【川财研究】广州发展：被低估的燃气标的
宏观策略
新三板半年报点评。新三板整体营收和净利持续上升，但增速大幅下滑。按期公布中报的8852家新三板公司共实现营业收入68,793亿元，同比增长16.3%，增速较15/14年同期的187%/213%大幅下挫。归属母公司净利润共计403亿元，同比增长2.4%，增速较15/14年同期228%/268%的增长率显著下滑。盈利亏损双向集中，两级分化加剧。（1）1000万以下营收区间的公司数量占比明显下滑，而5000万以上区间的公司占比均呈现上升趋势，高额营收占比略增。（2）500万以下净利区间的公司占比显著下跌共计10.3个百分点，而500万以上各区间的公司占比均明显上升，净利润为正的公司盈利能力持续加强。（3）2016上半年发生亏损的公司占比为26.8%，较去年同期上升2.4个百分点；新三板整体亏损金额与盈利金额的比例为1：3.8，对比去年同期1：4.9的比例下滑明显，亏损规模显著增加。（4）100万以下的公司亏损占比从之前的37%收缩至25.7%，而减少的比例向亏损金额较高的区间移动，高额亏损占比提升。
行业公司
广州发展（600098.SH）：被低估的燃气标的。广州作为经济发展水平领先城市，天然气渗透率过低，利用规模还处在初步开发阶段，与一线城市身份不符，与上海、重庆等城市存在较大差距，2015年广州天然气供气量为16.8亿方，远低于上海（69.3亿方）与重庆（80亿方）。我们认为，无论是在民用还是在工业领域，广州天然气需求市场都有很大的增长空间，在十三五期间将会实现年复合15%的高速增长。公司目前是燃气与电力双主业，2015年业绩贡献比例约为2:3，今年燃气业绩比重有望高于电力，随着未来广州燃气应用市场的增长，燃气将发挥更重要的作用。我们首次覆盖，按照企业价值倍数法估值，给予买入的投资评级，目标价10.61元。
新三板半年报点评。新三板整体营收和净利持续上升，但增速大幅下滑。按期公布中报的8852家新三板公司共实现营业收入68,793亿元，同比增长16.3%，增速较15/14年同期的187%/213%大幅下挫。归属母公司净利润共计403亿元，同比增长2.4%，增速较15/14年同期228%/268%的增长率显著下滑。盈利亏损双向集中，两级分化加剧。（1）1000万以下营收区间的公司数量占比明显下滑，而5000万以上区间的公司占比均呈现上升趋势，高额营收占比略增。（2）500万以下净利区间的公司占比显著下跌共计10.3个百分点，而500万以上各区间的公司占比均明显上升，净利润为正的公司盈利能力持续加强。（3）2016上半年发生亏损的公司占比为26.8%，较去年同期上升2.4个百分点；新三板整体亏损金额与盈利金额的比例为1：3.8，对比去年同期1：4.9的比例下滑明显，亏损规模显著增加。（4）100万以下的公司亏损占比从之前的37%收缩至25.7%，而减少的比例向亏损金额较高的区间移动，高额亏损占比提升。
行业公司
广州发展（600098.SH）：被低估的燃气标的。广州作为经济发展水平领先城市，天然气渗透率过低，利用规模还处在初步开发阶段，与一线城市身份不符，与上海、重庆等城市存在较大差距，2015年广州天然气供气量为16.8亿方，远低于上海（69.3亿方）与重庆（80亿方）。我们认为，无论是在民用还是在工业领域，广州天然气需求市场都有很大的增长空间，在十三五期间将会实现年复合15%的高速增长。公司目前是燃气与电力双主业，2015年业绩贡献比例约为2:3，今年燃气业绩比重有望高于电力，随着未来广州燃气应用市场的增长，燃气将发挥更重要的作用。我们首次覆盖，按照企业价值倍数法估值，给予买入的投资评级，目标价10.61元。