【川财研究】从库存周期波动看投资机会

一周观点：从库存周期波动看投资机会。（1）今后一段时间可能是由利润回升带动补库存的阶段。1-9月份工业产成品库存累计同比小幅回升至-0.80%，前值-1.6%，表明9月份行业去库存放缓。其中，上游去库存包括去产能已造成了价格的大幅上涨，工业企业利润是库存变动的先导指标，目前企业利润回暖的势头不错，有可能带动整体经济进入补库存周期。而且，据我们统计，上证指数与库存变动有着较好的拟合关系，一般领先6-7个月，上证指数的筑底和回升意味着今后的一段时间也可能是实体经济进入补库存的时期。（2）库存由收缩转为扩张的趋势：上、中游将产生更大的边际变化。从政策执行力上来看，上游煤炭和中游钢铁的供给侧改革最为彻底，从行业属性来看，上、中游的产能缺口更为刚性，一旦形成趋势，短期内很难逆转。在需求不至于持续恶化的基础下，供给收缩影响到上中游产品价格，价格的上涨带动中上游行业出现较为明显的补库存趋势。因而在价格上涨，库存由收缩转为扩张的时期，是中上游企业盈利改善的最佳时期，也是基础工业品的配置时期。（3）关注以煤炭为源头的产业传导链，比如水泥及煤化工的投资机遇。在原油持续走弱，跌破50的大关的背景下，煤化工相关的化工品集体出现了暴动。这种变化的原因，反映了上述逻辑：煤价的走高，最终将带动以煤炭为源头的行业景气的改善。我们按照煤炭的传导链梳理下去，建议关注水泥，煤化工相关的行业投资机会。

一周景气变化：上游：焦煤，焦炭，动力煤货价继续上涨，涨幅分别在7.5%，8.7%，5.15%。中游：螺纹钢上涨4.95%，纯碱上涨7.4%。下游：茅台涨价90元。