润增速位居前五位。此外电子、有色金属、化工、纺织服装实现了 50%以上的盈利增长。农林牧渔（-26.2%）、公用事业（-44.12%）等业绩下滑最为明显。整体而言，周期行业的业绩增速亮眼，而消费稳增。

关注绩优低估股。在业绩快报里，业绩同比增长前 30 的个股中，主板有8家公司上榜，而中小板有22 家。行业分布是有色金属（5 家） 、 机械设备（4 家） 、 电子（3 家）、化工（3家）、 轻工制造（3 家）等周期行业的企业居多。 宏大爆破以 19倍的归属于母公司净利润增速位列榜首， 中远海特（15.4 倍） 和合众思壮（13.7 倍） 紧随其后。从前三十的公司中按照估值排序，PE低于30倍的有以下公司：新光集团（2.0倍），塔牌集团（1.82倍），青岛金王（4.91倍），壹桥股份（17.8倍），华峰氨纶（1.5倍）。

难以出现持续的风格转换。从估值的角度上看A股估值：整体中性，大盘偏低，中小盘偏高。全市场A股的PE中位数是45.41倍，上证50PE的中位数在19倍左右，处于历史低位，创业板PE的中位数在80倍左右，仍较高。从历史统计的规律看，流动性和政策是影响大小盘风格的核心因素。从10年期国债收益率与大小盘PE的比值基本上同步。从政策和流动性来看，下半年流动性和政策不支持出现大的风格转换。下半年整体流动性面临边际宽松，但大幅度的转向较难；政策核心仍是IPO加速常态化；这两方面均不支持出现大的风格转换。

关注低贝塔行业。高贝塔和低贝塔组合策略自2006年Q1以来收益分别是2.83,10.20。低贝塔组合远远跑赢高贝塔组合。建议关注石油石化，纺织服装，煤炭等行业。