【川财研究】市场反弹与投资结构

市场趋势：反弹持续。（1）经济层面的负面信息依然持续，但市场相对强劲，在限制卖空和部分卖出的背景下，没有新增利空的情况下，说明市场对于利空至少阶段性消化；（2）并购重组的政策催化主题热点。如“扩大配套募集资金比例，由不超过交易总金额的25%，提高到不超过拟购买资产交易价格的100%”。（3）二级市场层面新增信息偏少，证金公司表态偏中性。“股票协议转让给汇金公司”说明证金公司资金依然充足。同时表态救市是解决流动性危机和防范系统性风险，不对常态化波动进行干预。

反弹空间：上证4200-4300。（1）从资金供求、供求增速、供求增速预期的三个维度看，鉴于存量伞型到期和定增到期量依然较大，本轮反弹更多是对供求增速预期改变导致的反弹，详细请参阅此前邮件《A股供与求的思考》。（2）本轮反弹高度取决于制度变革力度，尤其是国有企业。但由于治理结构和限薪因素使得带动经济增量的想象空间受限，可预测性差也导致了空间受限。从这个角度看，反弹但不会引发反转。（3）预计反弹高度在4200-4300之间，详细请参阅我们策略团队邓利军的技术分析和资金供求分析。

投资机会：国企改革、并购主题、价值机会。（1）国企改革。下半年最大的投资主线，详细请参阅《市场风格将转向国企改革》。（2）并购主题：由于竞争加剧或者是需要外延增长，互联网和“互联网+”的融合将进一步增加，商业零售相对较优的资产负债表，阿里与苏宁的合作催化，商业零售领域主题机会将显著提升。（3）稀缺性带动的价值机会：景区、品牌中药、机场等机会。