【川财研究】价值仍是配置主线

宏观策略

强监管和加强直接融资或助推昨日市场结构剧烈分化。昨日市场表现主要原因为：一是7月14-15日召开的全国金融工作会议强调，要强化监管，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管，同时强调要提高直接融资比例；这表明监管政策仍趋严且IPO加速仍常态化，这对风险偏好的提升不利，尤其不利于估值仍相对偏高、且供求关系进一步恶化的中小创个股；这从中小创个股大跌而上证50上涨的强烈对比可以看出。二是近期强势的周期板块经过连续上涨后，估值有所修复；此外，中报预告接近尾声，业绩超预期的个股刺激因素在边际递减。

下半年结构性做多的趋势不会改变。我们认为，此次大跌不会改变下半年结构性做多的趋势，主要是因：一是从分母端来看，流动性大概率仍会面临边际改善，尤其是本次金融工作会议强调要服务实体、协调监管，这对整体宏观流动性改善有利。二是从分子端来看，二季度GDP同比增长6.9%，增速较一季度的6.7%有所回升，尤其是6月份的制造业投资和基建投资增速均有所回升；这与之前我们下半年策略报告中对经济的判断一致，我们认为下半年基建投资因低基数、财政空间较大以及维稳需求较高等因素可能出现回升；而低库存背景下供给的约束使得原材料价格保持坚挺，这将使得制造业投资增速面临平稳回升。三是从大类资产比较的角度看，目前的大盘尤其是上证50及周期板块的估值仍较低，多数在20倍以下，相对来看估值仍有较大优势，尤其是大跌时，大资金对蓝筹股的配置需求凸显。当然负面的因素仍在于房地产销售回落而导致的投资持续下行，此外监管趋严和IPO提速使得风险偏好仍难以有效提升。因此综合来看下半年仍是存量博弈格局，系统性下跌的风险较低，结构性做多的趋势没有改变。

价值仍是配置的主线。此次大跌同样是结构性的，蓝筹明显强于中小个股，我们认为，当前的配置主线仍是价值：一是整体宏观环境上，监管趋严及IPO加速常态化对大小盘风格转换不利，存量资金配置仍优先考虑有业绩的、估值偏低的安全标的，这多数在银行、保险、食品、家电等金融和消费类的偏价值股；二是从景气度角度看，近期公布的中报预告显示，业绩增速较高的个股基本集中在钢铁、有色、煤炭等周期板块中，创业板中的多数个股甚至权重股业绩增速多数偏低且不达预期，因此大跌过后，我们认为，存量资金仍会集中配置在有业绩的板块上，目前经济处于小周期的回升中，周期板块在回调后仍有一定的配置价值。

行业热点

保险股昨日领涨，新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保分别收涨4.78%、2.14%、1.55%、1.02%。我们认为板块上涨一方面是由于保险企业存在利差提升和估值修复预期，另一方面是市场情绪受创业板暴跌影响，资金筹码选择向权重股集中的结果。

上周召开的全国金融工作会议就防范风险、加强监管等情况作了布置，我们认为受此影响，保险公司未来在保障型产品的销量和销售占比都将进一步扩大，这一方面会改善负债端资产质量，带动内含价值的增长，另一方面会使得利源趋稳，提高市场对行业的估值。建议从中长期逻辑关注保险标的，新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。

行业新闻

7月17日，保监会召开党委扩大会议，传达学习习近平总书记重要讲话和第五次全国金融工作会议精神。会议要求，保险监管系统要切实把思想和行动统一到习近平总书记重要讲话精神上来，统一到党中央对金融形势的判断和对金融工作的决策部署上来，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，全力做好保险监管工作，促进经济和金融良性循环、健康发展。

7月17日，银监会党委书记、主席郭树清同志主持召开党委扩大会议，传达学习全国金融工作会议精神。会议指出，银监会系统和银行业要坚持稳中求进的总基调，遵循金融发展规律，准确把握“回归本源、优化结构、强化监管、市场导向”四项原则，全方位落实会议精神。

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经领导小组组长习近平7月17日下午主持召开中央财经领导小组第十六次会议，研究改善投资和市场环境、扩大对外开放问题。会议提出，要加快放开育幼养老、建筑设计、会计审计、商贸物流、电子商务，以及一般制造业和服务业等竞争性领域对外资准入限制和股比限制。