【川财研究】新兴市场股票不是价值陷阱，建议关注港股
宏观策略
新兴市场股票不是价值陷阱，建议关注港股。（1）1995-2015年，新兴市场股票的平均盈利收益率是6.7%，经过估值变动的调整每年应该产生的实际回报率是3.7%，而真实的实际回报率是3.3%，回报率偏差为0.4％，与全球股票的长期回报率偏差幅度相近，也就是说新兴市场股票的实际回报率和平均盈利收益率十分接近，说明新兴市场股票符合他们的股票属性，没有任何证据表明新兴市场股票的表现劣于其它任何一种股票资产；（2）作为对比，1900-2015年美股的平均盈利收益率是7%，经过估值变动的调整每年应该产生的实际回报率是7.3％，但美股的真实回报率是6.5％，回报率偏差为0.9％，说明美股的表现基本全都可以由美股的盈利收益率和估值变动解释；（3）2011年以来新兴市场股票连续5年跑输美股，使得资金大幅流出该类资产，随着大宗商品价格的企稳，新兴市场股票有望重新赢得投资者的青睐。中国在MSCI新兴市场指数中的最新权重是24.8％，由于A股尚未被纳入该指数，因此目前这一构成主要是港股。并且在估值低于美股的MSCI新兴市场指数中，港股的估值比新兴市场股票的整体水平还要低。截至3月3日，MSCI新兴市场指数的市盈率是11.62倍，市净率是1.32倍，与此相比恒生指数的市盈率和市净率分别是8.92倍和1.07倍。我们建议关注攻守兼备的港股以及A股市场上与恒生和H股有关的ETF和分级基金。
行业公司
明家科技（300242 CH，买入）—收购扩充数据来源，进一步提升商业模式的壁垒。公司于2016年3月2日盘后公告，公司将以自有资金1,700万元收购线上线下10%的股权。线上线下为中国领先的即时通信服务商，掌握海量的移动用户数据，包括但不限于用户手机号码，接受短信的内容等（该等数据可用于移动营销领域对客户的精准画像）。线上线下原股东承诺2016年度、2017年度和2018年度实现的净利润分别不低于2,210万元、2,873万元和3,735万元。我们认为移动营销商业模式的壁垒为数据和技术（精准投放），海量数据是实现精准投放的必要条件。此次收购战略上有助于扩充公司数据来源，该等数据与小子科技和微赢互动结合可用于对用户精准画像，进一步巩固公司的核心竞争力；后续收购约定保障公司利益：根据协议条款，（1）上市公司有权在本协议生效后至2016年12月31日期间要求汪坤（收购后持股37.8%）、门庆娟（收购后持股16.2%，为汪坤先生的配偶）和融誉投资（收购后持股36.0%）将其所持线上线下剩余股权转让予上市公司；（2）承诺期内，如线上线下任何一年实现的实际净利润低于对应年度的承诺净利润的80%，上市公司有权以交易总对价（1,700万元）并加算12%的年化利率的价格要求汪坤、门庆娟、融誉投资回购上市公司所持有的线上线下全部股权；我们预计公司将持续推进移动互联网领域布局。
新兴市场股票不是价值陷阱，建议关注港股。（1）1995-2015年，新兴市场股票的平均盈利收益率是6.7%，经过估值变动的调整每年应该产生的实际回报率是3.7%，而真实的实际回报率是3.3%，回报率偏差为0.4％，与全球股票的长期回报率偏差幅度相近，也就是说新兴市场股票的实际回报率和平均盈利收益率十分接近，说明新兴市场股票符合他们的股票属性，没有任何证据表明新兴市场股票的表现劣于其它任何一种股票资产；（2）作为对比，1900-2015年美股的平均盈利收益率是7%，经过估值变动的调整每年应该产生的实际回报率是7.3％，但美股的真实回报率是6.5％，回报率偏差为0.9％，说明美股的表现基本全都可以由美股的盈利收益率和估值变动解释；（3）2011年以来新兴市场股票连续5年跑输美股，使得资金大幅流出该类资产，随着大宗商品价格的企稳，新兴市场股票有望重新赢得投资者的青睐。中国在MSCI新兴市场指数中的最新权重是24.8％，由于A股尚未被纳入该指数，因此目前这一构成主要是港股。并且在估值低于美股的MSCI新兴市场指数中，港股的估值比新兴市场股票的整体水平还要低。截至3月3日，MSCI新兴市场指数的市盈率是11.62倍，市净率是1.32倍，与此相比恒生指数的市盈率和市净率分别是8.92倍和1.07倍。我们建议关注攻守兼备的港股以及A股市场上与恒生和H股有关的ETF和分级基金。
行业公司
明家科技（300242 CH，买入）—收购扩充数据来源，进一步提升商业模式的壁垒。公司于2016年3月2日盘后公告，公司将以自有资金1,700万元收购线上线下10%的股权。线上线下为中国领先的即时通信服务商，掌握海量的移动用户数据，包括但不限于用户手机号码，接受短信的内容等（该等数据可用于移动营销领域对客户的精准画像）。线上线下原股东承诺2016年度、2017年度和2018年度实现的净利润分别不低于2,210万元、2,873万元和3,735万元。我们认为移动营销商业模式的壁垒为数据和技术（精准投放），海量数据是实现精准投放的必要条件。此次收购战略上有助于扩充公司数据来源，该等数据与小子科技和微赢互动结合可用于对用户精准画像，进一步巩固公司的核心竞争力；后续收购约定保障公司利益：根据协议条款，（1）上市公司有权在本协议生效后至2016年12月31日期间要求汪坤（收购后持股37.8%）、门庆娟（收购后持股16.2%，为汪坤先生的配偶）和融誉投资（收购后持股36.0%）将其所持线上线下剩余股权转让予上市公司；（2）承诺期内，如线上线下任何一年实现的实际净利润低于对应年度的承诺净利润的80%，上市公司有权以交易总对价（1,700万元）并加算12%的年化利率的价格要求汪坤、门庆娟、融誉投资回购上市公司所持有的线上线下全部股权；我们预计公司将持续推进移动互联网领域布局。